以債券思維重塑光伏產(chǎn)業(yè)信心

　　以德國(guó)來(lái)看，上網(wǎng)電價(jià)法案是行業(yè)井噴的直接導(dǎo)火線。2000年德國(guó)推出了第一版上網(wǎng)電價(jià)法案，也就是業(yè)內(nèi)所津津樂(lè)道的EEG法案，初步規(guī)定了實(shí)行上網(wǎng)電價(jià)的補(bǔ)貼模式，法案推出后市場(chǎng)處在40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)期，經(jīng)歷了市場(chǎng)各個(gè)參與方對(duì)于“游戲規(guī)則”的磨合與熟悉。2004年1月，德國(guó)修改并頒布了新的《可再生能源法》，其中規(guī)定了“優(yōu)先并網(wǎng)，全額接納”的新能源電力政策。在這樣的內(nèi)因和其他外因的共同作用下，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的能源革命就此在德國(guó)展開，并造就了今天德國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模全球之最的地位。

　　上網(wǎng)電價(jià)如同長(zhǎng)期國(guó)債

　　如上所述，我們?cè)诜e極承認(rèn)中國(guó)光伏發(fā)電的美好前景和現(xiàn)在發(fā)展中所遇到問(wèn)題的前提下，關(guān)鍵是要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)更加良性的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)推動(dòng)光伏發(fā)電的發(fā)展。國(guó)家有關(guān)部委目前正在積極地制定分布式光伏度電補(bǔ)貼政策，簡(jiǎn)單概括其模式就是先投資后補(bǔ)貼。從行業(yè)內(nèi)的傳聞來(lái)看，基本模式原則是鼓勵(lì)用戶側(cè)自發(fā)自用，同時(shí)允許余電上網(wǎng)，再根據(jù)發(fā)電總量給與定額度電補(bǔ)貼，因此，分布式項(xiàng)目的收入來(lái)源將由兩部分構(gòu)成：電價(jià)的替代部分/上網(wǎng)電價(jià)部分+定額電價(jià)補(bǔ)貼。

　　從方向上評(píng)價(jià)，這樣的模式應(yīng)該是值得肯定的，上網(wǎng)電價(jià)模式從國(guó)際上看確實(shí)是成熟和對(duì)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)有巨大作用的，而且目前一直在實(shí)行中;同時(shí)，中國(guó)針對(duì)集中式地面光伏電站也有這方面的政策和實(shí)踐，將其推廣擴(kuò)大至“分布式”也是有經(jīng)驗(yàn)可循的。但是，最值得決策者注意的是：我們不光是要汲取德國(guó)上網(wǎng)電價(jià)的成熟經(jīng)驗(yàn),同時(shí)更應(yīng)該從現(xiàn)象看本質(zhì),將國(guó)外上網(wǎng)電價(jià)所帶來(lái)的機(jī)制創(chuàng)新也學(xué)習(xí)過(guò)來(lái)。

　　德國(guó)的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)成功，絕不僅僅是上網(wǎng)電價(jià)一個(gè)因素的產(chǎn)物，而是多方因素共振的結(jié)果。但誰(shuí)都不能否認(rèn)，《上網(wǎng)電價(jià)法》和金融創(chuàng)新才是居功至偉的，是整個(gè)游戲規(guī)則的核心。

　　為什么這么說(shuō)?因?yàn)?，上網(wǎng)電價(jià)最大的成功和亮點(diǎn)在于，它本質(zhì)上等同于一個(gè)國(guó)家發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債，即國(guó)家政府承諾，在約定的較長(zhǎng)周期內(nèi)，國(guó)家通過(guò)電力公司以約定的價(jià)格支付給投資人回報(bào)。因此，光伏并網(wǎng)項(xiàng)目在金融創(chuàng)新環(huán)境的支持下，就可以變?yōu)榭蓸?biāo)準(zhǔn)化、風(fēng)險(xiǎn)可評(píng)級(jí)的債券，理論上其評(píng)級(jí)應(yīng)與主權(quán)債券評(píng)級(jí)密切相關(guān)。如此，金融資本在自身業(yè)務(wù)上就將能直接投資于這樣的金融產(chǎn)品。

　　金融資本的推手作用

　　回顧歷史，正是有了金融資本的催化作用，整個(gè)德國(guó)光伏市場(chǎng)才在《上網(wǎng)電價(jià)法》的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了迅速的井噴。這個(gè)結(jié)論從邏輯上可以做兩個(gè)推理：

