新能源：供需現(xiàn)平衡 企業(yè)將迎擴(kuò)產(chǎn)高峰

　　終端需求穩(wěn)定增長，2013年20%增長可期。預(yù)計2013年，在中國、美國、日本、以及以印度、南非、東南亞國家為代表的新興市場的強(qiáng)勁增長帶動下，即使以德國、意大利為代表的傳統(tǒng)歐洲主力市場出現(xiàn)下滑，全球光伏新增裝機(jī)仍有望實現(xiàn)20%以上的增長，達(dá)到36GW以上。

　　供給持續(xù)收縮?？紤]到2012年年底企業(yè)信貸收縮和2013年年初需求淡季的疊加影響，我們預(yù)計這波產(chǎn)能退出將至少持續(xù)到2013年年初，屆時各環(huán)節(jié)有效產(chǎn)能預(yù)計將收縮至35GW以內(nèi)。

　　考慮設(shè)備的技術(shù)折舊造成的成本競爭力落后，以及小企業(yè)持續(xù)虧損給其資產(chǎn)負(fù)債表帶來的壓力，目前退出的大部分中小企業(yè)產(chǎn)能，未來將無法重新進(jìn)入市場競爭；行業(yè)景氣復(fù)蘇初期，存活企業(yè)仍將無力進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，因此收縮后的產(chǎn)能水平預(yù)計將維持至少一年左右的時間，而新一輪的擴(kuò)產(chǎn)高峰預(yù)計將在行業(yè)景氣接近高點時到來。

　　平價上網(wǎng)時代逐漸到來是看好行業(yè)的長期背景。由于組件和BOS產(chǎn)品價格的不斷下降，在最近一年半，系統(tǒng)安裝價格下降了一半，在部分地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)用戶側(cè)平價上網(wǎng)，根據(jù)我們的測算，只要到2020年光伏發(fā)電達(dá)到8%的滲透率，未來每年的平均新增裝機(jī)需求就有10倍的增長空間。

　　緊盯一二線企業(yè)開工率，以毛利率回升為確認(rèn)。觀察2007年以來的美股光伏板塊走勢，可以發(fā)現(xiàn)股價基本與企業(yè)毛利率變化同步，但毛利率難以及時跟蹤，因此我們選擇一二線企業(yè)的開工率作為先行指標(biāo)，并以毛利率回升作為買入的確認(rèn)信號。

　　從2012年底到2013年初，受氣候因素影響，仍將是相對的需求淡季，此階段產(chǎn)能退出將有所加速，隨著2013年一季度末全球終端需求逐漸開始啟動，一二線主流企業(yè)的開工率有望從二季度開始大面積回升，由于短期難有新增產(chǎn)能釋放，高開工率有望維持較長時間，企業(yè)毛利率也有望在二季度迎來拐點。因此，從2013年一季度末到二季度，或?qū)⑹遣季止夥鍓K全年行情的關(guān)鍵時期。

　　近期建議關(guān)注“歐洲雙反”和“國內(nèi)政策”兩大事件。

　　首先，歐洲雙反初裁結(jié)果按計劃將于2013年6月發(fā)布，我們預(yù)計裁定雙反成立將是大概率事件，但出于對“發(fā)展可再生能源發(fā)電的動力”和“產(chǎn)業(yè)鏈連帶影響”因素的考慮，歐洲雙反稅率預(yù)計將低于美國；對于美國雙反，國內(nèi)組件企業(yè)普遍通過采用臺灣電池片成功規(guī)避關(guān)稅，但由于歐洲雙反針對全產(chǎn)業(yè)鏈，除海外建廠外，難以規(guī)避，因此其裁定結(jié)果對國內(nèi)企業(yè)和終端需求均影響重大。

　　中國政府支持可再生能源發(fā)展、啟動光伏內(nèi)需的態(tài)度已十分明確，預(yù)計2013年仍將有分布式度電補(bǔ)貼、電網(wǎng)配額制、行業(yè)準(zhǔn)入制度等相關(guān)政策陸續(xù)出臺，但支持政策在一定程度上可能起到“刺激內(nèi)需啟動”和“延緩產(chǎn)能退出”的雙刃劍效果。

　　光伏行業(yè)景氣回升時，受益順序從下游到上游，受益程度從上游到下游。

　　光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈中，在此輪調(diào)整中停產(chǎn)的多晶硅企業(yè)基本很難重新復(fù)產(chǎn)，幾家成本領(lǐng)先的大企業(yè)也紛紛暫停了擴(kuò)產(chǎn)計劃，因此我們預(yù)計，一旦供需扭轉(zhuǎn)，多晶硅仍將是受益最充分的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注港股的保利協(xié)鑫。

　　硅片環(huán)節(jié)仍然是彈性較大的子行業(yè)，雖然行業(yè)整體開工率難以回到2010年上一輪景氣高點的水平，但規(guī)模大、成本低的企業(yè)仍能在行業(yè)景氣上升中充分受益，建議關(guān)注A股的隆基股份和港股的卡姆丹克。

　　電池組件環(huán)節(jié)建議關(guān)注美股的中電光伏（CSUN）、晶澳太陽能（JASO）和A股的海潤光伏。

　　此外，作為最直接受益中國市場啟動的逆變器子行業(yè)，其中的行業(yè)龍頭陽光電源也值得關(guān)注，但需注意未來兩到三個季度毛利率仍可能繼續(xù)下滑以及2013年小非解禁的風(fēng)險。

來源：證券市場周刊 作者：張帥 姚遙

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