“煤超瘋”風光不再 需求不足制約未來走勢

煤價的下跌，有來自國內(nèi)國外市場的原因，也有宏觀經(jīng)濟和行業(yè)自身的問題。而此番煤價的下行卻是在10年上漲黃金時期之后出現(xiàn)的回調(diào)。10年的時間，煤價漲了2.5倍，短期回調(diào)或許預(yù)示著最好的時期不能繼續(xù)維持，但并非就意味著會迎來最壞的日子。

現(xiàn)狀：十年黃金周期遇轉(zhuǎn)折期

據(jù)秦皇島煤炭網(wǎng)消息，6月18日至6月24日，京唐港區(qū)優(yōu)混原煤價格在795-805元/噸，大混原煤價格在670-680元/噸，京唐港區(qū)原煤價格較前一周價格相比，原煤價格每噸再次下跌20元/噸，京唐港區(qū)原煤價格連續(xù)七周下跌，累計跌幅已高達65元/噸。

同時，原煤庫存量與前一周庫存量相比，原煤庫存量再次增加，6月24日京唐港區(qū)原煤庫存量為23萬噸，庫存量較前一周相比，環(huán)比增加0.5萬噸，增幅為2.22%。6月24日，京唐港區(qū)煤炭庫存量為542萬噸，庫存量較前一周相比，環(huán)比增加34萬噸，增幅為6.69%，京唐港區(qū)煤炭庫存量再次大幅增加。京唐港原煤庫存量占全港區(qū)煤炭庫存量的4.24%，受下游需求量減弱影響，京唐港區(qū)原煤價格再次下跌。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度全國煤炭產(chǎn)量完成8.38億噸，銷量累計完成8.28億噸，同比分別增長5.8%和5.7%，較去年同期的8.3%和6.8%，出現(xiàn)明顯下降現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)專家分析認為，隨著國家經(jīng)濟增速放緩，煤炭需求放緩影響，以及煤炭生產(chǎn)規(guī)模的擴大和能力的提高，我國煤炭供需格局正發(fā)生重大變化，煤炭市場在未來供大于求的趨勢越來越明顯，煤炭行業(yè)或?qū)⑦M入過剩時期。

事實上，這是煤炭價格在經(jīng)歷黃金十年后，首度出現(xiàn)如此大幅度的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2000年，煤炭平均價格為每噸227元，2010年年底已經(jīng)到了799元，隨后煤價一直穩(wěn)定在800元左右的區(qū)間。也就是說，十多年來，煤炭價格漲了2.5倍。不過這個價格已經(jīng)在最近出現(xiàn)了連續(xù)性的下挫，以最新的環(huán)渤海港口發(fā)熱量5500大卡市場動力煤平均價報729元/噸計算，這一數(shù)據(jù)降至年初，十年間煤價的漲幅也已縮至2.2倍。

影響：電力行業(yè)迎投資黃金點

電力企業(yè)成本放松。招商證券行業(yè)分析師彭全剛指出，煤價下跌1%將增厚火電利潤2.7%，照此測算，今年上半年火電行業(yè)的利潤有望增厚三成。而隨著火電行業(yè)的壓力減小，電價彈性空間也有望進一步擴大。

招商證券在其最新的研報中指出，電價、煤價和利用小時數(shù)每變動1%，對火電行業(yè)盈利的影響分別為3.7%、2.7%、1%，也就是說，煤價下跌1%帶來的火電利潤增厚達2.7%，照此測算，今年以來煤價下跌近10%，火電行業(yè)的利潤將增厚27%。數(shù)據(jù)顯示，火電行業(yè)2011年實現(xiàn)利潤總額206億元，照此測算，今年上半年，火電的利潤將同比增厚約30億元。

一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師指出：“煤價遠未到底，短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟大背景并不會有太大的變化，煤炭的供應(yīng)仍隨著煤炭產(chǎn)能和進口煤炭的增加而增加，加上前期庫存量壓頂影響，煤價仍將難以堅挺，下探至每噸700元以下指日可待。”對火電行業(yè)來講，由于煤炭價格回落，電力行業(yè)成本將進一步下降；同時，電力行業(yè)電價粘滯性較強，電價短期內(nèi)不會下調(diào)，而電量隨經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)緩下降有限，行業(yè)整體盈利將會出現(xiàn)明顯改善。

今年以來國內(nèi)經(jīng)濟增速明顯放緩，煤炭下游四大行業(yè)增速大幅回落，增速均維持在5%左右，而全年煤炭產(chǎn)量增速預(yù)計在7%左右；另據(jù)了解，火電的需求占煤炭銷量的50%，目前火電廠的電煤庫存達到歷史高位，加之5月中旬以來部分河流來水較好，水電出力增加，也將對火電發(fā)電量產(chǎn)生影響。