　　第一，自2008年全球金融危機(jī)開始之后的兩三年，德國(guó)的光伏市場(chǎng)并未受到金融危機(jī)的影響而倒下，反而逆市走出了一波高潮，其中不可忽視的就是金融流動(dòng)性的大力支持。眾所周知，2008年金融危機(jī)全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都采取了不同程度的流動(dòng)性釋放，增發(fā)甚至超發(fā)貨幣來(lái)幫助自身走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)，歐美經(jīng)濟(jì)體都參與了其中。增加貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的必然結(jié)果是市場(chǎng)資金成本隨之降低，資本開始流動(dòng)并追逐套利可能;而彼時(shí)，2008年金融危機(jī)是由美國(guó)的次貸金融衍生品觸發(fā)的，因此在一段時(shí)間之內(nèi)，市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好大大降低，更樂(lè)意追逐美國(guó)、德國(guó)國(guó)債這樣的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，由于受到追捧，10年期的美、德國(guó)債收益率甚至?xí)陀?%。

　　流動(dòng)性的寬裕給投資機(jī)構(gòu)提供了低成本的資金，機(jī)構(gòu)的逐利性是天生的。德國(guó)的光伏發(fā)電并網(wǎng)項(xiàng)目是類德國(guó)主權(quán)債券的產(chǎn)品，因此，開始進(jìn)入到投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置組合中。如前所述，這樣的產(chǎn)品是一個(gè)十分適合標(biāo)準(zhǔn)化的類主權(quán)債券，且又出自主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)較低的德國(guó)，投資機(jī)構(gòu)自然趨之若鶩。因此，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，德國(guó)的光伏項(xiàng)目市場(chǎng)呈現(xiàn)完全的賣方市場(chǎng)化，大量的投資機(jī)構(gòu)涌入進(jìn)行套利，許多項(xiàng)目都是投資機(jī)構(gòu)先付錢給總承包商EPC開發(fā)，甚至出現(xiàn)了加價(jià)買項(xiàng)目的現(xiàn)象。這樣，就不難解釋，為何那段時(shí)間中國(guó)的光伏制造業(yè)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品的價(jià)格上漲賺得盆滿缽滿，說(shuō)到底是市場(chǎng)終端需求決定的，供需關(guān)系永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的真理。

　　第二，而自2012下半年以來(lái)，全球光伏制造業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)幾乎全行業(yè)的虧損，業(yè)內(nèi)普遍將原因歸結(jié)為中國(guó)的制造產(chǎn)能過(guò)度膨脹和歐洲的光伏補(bǔ)貼調(diào)降凍結(jié)需求市場(chǎng)，但是，我不大認(rèn)同后者光伏補(bǔ)貼調(diào)降這個(gè)外部歸因分析，因?yàn)閺难a(bǔ)貼的角度來(lái)看，以德國(guó)為例，自2011年年初開始，其補(bǔ)貼下降的幅度其實(shí)是不及于光伏系統(tǒng)成本的降幅，由此可以判斷光伏項(xiàng)目的投資回報(bào)率不存在大幅降低的可能，那么影響需求的真正因素何在?我認(rèn)為，歐洲的債務(wù)危機(jī)是一個(gè)直接的因素，由于歐債危機(jī)導(dǎo)致了整個(gè)歐洲銀行業(yè)的流動(dòng)性緊張和市場(chǎng)融資成本的大幅提升2012年中希臘事件一度致使市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)凍結(jié)，適合光伏電站項(xiàng)目融資的流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)，這才是導(dǎo)致市場(chǎng)需求不及預(yù)期的根本。

　　從中國(guó)日益成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)歐洲的機(jī)制也未嘗不可能。截至2012年年底，中國(guó)在岸人民幣債市規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了23萬(wàn)億人民幣，這其中如果有1%的資金購(gòu)買光伏項(xiàng)目有關(guān)的債券，就可以帶來(lái)2300億的金融資本，按照現(xiàn)行的光伏系統(tǒng)成本，足以至少投資建設(shè)23吉瓦的光伏系統(tǒng)。而國(guó)家能源局整個(gè)“十二五”的新增光伏發(fā)電能力規(guī)劃是21吉瓦。同時(shí)，我們還不要忘記，在以香港為中心的離岸人民幣債券市場(chǎng)，也是在高速擴(kuò)展中。這樣的機(jī)制和做法，對(duì)于人民幣國(guó)際化或?qū)?lái)巨大的推動(dòng)作用。

　　綜上所述，光伏投資項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)化的人民幣債券及其相關(guān)金融創(chuàng)新機(jī)制，是當(dāng)前的政府有關(guān)部門需要重點(diǎn)培育和完善的。目前，光伏上網(wǎng)電價(jià)最大的問(wèn)題還是來(lái)自于補(bǔ)貼發(fā)放的及時(shí)性和可信度。據(jù)傳，西部部分光伏電站項(xiàng)目，由于上網(wǎng)電價(jià)不能及時(shí)兌現(xiàn)，對(duì)于投資者信心打擊很大，如果這一環(huán)境得不到改善，則光伏投資項(xiàng)目相關(guān)的人民幣債券恐怕也是空中樓閣。中國(guó)的可再生能源發(fā)展,尤其是分布式光伏應(yīng)用進(jìn)入大規(guī)模推廣和普及,市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)制的構(gòu)建和逐步完善,具有舉足輕重的意義。

來(lái)源：能源評(píng)論 　

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