煤炭行業(yè)策略從長計議迎接并購時代

2013年1季度前煤價預期明朗。7月份以來的煤價上漲主要來自供應的收縮,在目前煤價的成本支撐力度較強。成本支撐體現(xiàn)在3各方面:首先近年煤炭成本上漲較快,620元的港口價格具有強力支撐;其次,成本構成中,現(xiàn)金成本占比較80%-90%,跌破引發(fā)停產(chǎn);再次,煤炭成本中政策性成本和人力成本占比達到50%以上,二者具有剛性和粘性,短期難以調整。的價格水平下,主動停產(chǎn)尚有部分未達到盈虧平衡點,被動停產(chǎn)部分迫于安全壓力復產(chǎn)時間預計在2013年1季度末,供給縮減、需求旺季加進口煤減少,1季度之前價格穩(wěn)中見升的格局較為明朗。

全年供給偏寬松:按照6月份主要產(chǎn)煤省份的產(chǎn)量年化計算,2012年晉陜蒙三省的產(chǎn)能利用率在80%-90%之間,存在2-4億噸的閑臵產(chǎn)能;2013年晉陜蒙仍有將近2億噸的新項目投產(chǎn),2013年經(jīng)濟增長8%,通脹3%、能耗下降4%-5%的假設下,需求增量在2.3-2.8億噸左右,總體上供應偏寬松。

煤價的成本支撐力度較強。成本支撐體現(xiàn)在3各方面:首先近年煤炭成本上漲較快,620元的港口價格具有強力支撐;其次,成本構成中,現(xiàn)金成本占比較80%-90%,跌破引發(fā)停產(chǎn);再次,煤炭成本中政策性成本和人力成本占比達到50%以上,二者具有剛性和粘性,短期難以調整。因此預計煤價2013年將圍繞目前價格小幅波動,波幅遠小于2012年。

中期調整仍未結束:前三輪煤炭走出周期低谷無一不是通過去產(chǎn)能方式實現(xiàn)供需的再平衡,但經(jīng)歷多年小煤礦的關停整合,本輪再次利用行政手段淘汰落后產(chǎn)能的空間已不大,加之山西技改在建產(chǎn)能4.5億噸進入產(chǎn)能投放期,本輪去產(chǎn)能持續(xù)時間比較長。

以美為鑒,迎接并購時代。目前中國煤炭行業(yè)的發(fā)展特點與上個世紀80年代的美國在需求增速變化、消費結構、行業(yè)競爭格局方面非常類似,美國在其后的10年中進行了大規(guī)模的重組并購,使得工效和行業(yè)集中度大幅提升,并且在此過程中行業(yè)和優(yōu)質公司的盈利擺脫單一依賴煤價的窠臼,在煤價單邊下跌情形下,仍能實現(xiàn)盈利能力的提升。

看好板塊1季度表現(xiàn)。從年底到2013年1季度,煤價走勢比較清晰,下行空間基本封死,上市公司的業(yè)績底部也可以確認,從PB來看,估值已經(jīng)接近底部,我們認為這個階段煤炭股具有購買的價值。

來源：安信證券 　

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