數(shù)據(jù)顯示，受需求增速放緩、水電增發(fā)等因素影響，5月份全國電力供需形勢繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢。而發(fā)改委消息指出，西電東送電量保持平穩(wěn)增長，截至5月底，全國重點水電廠可調(diào)水量759億立方米，同比增長26.9%；蓄能值209億千瓦時，同比增長46.5%。

廣發(fā)證券行業(yè)分析師謝軍指出，煤價下跌將改變目前“強煤弱電”的煤電競爭格局，火電的盈利能力將大幅向上修正，火電本輪投資機會不是脈沖式投資機會，而是一輪大的持續(xù)投資機會。

據(jù)悉，對火電行業(yè)來講，由于煤炭下游需求減少，煤炭價格回落，電力行業(yè)成本將進一步下降；同時，電力行業(yè)電價粘滯性較強，電價短期內(nèi)不會下調(diào)，而電量隨經(jīng)濟增速放緩而下降有限，行業(yè)整體盈利將會出現(xiàn)明顯改善。

在煤價下跌的同時，由于用電需求下降以及水電成本明顯低于火電，電網(wǎng)調(diào)度上通常會優(yōu)先水電，火電設(shè)備利用小時數(shù)今年以來開始減少。不過，煤價的下跌速度遠高于設(shè)備利用小時數(shù)，招商證券認為，煤價下跌1%可以彌補利用小時數(shù)下跌2.7%。今年以來，煤炭的價格下跌了將近10%，而設(shè)備利用小時數(shù)僅下跌了3.4%，也就說，現(xiàn)階段設(shè)備利用小時數(shù)的微跌并不會影響火電企業(yè)的業(yè)績向好。

對于下半年的用電需求，受益于國家“穩(wěn)增長”措施的實施，用電需求或緩慢回暖。中電聯(lián)發(fā)布的1-5月的電力工業(yè)運行與供需簡要情況也顯示，工業(yè)用電量略有回暖，增速依然低于全社會用電量，輕工業(yè)用電量同比增速較4月份回升，差距縮小，高耗能行業(yè)用電量同比增速小幅上升，全國跨省區(qū)送電量同比平穩(wěn)增長，南方電網(wǎng)西電東送電量同比增速轉(zhuǎn)負為正。

電力板塊今年以來持續(xù)走強，電力行業(yè)板塊今年以來的累計漲幅達到17%，尤其是自6月份以來，煤價大幅下跌，電力行業(yè)板塊上漲愈發(fā)迅猛。謝軍認為投資者可看好煤價彈性高的、用電需求增速高區(qū)域的火電機會，比如寶新能源、粵電力、穗恒運、華電國際、上海電力、皖能電力和華能國際；對低估值的水電公司也繼續(xù)看好，比如國投電力、桂冠電力、黔源電力。

趨勢：煤價夏季行情缺條件

煤炭價格已經(jīng)連月下滑，雖然夏季用電高峰期降至，按照往年經(jīng)驗，煤炭市場將迎來一波季節(jié)性旺銷期，但市場仍對煤價回暖卻不太樂觀。

中商流通生產(chǎn)力促進中心煤炭分析師李廷表示：“經(jīng)濟形勢較為疲軟，煤炭整體需求不太旺盛，決定了未來煤價上漲動力不足。不過，隨著煤炭企業(yè)兼并重組不斷推進，行業(yè)集中度不斷提高，企業(yè)對市場控制力增強，在市場出現(xiàn)明顯供大于求的情況下，煤炭行業(yè)勢必會通過限產(chǎn)等手段來穩(wěn)定市場，抑制煤價下跌?！?/p>

從客觀數(shù)據(jù)看，今年煤炭行業(yè)的夏季大好行情前提條件不足。數(shù)據(jù)顯示，4月份以來，煤炭需求增速繼續(xù)回落，產(chǎn)銷平穩(wěn)增長，進口大幅增加，全國主要港口、重點電廠存煤充足，市場煤價呈下行趨勢，供需整體寬松，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。目前，全國重點電廠存煤超過8800萬噸，創(chuàng)歷史新高。

大通證券分析師陳文倩指出，“下半年國外經(jīng)濟仍不樂觀，歐債危機持續(xù)并加劇，解決之道仍然漫長，歐洲經(jīng)濟增速下降，煤炭等能源需求下降，國際三港煤炭價格持續(xù)下跌，加重國內(nèi)煤價下行壓力?！?/p>

