銅市歷盡風(fēng)霜后能否浴火重生

　　“過(guò)隙光陰還自催，生朝又送一年來(lái)。”過(guò)去的一年，全球經(jīng)濟(jì)整體走弱，央行貨幣政策趨向?qū)捤?，貿(mào)易保護(hù)聲音四起，金融市場(chǎng)歷經(jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨，素有經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之稱的銅的波動(dòng)卻明顯收斂，滬銅全年微跌2.82%，振幅僅在11%左右，倫銅跌近6%，振幅接近20%。期間，宏觀氛圍以及需求預(yù)期的變化是驅(qū)動(dòng)期價(jià)走勢(shì)的主旋律，供應(yīng)端擾動(dòng)也偶有傳來(lái)，共同奏響了2019銅市之歌。最近，銅價(jià)迎來(lái)了一波凌厲漲勢(shì)，新的一年又能否繼續(xù)披荊斬棘一路高歌？

　　回望2019：

　　貿(mào)易摩擦背景下經(jīng)濟(jì)趨弱　逆周期調(diào)節(jié)提供階段性支撐

　　近一年多以來(lái)，美國(guó)向更多的國(guó)家揮舞起關(guān)稅大棒，全球金融市場(chǎng)情緒遭受嚴(yán)重打壓。而伴隨著中美貿(mào)易摩擦的步步升級(jí)，中國(guó)出口需求受損，加重了前期去杠桿前提下經(jīng)濟(jì)的下行壓力，期間政府加強(qiáng)了逆周期調(diào)節(jié)力度，一度令經(jīng)濟(jì)下滑步伐放緩，提振市場(chǎng)信心，不過(guò)整體來(lái)看以銅為首的金屬需求增速降低，拖累去年銅價(jià)一度下探至逾兩年低位。

　　2019的宏觀故事還要從2018年末說(shuō)起，當(dāng)時(shí)，中美領(lǐng)導(dǎo)人在阿根廷舉辦的G20會(huì)議上達(dá)成一致決定，讓全球金融市場(chǎng)都松了口氣，疊加國(guó)內(nèi)財(cái)政政策發(fā)力，2019年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升。宏觀氛圍和銅下游需求的雙雙回暖令期價(jià)收獲了一段較為凌厲的反彈行情，滬銅主力于3月初觸及5.081萬(wàn)元/噸，為5個(gè)月高位，倫銅的強(qiáng)勢(shì)行情則持續(xù)至4月中旬，最高觸及6608.5美元，為9個(gè)月高位。

　　然而好景不長(zhǎng)，因2019年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱跡象，4月份召開(kāi)的中央政治局會(huì)議重提去杠桿，隨后中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再度轉(zhuǎn)惡，以官方制造業(yè)PMI為首的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落。銅市下游汽車、家電等行業(yè)表現(xiàn)不佳，倫銅、滬銅庫(kù)存雙雙開(kāi)始累積，二季度銅價(jià)飛流直下跌勢(shì)較為流暢。

　　受累于中美之間關(guān)稅的日益加重和全球經(jīng)濟(jì)的逐漸走弱，第三季度宏觀氛圍整體偏向悲觀，倫銅一路震蕩探底，屢創(chuàng)階段性低位，因人民幣承受貶值壓力，滬銅跌勢(shì)相對(duì)倫銅有明顯的放緩，期價(jià)區(qū)間震蕩經(jīng)歷了不短的磨底時(shí)間。

　　進(jìn)入9月份，銅市的疲弱行情得以好轉(zhuǎn)。一方面，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，市場(chǎng)對(duì)此有所期待。另一方面，10月份最大銅生產(chǎn)國(guó)智利發(fā)生暴亂，加劇了投資者對(duì)礦端供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂。而伴隨著中國(guó)重磅數(shù)據(jù)的超預(yù)期回暖，和中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致等宏觀利好的紛至沓來(lái)，銅市下方支撐力度增強(qiáng)。這時(shí)還有中國(guó)銅冶煉廠計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)的消息傳來(lái)，為銅市提供了更多上漲動(dòng)力，年末期價(jià)一度直逼5萬(wàn)/噸一線。

