房地產行業(yè)：春寒料峭 夏花絢爛

國內地產市場正處在去泡沫化進程。其中長期特征包括：經濟中流動性長期趨勢收縮是成因；去泡沫化中，房價通常只是喪失加速上漲動力，表現為微跌或微漲；交易量大多數情況下也表現平穩(wěn)；但是地產股除了早期可能有快速反彈以外，大多數時間表現較差。

但是就明年而言則有所特殊點：地產市場由于供給的推動呈現量升價微跌的局面，地產股則由于宏觀政策波動可能出現V型走勢。具體說來：

1、 由于今年投資在明年將轉化為異常高的供給，全國范圍內將呈現供給推動導致的量升價跌局面。我們估計，全年成交量同比增長25%以上，價格則只會以溫和促銷方式小幅下跌。

2、 在這個過程中，去化速度下滑，存貨迅速積累，從而促使企業(yè)采取上述的促銷策略。但是因此企業(yè)的利潤率面臨壓力。

3、 分區(qū)域看，二三線城市供給增長更快，這一方面意味著明年這些地區(qū)市場增長要遠快于一線城市；同時也意味著其存貨壓力更大。因此，即使考慮這些地區(qū)可能的需求高增長，其價格也難以有較好表現。

4、 但是總的來看企業(yè)資金壓力并不大，不會造成致命后果。

5、 通貨膨脹波動導致宏觀政策的劇烈波動將取代行業(yè)政策成為左右地產股方向的主要因素：上半年向下風險較大，而下半年則存在較大的向上機會。

從歷史案例來看，在這樣的量升價微跌的弱勢市場下可沿著三條投資主線擇股：

1、 中介類公司。通常對成交量的敏感性較大，盈利增長支持股價表現。

2、 廣義持有物業(yè)型公司，包括持有寫字樓、酒店或商鋪。穩(wěn)定的收入表現通常會支持其估值水平相對開發(fā)類企業(yè)上升。

3、 開發(fā)類企業(yè)中滿足以下條件：

A、 資金來源可靠是必要條件（大多數上市公司可滿足）；

B、 在融資條件滿足下，首先需要維持利潤率（高毛利項目，或者毛利潤率穩(wěn)定甚至有望隨項目定位或區(qū)域層次升級）；

C、 其次滿足量的增長，即更高周轉（小的企業(yè)更可能有此潛力）。

給予行業(yè)“同步大市-A”評級，個股推薦：世聯地產、中國國貿、小商品城、華業(yè)地產、榮盛發(fā)展、泛海建設。

作者：柳世慶 徐勝利 來源 安信證券

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