陳文倩表示，從國內(nèi)方面看，國內(nèi)上半年經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”經(jīng)濟增速回落明顯，PMI指數(shù)回落生產(chǎn)積極性下降，資源能源需求下降。煤炭行業(yè)需求不足弱勢下行。國內(nèi)5月末開始管理層陸續(xù)推出的一系列投資基建項目，貨幣政策調(diào)整，下半年仍有繼續(xù)調(diào)整預(yù)期，各地陸續(xù)開展調(diào)研強調(diào)經(jīng)濟“穩(wěn)增長”，煤炭及下游鋼材建材電力等行業(yè)需求有望受此拉動出現(xiàn)回升，但短期效果難現(xiàn)，需要觀察后續(xù)項目開工建設(shè)進展度對煤炭等資源需求影響。

就煤炭行業(yè)基本面看，由于步入夏季電煤需求旺季不旺，庫存急速攀升高位價格明顯回落，下半年電力需求能否回升，電煤市場需求能否企穩(wěn)依賴國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)。短期需求難以好轉(zhuǎn)，下半年四季度有望在冬季需求拉動和經(jīng)濟“穩(wěn)增長”等政策拉動下出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

此外，有人將如今煤價下滑的因素與2008年金融危機時比較，認為煤價雖然短期內(nèi)下滑明顯，但回暖跡象可期。能源經(jīng)濟學家林伯強指出，2008年經(jīng)濟不好，煤炭價格大幅下降，但是很快就上漲，那個時候，就有人認為這是煤炭市場的拐點。此次和2008年的情況很像，接下來就需要看國內(nèi)的經(jīng)濟狀況了?！?/p>

機構(gòu)觀點

煤價下行四原因

今年以來，我國煤炭行業(yè)景氣度偏低，煤價連續(xù)下跌，庫存自4月下旬起逐漸上升。6月以來，港口的煤炭庫存以及電廠庫存連創(chuàng)歷史新高。原因在于：

下游需求疲軟。目前，全社會用電量增速下滑明顯，雖然目前已進入迎峰度夏的階段，照往年來看，是煤炭的旺季，但是今年到6月底，從數(shù)據(jù)來看，居民的用電量增速較快，而占全社會用電量超過70%的工業(yè)用電量增速依然在下滑。

水電出力，造成對火電的擠出效應(yīng)。今年上半年，西南地區(qū)來水較好，水電發(fā)電量增速較快，水電出力較大，進而造成了對火電的擠出效應(yīng)，目前火電的發(fā)電量處于負增長階段，導(dǎo)致電廠日均耗煤量偏低。

合同煤的兌現(xiàn)比例提升。下游需求較弱使得煤炭企業(yè)提高合同煤的兌現(xiàn)比例，從往年的40%-50%上升到80%左右。

此外，全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩導(dǎo)致全球煤炭需求較弱，國際煤價從去年下半年起連續(xù)下跌，目前已形成了國內(nèi)外煤價倒掛的局面，截止5月份，今年中國煤炭進口量已經(jīng)突破了1億噸，煤炭進口量占國內(nèi)產(chǎn)量的比重為7%左右，對比去年的4%，提高了3個百分點左右，而且通過我們對數(shù)據(jù)的分析，今年進口煤炭的增量主要來源于動力煤，即動力煤前4個月的進口量比去年同期增長了180%以上，對國內(nèi)動力煤市場沖擊明顯。

短期煤價繼續(xù)回調(diào)

剛剛公布的6月匯豐PMI預(yù)覽值為48.1，創(chuàng)7個月以來新低，中國經(jīng)濟下滑趨勢并未扭轉(zhuǎn)，決策層出臺刺激政策的預(yù)期增強。雖然短期下游需求較弱導(dǎo)致煤價短期將繼續(xù)回調(diào)，但中長期來看，用電量的逐月增長及鋼材下游的逐月改善將有助于支撐煤價企穩(wěn)，煤炭行業(yè)利潤增速基于目前較低的增速下有望獲得改善，維持行業(yè)“增持”評級。

個股方面，考慮到短期存在的系統(tǒng)性風險，推薦防御性比較強的中煤能源、露天煤業(yè)和潞安環(huán)能。長期來看，考慮到公司的高成長性，建議投資者關(guān)注高彈性的山煤國際、永泰能源和盤江股份；考慮到資源的稀缺性對于公司價值的長期提升，建議關(guān)注西山煤電和陽泉煤業(yè)。

來源：金融投資報 　

　　版權(quán)及免責聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