　　展望2020：產(chǎn)業(yè)鏈幾大變化值得關(guān)注

　　低加工費(fèi)的困擾

　　歲末年初之際，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)的消息為市場(chǎng)所熱議，這一舉動(dòng)需歸咎于2020年長(zhǎng)單銅精礦加工費(fèi)的大幅走低。但有意思的是，去年11月下旬，與Freeport將長(zhǎng)單TC價(jià)格確定為近8年低位——62美元/噸的也是該小組成員。

　　眾所周知，TC的價(jià)格反應(yīng)了銅礦供需情況，2019年以來(lái)，礦端趨緊，國(guó)內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能又較多，令TC價(jià)格一路下滑。加工費(fèi)的變動(dòng)會(huì)切實(shí)地影響冶煉企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)，目前，國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)成本也多數(shù)在60美元/噸附近，而副產(chǎn)品硫酸價(jià)格又持續(xù)低迷，企業(yè)生產(chǎn)壓力急劇增大，故有尋求減產(chǎn)的想法以迫使加工費(fèi)抬高。從去年12月26日的會(huì)議結(jié)果來(lái)看，冶煉廠成功將今年一季度精銅礦加工費(fèi)地板價(jià)抬升至67美元/噸，但后期是否進(jìn)行實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)存疑。

　　六類廢銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)的修改

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口管制趨嚴(yán)，2018年底廢七類銅進(jìn)口被完全禁止，去年7月開(kāi)始，六類廢銅也被調(diào)入限制性進(jìn)口名單，廢銅進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下降。尤其是去年第四季度廢銅進(jìn)口批文明顯收窄，“習(xí)慣性翹尾”的廢銅進(jìn)口量近乎走平，這一情況也刺激了去年11月未鍛造銅及銅材進(jìn)口的大幅飆升，暗示精煉銅需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　不過(guò)在去年11月下旬，中國(guó)擬修改六類廢銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)，高端進(jìn)口六類廢銅將轉(zhuǎn)為可再生銅而不是廢銅。業(yè)內(nèi)人士表示，新的標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)在今年3月份或者第二季度開(kāi)始實(shí)施，而低端六類廢銅仍受進(jìn)口配額限制，修改六類廢銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒕徑饷髂陱U銅進(jìn)口縮緊的壓力。

　　電網(wǎng)投資思路的轉(zhuǎn)變

　　電力電纜是銅重要的消費(fèi)領(lǐng)域之一，在去年12月下旬，據(jù)國(guó)家電網(wǎng)介紹，2019年公司將完成電網(wǎng)投資4500億元左右，遠(yuǎn)不及年初預(yù)算的5126億元。而在此之前，國(guó)網(wǎng)公司還下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，明確提出需要嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資，堅(jiān)持投資必須有效益，嚴(yán)格項(xiàng)目把關(guān)，杜絕低效無(wú)效投資，杜絕形象工程和超標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，嚴(yán)格控制投資規(guī)模等。目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為電網(wǎng)投資未來(lái)整體將呈下降趨勢(shì)，并對(duì)這一部分銅需求增速有所擔(dān)憂。

　　最近中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再度緩和，且超預(yù)期轉(zhuǎn)暖的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由降轉(zhuǎn)穩(wěn)，疊加央行進(jìn)一步釋放流動(dòng)性預(yù)期較強(qiáng)，銅價(jià)伴隨著經(jīng)濟(jì)的階段性企穩(wěn)而反彈。2020年為美國(guó)大選年，迫于壓力特朗普可能傾向于繼續(xù)穩(wěn)定中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系，但美國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或已見(jiàn)頂，中國(guó)長(zhǎng)期所面臨的調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿壓力仍存，銅需求增長(zhǎng)預(yù)期仍然不佳。后續(xù)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍是影響銅市的重中之重。此外，低加工費(fèi)前提下冶煉廠和礦商的博弈、電網(wǎng)投資思路轉(zhuǎn)向等所帶來(lái)的供需變動(dòng)也值得格外關(guān)注。（文華）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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