“煤超瘋”風(fēng)光不再 需求不足制約未來走勢

煤價(jià)的下跌，有來自國內(nèi)國外市場的原因，也有宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)自身的問題。而此番煤價(jià)的下行卻是在10年上漲黃金時(shí)期之后出現(xiàn)的回調(diào)。10年的時(shí)間，煤價(jià)漲了2.5倍，短期回調(diào)或許預(yù)示著最好的時(shí)期不能繼續(xù)維持，但并非就意味著會(huì)迎來最壞的日子。

現(xiàn)狀：十年黃金周期遇轉(zhuǎn)折期

據(jù)秦皇島煤炭網(wǎng)消息，6月18日至6月24日，京唐港區(qū)優(yōu)混原煤價(jià)格在795-805元/噸，大混原煤價(jià)格在670-680元/噸，京唐港區(qū)原煤價(jià)格較前一周價(jià)格相比，原煤價(jià)格每噸再次下跌20元/噸，京唐港區(qū)原煤價(jià)格連續(xù)七周下跌，累計(jì)跌幅已高達(dá)65元/噸。

同時(shí)，原煤庫存量與前一周庫存量相比，原煤庫存量再次增加，6月24日京唐港區(qū)原煤庫存量為23萬噸，庫存量較前一周相比，環(huán)比增加0.5萬噸，增幅為2.22%。6月24日，京唐港區(qū)煤炭庫存量為542萬噸，庫存量較前一周相比，環(huán)比增加34萬噸，增幅為6.69%，京唐港區(qū)煤炭庫存量再次大幅增加。京唐港原煤庫存量占全港區(qū)煤炭庫存量的4.24%，受下游需求量減弱影響，京唐港區(qū)原煤價(jià)格再次下跌。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度全國煤炭產(chǎn)量完成8.38億噸，銷量累計(jì)完成8.28億噸，同比分別增長5.8%和5.7%，較去年同期的8.3%和6.8%，出現(xiàn)明顯下降現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，隨著國家經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭需求放緩影響，以及煤炭生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和能力的提高，我國煤炭供需格局正發(fā)生重大變化，煤炭市場在未來供大于求的趨勢越來越明顯，煤炭行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入過剩時(shí)期。

事實(shí)上，這是煤炭價(jià)格在經(jīng)歷黃金十年后，首度出現(xiàn)如此大幅度的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2000年，煤炭平均價(jià)格為每噸227元，2010年年底已經(jīng)到了799元，隨后煤價(jià)一直穩(wěn)定在800元左右的區(qū)間。也就是說，十多年來，煤炭價(jià)格漲了2.5倍。不過這個(gè)價(jià)格已經(jīng)在最近出現(xiàn)了連續(xù)性的下挫，以最新的環(huán)渤海港口發(fā)熱量5500大卡市場動(dòng)力煤平均價(jià)報(bào)729元/噸計(jì)算，這一數(shù)據(jù)降至年初，十年間煤價(jià)的漲幅也已縮至2.2倍。

影響：電力行業(yè)迎投資黃金點(diǎn)

電力企業(yè)成本放松。招商證券行業(yè)分析師彭全剛指出，煤價(jià)下跌1%將增厚火電利潤2.7%，照此測算，今年上半年火電行業(yè)的利潤有望增厚三成。而隨著火電行業(yè)的壓力減小，電價(jià)彈性空間也有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

招商證券在其最新的研報(bào)中指出，電價(jià)、煤價(jià)和利用小時(shí)數(shù)每變動(dòng)1%，對火電行業(yè)盈利的影響分別為3.7%、2.7%、1%，也就是說，煤價(jià)下跌1%帶來的火電利潤增厚達(dá)2.7%，照此測算，今年以來煤價(jià)下跌近10%，火電行業(yè)的利潤將增厚27%。數(shù)據(jù)顯示，火電行業(yè)2011年實(shí)現(xiàn)利潤總額206億元，照此測算，今年上半年，火電的利潤將同比增厚約30億元。

一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師指出：“煤價(jià)遠(yuǎn)未到底，短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)大背景并不會(huì)有太大的變化，煤炭的供應(yīng)仍隨著煤炭產(chǎn)能和進(jìn)口煤炭的增加而增加，加上前期庫存量壓頂影響，煤價(jià)仍將難以堅(jiān)挺，下探至每噸700元以下指日可待?！睂痣娦袠I(yè)來講，由于煤炭價(jià)格回落，電力行業(yè)成本將進(jìn)一步下降；同時(shí)，電力行業(yè)電價(jià)粘滯性較強(qiáng)，電價(jià)短期內(nèi)不會(huì)下調(diào)，而電量隨經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)緩下降有限，行業(yè)整體盈利將會(huì)出現(xiàn)明顯改善。

今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，煤炭下游四大行業(yè)增速大幅回落，增速均維持在5%左右，而全年煤炭產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在7%左右；另據(jù)了解，火電的需求占煤炭銷量的50%，目前火電廠的電煤庫存達(dá)到歷史高位，加之5月中旬以來部分河流來水較好，水電出力增加，也將對火電發(fā)電量產(chǎn)生影響。

