終端需求放緩 投資關(guān)注房地產(chǎn)內(nèi)部轉(zhuǎn)換

三駕馬車中，投資是2011年以來的亮點，尤其是房地產(chǎn)與制造業(yè)投資，但兩者均存在一定的不可持續(xù)性。首先是目前來看，房地產(chǎn)調(diào)控政策方向并未明確，商品房存量大增與銷量萎縮決定商品房投資的不可持續(xù)性風險加大。其次2010年海內(nèi)外需求大增引起的2011年制造業(yè)企業(yè)擴產(chǎn)能的投資，短時間需求不足將影響這部分投資的持續(xù)性。但如果保障性住房投資能及時跟進，經(jīng)濟增長的宏觀層面出現(xiàn)較大問題的概率并不大。

目前企業(yè)正處于被動去庫存周期的初始階段。企業(yè)銷售收入與利潤總額同比出現(xiàn)下滑跡象，但銷售利潤率基本沒變甚至出現(xiàn)小幅增長，這意味產(chǎn)成品銷售價格沒有出現(xiàn)較大變化，而量在萎縮，說明目前正處于去庫存的開始階段。我們擔心的是去庫存周期的后半期，尤其是在產(chǎn)成品銷售的量與價格齊跌的情況下，企業(yè)盈利將大受影響，最壞的時刻并沒到來，我們認為去庫存短期對微觀企業(yè)盈利的影響要大于對宏觀層面的影響。

從企業(yè)微觀層面來看，目前貸款利率水平已經(jīng)接近企業(yè)的整體盈利能力。如果資金成本繼續(xù)提高，勢必逼迫企業(yè)收縮財務(wù)杠桿，對社會投資產(chǎn)生倒逼效應(yīng)。若不考慮通脹壓力，目前貨幣緊縮程度已經(jīng)基本到位。但基于目前貨幣政策效果與通脹趨勢，我們預(yù)計6月份加息可能性很大，較優(yōu)的政策選擇是收窄貸款利息的遠端離差。

我們并不悲觀，預(yù)計經(jīng)濟在第三季度重拾升勢。首先，房價2011年基本平穩(wěn)的話，固定資產(chǎn)投資增長會部分彌補消費與貿(mào)易順差的缺口；第二，消費的內(nèi)生性將逐漸釋放房地產(chǎn)與汽車低迷的制約效應(yīng)，消費增速回升；第三，政策性住房投資高峰將會在第二季度末或者第三季度初出現(xiàn)。最后，如果經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯“放緩”跡象，財政政策將會由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向稍微“積極”，財政政策的回歸將熨平經(jīng)濟的波動。

作者：徐廣福 來源：湘財證券

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