水電發(fā)展黃金期,定價機(jī)制漸完善

　　三中全會確定的改革基調(diào)將推動水電上網(wǎng)電價機(jī)制逐步完善,水電資源價值將逐步體現(xiàn),水電上網(wǎng)電價定價也將逐步市場化,這對水電行業(yè)發(fā)展來說是一個長期的利好。我們對上市公司進(jìn)行了詳細(xì)分析,建議關(guān)注國投電力、川投能源、長江電力、黔源電力。對一些公司來說,全年來水偏少業(yè)績下降構(gòu)成長期買點。

　　節(jié)能環(huán)保壓力大,水電發(fā)展擔(dān)重任。一方面我國要實現(xiàn)2020年非化石能源占一次能源消費比重達(dá)到15%的目標(biāo),對水電發(fā)展要求很高;另一方面大氣污染形勢嚴(yán)峻,火電發(fā)展受限,又需要水電起相應(yīng)的替代作用。我國常規(guī)水電裝機(jī)到2020年至少還要新增1億千瓦。

　　蓄勢十年,迎來投產(chǎn)黃金期。始于2002年的上一輪廠網(wǎng)分開的電力體制改革,將我國十三大水電基地授權(quán)于五大發(fā)電集團(tuán)和三峽、國投等大型央企進(jìn)行開發(fā),在經(jīng)過十余年的開發(fā)建設(shè)之后,一直到2020年都將是水電站投產(chǎn)的高峰期。但是,前期投產(chǎn)的水電項目盈利較好,未來的水電項目面臨成本上升的問題,需要通過上網(wǎng)電價來解決。

　　適應(yīng)水電發(fā)展新形勢,上網(wǎng)電價機(jī)制待完善。目前,我國大部分水電站實行還本付息電價和經(jīng)營期電價即成本加合理利潤,另外在部分地區(qū)實施了標(biāo)桿電價,極少數(shù)電站項目實施了基于市場的倒推電價方式。前三種定價方式?jīng)]有充分反映水電的資源價值,也不是市場化定價,未來有待完善。

　　三中全會改革推動水電上網(wǎng)電價機(jī)制完善。三中全會《決定》提出,完善主要由市場決定價格的機(jī)制,能由市場形成價格的都交給市場。我們判斷,未來水電上網(wǎng)電價將更加市場化,更加反映資源價值。具體內(nèi)容可能包括:跨省跨區(qū)送電實行反推電價,省內(nèi)上網(wǎng)電價推行分類標(biāo)桿上網(wǎng)電價,同一流域水電群可能推行統(tǒng)一電價,建立上網(wǎng)電價動態(tài)調(diào)整機(jī)制等。

　　多數(shù)水電上市公司將受益于上網(wǎng)定價機(jī)制完善。我們認(rèn)為未來的改革會對水電上市公司形成長期利好?？缡】鐓^(qū)送電企業(yè)直接受益,由于受電區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),對電價承受能力強(qiáng),通過反推的方式,水電站可以獲得更高的上網(wǎng)電價。送省內(nèi)的水電站未來有可能以當(dāng)?shù)仄骄暇W(wǎng)電價為基礎(chǔ),通過分類標(biāo)桿或分時電價以體現(xiàn)資源價值,在一些外部成本內(nèi)部化的過程中能夠保持合理的盈利水平。

　　來水偏枯業(yè)績谷底,成長彈性兩相宜。今年全國來水處于較低水平,水電上市公司的業(yè)績都處在偏低水平,股價也處于較低區(qū)間。我們認(rèn)為未來隨著上網(wǎng)電價機(jī)制逐步完善,來水逐漸恢復(fù),上市公司業(yè)績逐步回歸合理水平,股價也會有相應(yīng)表現(xiàn)。未來建議投資者重點關(guān)注:1內(nèi)生性增長快的公司如國投電力和川投能源;2存在外延式擴(kuò)張機(jī)會的長江電力;3業(yè)績彈性大的黔源電力和桂冠電力。

來源：招商證券

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