數(shù)據(jù)顯示，受需求增速放緩、水電增發(fā)等因素影響，5月份全國電力供需形勢繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢。而發(fā)改委消息指出，西電東送電量保持平穩(wěn)增長，截至5月底，全國重點(diǎn)水電廠可調(diào)水量759億立方米，同比增長26.9%；蓄能值209億千瓦時(shí)，同比增長46.5%。

廣發(fā)證券行業(yè)分析師謝軍指出，煤價(jià)下跌將改變目前“強(qiáng)煤弱電”的煤電競爭格局，火電的盈利能力將大幅向上修正，火電本輪投資機(jī)會(huì)不是脈沖式投資機(jī)會(huì)，而是一輪大的持續(xù)投資機(jī)會(huì)。

據(jù)悉，對火電行業(yè)來講，由于煤炭下游需求減少，煤炭價(jià)格回落，電力行業(yè)成本將進(jìn)一步下降；同時(shí)，電力行業(yè)電價(jià)粘滯性較強(qiáng)，電價(jià)短期內(nèi)不會(huì)下調(diào)，而電量隨經(jīng)濟(jì)增速放緩而下降有限，行業(yè)整體盈利將會(huì)出現(xiàn)明顯改善。

在煤價(jià)下跌的同時(shí)，由于用電需求下降以及水電成本明顯低于火電，電網(wǎng)調(diào)度上通常會(huì)優(yōu)先水電，火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)今年以來開始減少。不過，煤價(jià)的下跌速度遠(yuǎn)高于設(shè)備利用小時(shí)數(shù)，招商證券認(rèn)為，煤價(jià)下跌1%可以彌補(bǔ)利用小時(shí)數(shù)下跌2.7%。今年以來，煤炭的價(jià)格下跌了將近10%，而設(shè)備利用小時(shí)數(shù)僅下跌了3.4%，也就說，現(xiàn)階段設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的微跌并不會(huì)影響火電企業(yè)的業(yè)績向好。

對于下半年的用電需求，受益于國家“穩(wěn)增長”措施的實(shí)施，用電需求或緩慢回暖。中電聯(lián)發(fā)布的1-5月的電力工業(yè)運(yùn)行與供需簡要情況也顯示，工業(yè)用電量略有回暖，增速依然低于全社會(huì)用電量，輕工業(yè)用電量同比增速較4月份回升，差距縮小，高耗能行業(yè)用電量同比增速小幅上升，全國跨省區(qū)送電量同比平穩(wěn)增長，南方電網(wǎng)西電東送電量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)為正。

電力板塊今年以來持續(xù)走強(qiáng)，電力行業(yè)板塊今年以來的累計(jì)漲幅達(dá)到17%，尤其是自6月份以來，煤價(jià)大幅下跌，電力行業(yè)板塊上漲愈發(fā)迅猛。謝軍認(rèn)為投資者可看好煤價(jià)彈性高的、用電需求增速高區(qū)域的火電機(jī)會(huì)，比如寶新能源、粵電力、穗恒運(yùn)、華電國際、上海電力、皖能電力和華能國際；對低估值的水電公司也繼續(xù)看好，比如國投電力、桂冠電力、黔源電力。

趨勢：煤價(jià)夏季行情缺條件

煤炭價(jià)格已經(jīng)連月下滑，雖然夏季用電高峰期降至，按照往年經(jīng)驗(yàn)，煤炭市場將迎來一波季節(jié)性旺銷期，但市場仍對煤價(jià)回暖卻不太樂觀。

中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心煤炭分析師李廷表示：“經(jīng)濟(jì)形勢較為疲軟，煤炭整體需求不太旺盛，決定了未來煤價(jià)上漲動(dòng)力不足。不過，隨著煤炭企業(yè)兼并重組不斷推進(jìn)，行業(yè)集中度不斷提高，企業(yè)對市場控制力增強(qiáng)，在市場出現(xiàn)明顯供大于求的情況下，煤炭行業(yè)勢必會(huì)通過限產(chǎn)等手段來穩(wěn)定市場，抑制煤價(jià)下跌?！?/p>

從客觀數(shù)據(jù)看，今年煤炭行業(yè)的夏季大好行情前提條件不足。數(shù)據(jù)顯示，4月份以來，煤炭需求增速繼續(xù)回落，產(chǎn)銷平穩(wěn)增長，進(jìn)口大幅增加，全國主要港口、重點(diǎn)電廠存煤充足，市場煤價(jià)呈下行趨勢，供需整體寬松，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。目前，全國重點(diǎn)電廠存煤超過8800萬噸，創(chuàng)歷史新高。

