光伏行業(yè)基本面持續(xù)惡化

光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度驚人，新老企業(yè)前赴后繼，產(chǎn)能過(guò)剩未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。一位現(xiàn)場(chǎng)光伏老兵感嘆，遙想2006 年第一次在上海參展，共50 個(gè)展位，6 年過(guò)去展會(huì)席位達(dá)到2200 個(gè)，主流光伏企業(yè)數(shù)量6 年來(lái)年均增長(zhǎng)88%。參展企業(yè)中除了有些名氣的多晶硅、電池、組件企業(yè)一個(gè)不少之外，還多出了許多不認(rèn)識(shí)的新面孔，尤其是電池組件企業(yè)，一些新進(jìn)入者才剛剛投了2-3 條線，考慮同時(shí)投資歐洲光伏電站。今年很多參會(huì)企業(yè)參展形式娛樂(lè)化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可見(jiàn)一斑。可惜的是現(xiàn)場(chǎng)看熱鬧的多，下訂單的人少，參展企業(yè)難掩所望，甚至抱怨主辦方?jīng)]有吸引到足夠多客戶(hù)。

目前企業(yè)開(kāi)工率尚可，無(wú)奈利潤(rùn)率低，基本不賺錢(qián)。2 季度以來(lái)，業(yè)內(nèi)主流組件企業(yè)開(kāi)工率約在80-90%，接近技術(shù)性滿產(chǎn)，主要原因是德國(guó)、意大利兩國(guó)3 季度將大幅削減補(bǔ)貼帶來(lái)的搶裝行情。如果德國(guó)、意大利推遲補(bǔ)貼下調(diào)，我們預(yù)計(jì)可能推遲1 個(gè)季度至4 季度，因此較好的開(kāi)工率還可能維持一段時(shí)間。組件環(huán)節(jié)目前開(kāi)工率高，而利潤(rùn)率低但又不至于低至停產(chǎn)，毛利率可達(dá)到10-15%，其實(shí)反而不利于行業(yè)整合以及利潤(rùn)率回升。而上游多晶硅方面，保利協(xié)鑫作為行業(yè)老大，與OCI, WACKER, HEMLOCK 的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，雖基本均保持滿產(chǎn)，但硅料售價(jià)已跌至24 美金/公斤。而其余中國(guó)廠商則80%已停產(chǎn)。

歐洲市場(chǎng)即將衰退，下半年中美日三國(guó)增長(zhǎng)難補(bǔ)窟窿。目前前五大光伏市場(chǎng)德國(guó)、中國(guó)、意大利、美國(guó)、日本各有各的問(wèn)題。德國(guó)、意大利主要是下半年補(bǔ)貼大幅下調(diào)的時(shí)點(diǎn)懸而未決，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)并網(wǎng)問(wèn)題，美國(guó)高稅率雙反中國(guó)組件，日本市場(chǎng)外資難以進(jìn)入。具體政策請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)正文，由于1-2 季度德國(guó)、意大利搶裝我們調(diào)升德國(guó)2012 年裝機(jī)量預(yù)測(cè)至8GW，意大利至4GW，而由于美國(guó)雙反我們下調(diào)美國(guó)裝機(jī)量至2.5GW，并維持 2012 年中國(guó)4GW，日本2.2GW 的預(yù)測(cè)。全球裝機(jī)今年可達(dá)28.5GW，同比增長(zhǎng)3%。

產(chǎn)品價(jià)格跌幅趨緩。我們年初就判斷多晶硅將跌至21 美金/公斤，顯然這一價(jià)格來(lái)的比想的更快，目前多晶硅現(xiàn)貨已經(jīng)低至22 美金/公斤。根據(jù)我們最新更新的多晶硅成本曲線，多晶硅價(jià)格可在年末低至16 美金/公斤，相當(dāng)于HEMLOCK 公司的現(xiàn)金成本。但我們并不認(rèn)為多晶硅價(jià)格會(huì)跌到HEMLOCK 現(xiàn)金成本，目前中國(guó)商務(wù)部已經(jīng)著手調(diào)查美、韓多晶硅是否存在中國(guó)傾銷(xiāo)以及接受本國(guó)補(bǔ)貼，若美、韓企業(yè)以現(xiàn)金成本拋售硅料，將正中中國(guó)多晶硅企業(yè)和商務(wù)部下懷。我們預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格將在20 美金/公斤附近企穩(wěn)，但難有明顯回升。光伏行業(yè)寒冬比想象來(lái)的更長(zhǎng)，下調(diào)億晶光電、精功科技、保利協(xié)鑫盈利預(yù)測(cè)，不建議投資者抄底。

因?yàn)殇N(xiāo)量和售價(jià)不達(dá)預(yù)期，我們下調(diào)億晶光電2012-13 年凈利潤(rùn)285%,116%至-2.2, -0.26 億元，2012 年同比下滑308%, 對(duì)應(yīng)每股收益-0.45, -0.05 元，低于Wind 一致預(yù)期0.6, 0.49 元。

因?yàn)樵谑钟唵谓桓冻霈F(xiàn)明顯延期，我們下調(diào)精功科技2012-13 年凈利潤(rùn)25%, 45%至1.43, 1.25 億元，同比下滑 64%, 13%，對(duì)應(yīng)每股收益0.31, 0.27 元，低于Wind 一致預(yù)期0.44, 0.75 元。

下調(diào)保利協(xié)鑫2012-13 年凈利潤(rùn)36%, 32%至21.52, 31.61 億港幣，2012 年同比下滑50%，2013 年同比上升47 %，對(duì)應(yīng)每股收益0.14, 0.20 港幣，高于Bloomberg 一致預(yù)期0.02, 0.02 港幣。目標(biāo)價(jià)下調(diào)至1.4 港幣。

來(lái)源：中金證券 　

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