煤炭行業(yè)：明年成本或成為產(chǎn)量制約核心

根據(jù)測(cè)算,2013年煤炭產(chǎn)能可能達(dá)46.3億噸,將大幅超過(guò)需求41.2億噸,2012和2013年將新增9億噸產(chǎn)能,其中6億噸左右平均盈利低于40元/噸對(duì)應(yīng)2011年煤價(jià),以目前價(jià)格計(jì)算則這些礦多數(shù)虧損,因此很多新增產(chǎn)能不一定轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量,我們估算如果目前綜合售價(jià)再跌5%秦港5500KC跌到610元,將可能導(dǎo)致停產(chǎn)量達(dá)到近8億噸,有望為煤價(jià)提供有力支撐。由于煤炭新投產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在盈虧平衡附近,煤價(jià)下跌和上漲難度都將加大,預(yù)計(jì)未來(lái)煤價(jià)波動(dòng)將明顯減小。最后我們以分析今年8月的利潤(rùn)和停產(chǎn)量來(lái)驗(yàn)證了我們之前的分析結(jié)論。

具體數(shù)據(jù)模型建立過(guò)程如下:

第一步估算供給曲線,推算2012和2013年新增產(chǎn)能和對(duì)應(yīng)噸煤盈利利用2006-2010年山西,內(nèi)蒙,陜西噸煤投資年均增長(zhǎng)8%,16%,18%,估算2012和2013年山西,內(nèi)蒙,陜西分別新增產(chǎn)能3.1,3.5,1.1億噸。利用各地產(chǎn)量利潤(rùn)數(shù)據(jù)估算09和11年山西,內(nèi)蒙,陜西新投產(chǎn)動(dòng)力煤盈利分別從90,100,160下滑至40,25,100元左右,再結(jié)合2011年產(chǎn)能利潤(rùn)表推算2013年利潤(rùn)產(chǎn)能表,最后推出2013年煤炭產(chǎn)量和價(jià)格關(guān)系的供給曲線。

第二步估算需求,預(yù)計(jì)2013年煤炭需求41.2億噸,同比增長(zhǎng)6.1%。我們假設(shè)煤炭下游電力,鋼鐵,水泥,煤炭,化工,中性條件下的增速分別為5.5%,4%,8%,8%,2%,估算煤炭2013年需求增速6.1%達(dá)到41.2億噸。并估算悲觀中性樂(lè)觀需求增長(zhǎng)4.1%,6.1%,7.7%至40.4,41.2,41.8億噸。

第三步估算2013年煤價(jià)較目前如果再跌6%將可能有強(qiáng)支撐。

2013年供46.3億噸過(guò)于求41.2億噸,若停產(chǎn)產(chǎn)能超5億噸將有望為煤價(jià)提供強(qiáng)支撐2012和2013年新增的9億噸產(chǎn)能中,約有6億噸產(chǎn)能整體盈利低于40元/噸。若現(xiàn)貨價(jià)格再跌5%對(duì)應(yīng)秦皇島5500KC煤價(jià)從640到610元,停產(chǎn)產(chǎn)能將增加至近8億噸,預(yù)計(jì)之后價(jià)格很難再下跌,

第四步2012年8月的利潤(rùn)對(duì)應(yīng)停產(chǎn)數(shù)據(jù)和我們推算利潤(rùn)產(chǎn)能表一致。2012年8月煤炭行業(yè)噸煤利潤(rùn)下跌56元,實(shí)際停產(chǎn)4.5億噸產(chǎn)能,新平衡達(dá)成。按照2012年產(chǎn)能利潤(rùn)表估算應(yīng)該停產(chǎn)4.3億噸,和實(shí)際情況基本一致。

投資策略與建議:

2013年主流煤炭公司動(dòng)態(tài)市盈率將在18-20倍,由于煤價(jià)波幅減少,產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯且具有成本優(yōu)勢(shì)的低估值公司有望在2013年勝出。因此,我們2013年的投資思路建議關(guān)注:

1、產(chǎn)能快速增長(zhǎng)且產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的永泰能源,山煤國(guó)際,

2、估值較低的具成本優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)煤炭公司,如潞安環(huán)能蘭花科創(chuàng),

3、盈利充足,足量客戶和運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)的中國(guó)神華。風(fēng)險(xiǎn)提示小煤礦復(fù)產(chǎn),煤價(jià)超預(yù)期下跌。

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