大通證券分析師陳文倩指出，“下半年國外經(jīng)濟(jì)仍不樂觀，歐債危機(jī)持續(xù)并加劇，解決之道仍然漫長，歐洲經(jīng)濟(jì)增速下降，煤炭等能源需求下降，國際三港煤炭價(jià)格持續(xù)下跌，加重國內(nèi)煤價(jià)下行壓力?！?/p>

陳文倩表示，從國內(nèi)方面看，國內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”經(jīng)濟(jì)增速回落明顯，PMI指數(shù)回落生產(chǎn)積極性下降，資源能源需求下降。煤炭行業(yè)需求不足弱勢下行。國內(nèi)5月末開始管理層陸續(xù)推出的一系列投資基建項(xiàng)目，貨幣政策調(diào)整，下半年仍有繼續(xù)調(diào)整預(yù)期，各地陸續(xù)開展調(diào)研強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”，煤炭及下游鋼材建材電力等行業(yè)需求有望受此拉動(dòng)出現(xiàn)回升，但短期效果難現(xiàn)，需要觀察后續(xù)項(xiàng)目開工建設(shè)進(jìn)展度對煤炭等資源需求影響。

就煤炭行業(yè)基本面看，由于步入夏季電煤需求旺季不旺，庫存急速攀升高位價(jià)格明顯回落，下半年電力需求能否回升，電煤市場需求能否企穩(wěn)依賴國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)。短期需求難以好轉(zhuǎn)，下半年四季度有望在冬季需求拉動(dòng)和經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”等政策拉動(dòng)下出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

此外，有人將如今煤價(jià)下滑的因素與2008年金融危機(jī)時(shí)比較，認(rèn)為煤價(jià)雖然短期內(nèi)下滑明顯，但回暖跡象可期。能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家林伯強(qiáng)指出，2008年經(jīng)濟(jì)不好，煤炭價(jià)格大幅下降，但是很快就上漲，那個(gè)時(shí)候，就有人認(rèn)為這是煤炭市場的拐點(diǎn)。此次和2008年的情況很像，接下來就需要看國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況了。”

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

煤價(jià)下行四原因

今年以來，我國煤炭行業(yè)景氣度偏低，煤價(jià)連續(xù)下跌，庫存自4月下旬起逐漸上升。6月以來，港口的煤炭庫存以及電廠庫存連創(chuàng)歷史新高。原因在于：

下游需求疲軟。目前，全社會(huì)用電量增速下滑明顯，雖然目前已進(jìn)入迎峰度夏的階段，照往年來看，是煤炭的旺季，但是今年到6月底，從數(shù)據(jù)來看，居民的用電量增速較快，而占全社會(huì)用電量超過70%的工業(yè)用電量增速依然在下滑。

水電出力，造成對火電的擠出效應(yīng)。今年上半年，西南地區(qū)來水較好，水電發(fā)電量增速較快，水電出力較大，進(jìn)而造成了對火電的擠出效應(yīng)，目前火電的發(fā)電量處于負(fù)增長階段，導(dǎo)致電廠日均耗煤量偏低。

合同煤的兌現(xiàn)比例提升。下游需求較弱使得煤炭企業(yè)提高合同煤的兌現(xiàn)比例，從往年的40%-50%上升到80%左右。

此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩導(dǎo)致全球煤炭需求較弱，國際煤價(jià)從去年下半年起連續(xù)下跌，目前已形成了國內(nèi)外煤價(jià)倒掛的局面，截止5月份，今年中國煤炭進(jìn)口量已經(jīng)突破了1億噸，煤炭進(jìn)口量占國內(nèi)產(chǎn)量的比重為7%左右，對比去年的4%，提高了3個(gè)百分點(diǎn)左右，而且通過我們對數(shù)據(jù)的分析，今年進(jìn)口煤炭的增量主要來源于動(dòng)力煤，即動(dòng)力煤前4個(gè)月的進(jìn)口量比去年同期增長了180%以上，對國內(nèi)動(dòng)力煤市場沖擊明顯。

短期煤價(jià)繼續(xù)回調(diào)

剛剛公布的6月匯豐PMI預(yù)覽值為48.1，創(chuàng)7個(gè)月以來新低，中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢并未扭轉(zhuǎn)，決策層出臺(tái)刺激政策的預(yù)期增強(qiáng)。雖然短期下游需求較弱導(dǎo)致煤價(jià)短期將繼續(xù)回調(diào)，但中長期來看，用電量的逐月增長及鋼材下游的逐月改善將有助于支撐煤價(jià)企穩(wěn)，煤炭行業(yè)利潤增速基于目前較低的增速下有望獲得改善，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

個(gè)股方面，考慮到短期存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，推薦防御性比較強(qiáng)的中煤能源、露天煤業(yè)和潞安環(huán)能。長期來看，考慮到公司的高成長性，建議投資者關(guān)注高彈性的山煤國際、永泰能源和盤江股份；考慮到資源的稀缺性對于公司價(jià)值的長期提升，建議關(guān)注西山煤電和陽泉煤業(yè)。

來源：金融投資報(bào) 　

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