房地產(chǎn)：轉(zhuǎn)型期 行業(yè)U型調(diào)整

　　投資提示：

　　盡管政策十分嚴(yán)厲，但高增長(zhǎng)和高通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為下半年將進(jìn)入中央、地方政府和開發(fā)商博弈的關(guān)鍵階段，開發(fā)商資金情況明顯好于08 年，而地方政府資金缺口明顯差于08 年，從而導(dǎo)致行業(yè)的緊縮政策難以嚴(yán)格持續(xù)的執(zhí)行，我們認(rèn)為行業(yè)將進(jìn)入幅度有限但時(shí)間較長(zhǎng)的U 型調(diào)整期，而地產(chǎn)股票前期跌幅已過度反應(yīng)了房?jī)r(jià)調(diào)整，未來將隨著成交量的回升而出現(xiàn)估值修復(fù)，股價(jià)將震蕩上行。

　　理由：

　　行業(yè)判斷：我們預(yù)測(cè)行業(yè)供給的高峰將出現(xiàn)在9、10 月份，隨著供給的釋放，房?jī)r(jià)將進(jìn)入調(diào)整期，房地產(chǎn)投資增速將明顯回落，但與08 年不同，較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和高的通脹水平使得行業(yè)的調(diào)整較為平緩，行業(yè)的調(diào)整較為可能通過時(shí)間換空間的方式完成；保障房的大規(guī)模推出將沖擊一二線城市的郊區(qū)市場(chǎng)和部分三四線城市。

　　政策展望：1000 萬套保障性住房作為政治任務(wù)將進(jìn)一步加大地方政府的資金壓力，按我們預(yù)測(cè)今年地方政府資金缺口將超過2.3 萬億，我們認(rèn)為對(duì)地方政府融資適度放開將是必然，而保障房將是中央、地方和開發(fā)商博弈的一個(gè)突破口，未來扶持政策將向保障房?jī)A斜，持續(xù)了一年半的地產(chǎn)緊縮政策不會(huì)再繼續(xù)加碼。

　　投資策略：目前地產(chǎn)公司估值水平低于08 年，已過度反應(yīng)，我們認(rèn)為地產(chǎn)股票將隨著成交量的回升而震蕩上行，保障房相關(guān)公司會(huì)受益于資金和土地的部分支持，追求周轉(zhuǎn)的龍頭地產(chǎn)將獲得市場(chǎng)分額提升，而通脹環(huán)境下商業(yè)地產(chǎn)公司將受益，我們認(rèn)為買入并耐心持有上述類股票將是比較好的選擇。

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