電力行業(yè)：用電需求結(jié)構(gòu)性放緩

一季度用電增速6.8%，預(yù)計(jì)此后緩慢回升

1-3月，全社會(huì)累計(jì)用電量11655.4億千瓦時(shí)，同比增長6.8%。工業(yè)用電累計(jì)同比分別上升4.46%、第三產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電量增長12.95%，城鄉(xiāng)居民生活累計(jì)用電量同比增長15.49%。我們預(yù)計(jì)4月份單月用電增速為8%。一季度用電增速放緩主要原因在于工業(yè)用電增速放緩。

水電裝機(jī)或呈加速釋放，短期內(nèi)供給仍偏緊

2011年1-3月累計(jì)新增裝機(jī)924萬千瓦，同比去年下降33.05%，其中水電完成127萬千瓦、火電完成649.3萬千瓦，火電新增裝機(jī)較去年同期減少351.77萬千瓦。1-3月份累計(jì)發(fā)電量同比增長7.1%。3月份國家電網(wǎng)內(nèi)重點(diǎn)水電廠水庫來水總體偏豐近3成，來水好轉(zhuǎn)但水電單月發(fā)電量增速較慢，僅為1.0%，；火電發(fā)電量1-3月份同比增長7%，單月增速為7.3%。

港口及電廠庫存平穩(wěn)下降，煤價(jià)走勢趨穩(wěn)

截至2012年4月16日，秦皇島庫存583萬噸，與去年同期基本持平，環(huán)比上月庫存量有所回落。目前看來，港口庫存處于緩慢下降階段。主要原因是冬季過后，下游行業(yè)逐步復(fù)工，調(diào)出量有所增加。直供電廠庫存可用天數(shù)目前有所回落。展望后續(xù)月份，我們預(yù)計(jì)煤炭庫存水平及可用天數(shù)可能基本維持在目前水平。秦皇島煤價(jià)較3月12日以來小幅上漲。

投資策略：適當(dāng)關(guān)注非火電能源企業(yè)投資價(jià)值

3月份以來，電力板塊微幅跑輸大盤，漲幅為-2.25%；行業(yè)估值上仍未有明顯優(yōu)勢。

在目前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大背景下，我們認(rèn)為電力行業(yè)改革仍將是未來行業(yè)發(fā)展的主旋律。實(shí)際上，國家發(fā)改委已專門成立“電力輸配分開專項(xiàng)改革小組”，旨在理清電網(wǎng)輸配電環(huán)節(jié)各項(xiàng)成本，形成合理電價(jià)；我們認(rèn)為近幾年內(nèi)行業(yè)盈利的低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，而疊加電力體制改革的紅利效應(yīng)，電力有望逐步回歸具有合理盈利水平的公用事業(yè)型行業(yè)。短期來看，我們認(rèn)為在行業(yè)具體改革政策尚未落實(shí)到位的情況下，電煤價(jià)格仍將對火電行業(yè)盈利形成制約，而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)電量增速也顯得相對疲弱；綜合來看，我們認(rèn)為短期應(yīng)密切關(guān)注各大重點(diǎn)流域上游來水情況及電煤價(jià)格波動(dòng)情況；中長期來看，電源結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整將為非火電的眾多子行業(yè)帶來發(fā)展空間，相關(guān)子行業(yè)存在一定投資機(jī)會(huì)。

基于此，維持行業(yè)“看好”評級，看好的個(gè)股標(biāo)的包括：上海電力、通寶能源、凱迪電力、國投電力、湖北能源和桂東電力。

電力設(shè)備：價(jià)值主題下的投資思路

2012 年新能源汽車投資邏輯：2012 年將是檢驗(yàn)“十城千輛”推廣計(jì)劃的關(guān)鍵一年，有望出現(xiàn)政策壓力帶來的搶裝，市場有望出現(xiàn)100%以上增長，配合新能源汽車發(fā)展規(guī)劃提出的2015 年達(dá)到50 萬輛新能源汽車保有量，我們認(rèn)為市場熱情有望再次點(diǎn)燃，板塊估值有望修復(fù)。此外，新能源汽車發(fā)展規(guī)劃后，針對技術(shù)升級和市場推廣的補(bǔ)貼細(xì)則等政策也將陸續(xù)出臺(tái)，政策催化劑頻發(fā)，今年板塊或存在機(jī)會(huì)。

長線看好：完全符合能源安全、節(jié)能減排和消費(fèi)升級概念的板塊。汽車在原油消耗和碳排放方面均處于各行業(yè)前列，節(jié)能減排壓力大。我國汽車年銷量超1000 萬輛，該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)升級對于拉動(dòng)投資和消費(fèi)有很大潛力。

PM2.5 的提出也將助推新能源汽車發(fā)展。

短線機(jī)會(huì)：2012 年或現(xiàn)行業(yè)搶裝。我國2009 年推出“十城千輛”計(jì)劃，此十個(gè)城市均上報(bào)了2012 年推廣計(jì)劃，合計(jì)超過5 萬輛，截至2011 年我國新能源汽車保有量只有不到2 萬輛，與規(guī)劃相差甚遠(yuǎn)，今年是檢驗(yàn)十城千輛推廣成果的關(guān)鍵一年，市場有望出現(xiàn)搶裝：1南昌、合肥等城市均表示將完成2012 年推廣計(jì)劃；2北京、深圳正在醞釀大規(guī)模新能源汽車推廣；3從下游配套廠商調(diào)研情況，今年1 季度已經(jīng)有新能源汽車訂單，而往年只有4 季度才能接到新能源汽車訂單。

板塊選擇：價(jià)值+主題并存。1價(jià)值角度我們傾向從市場容量和盈利能力雙維度選擇行業(yè)，我們的排序?yàn)殡娊庖?、隔膜、電機(jī)；2從主題投資角度，具備資源屬性的碳酸鋰和新能源汽車核心部件鋰電池是主題投資熱點(diǎn)板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車市場推廣的政策風(fēng)險(xiǎn)；電池技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)等。

來源：華泰聯(lián)合 　

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