電力行業(yè)：行業(yè)發(fā)展向好盈利逐漸改善

宏觀環(huán)境：改革提速，政策有利。近期，深化資源性產(chǎn)品價(jià)格改革再次成為國務(wù)院深化體制改革重點(diǎn)工作之一，并要求在貴州試點(diǎn)電價(jià)改革，從而加快了“十二五”電力體制改革的步伐。雖然我國體制改革中“主輔分離、輸配分離”推動(dòng)艱難，但參考國際經(jīng)驗(yàn)，并不妨礙“競價(jià)上網(wǎng)”、“雙邊交易”等電價(jià)改革的試行，目前政策環(huán)境正逐漸有利，電力行業(yè)的春天也即將來臨。

供需形勢：用電增速放緩，供需仍然偏緊。年初以來，我國用電增速大幅放緩，特別是第二產(chǎn)業(yè)用電回落明顯，用電結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整。但根據(jù)一季度GDP增長8.4%判斷，經(jīng)濟(jì)走勢并不十分悲觀，隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，全年用電增速在9.5%左右，呈“前低后高”的走勢。另外，受火電投資下降影響，全國裝機(jī)供給逐漸趨緊，機(jī)組利用小時(shí)將持續(xù)提升，供需關(guān)系仍然較為緊張。

火電盈利：火電煤價(jià)趨于穩(wěn)定，2012 年，受益于去年上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)，火電行業(yè)的毛利率和度電利潤快速恢復(fù)，同時(shí)，主要港口及沿海電廠煤炭采購價(jià)環(huán)比均有一定的跌幅，電廠成本壓力有所緩解。我們預(yù)計(jì)全年電煤價(jià)格將保持穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，電量恢復(fù)，火電行業(yè)利潤總額或達(dá)到669 億元。

水電盈利：水電來水有所好轉(zhuǎn)。今年以來，全國主要江河累計(jì)來水量偏多2成，雖然還不能整體判斷全年來水的豐欠，但也給水電盈利帶來較好的預(yù)期。

我們認(rèn)為，如果來水恢復(fù)，加上新機(jī)組投產(chǎn)，2012 年利潤總額將達(dá)到438 億元左右，度電利潤0.06 元。

投資策略及重點(diǎn)公司推薦：年初以來，沿海港口煤炭價(jià)格的回落，使得東南沿海地區(qū)燃煤機(jī)組比重較大、市場煤比重較高的公司最為受益，建議重點(diǎn)關(guān)注對港口市場煤價(jià)敏感的上市公司，如華能國際、上海電力、寶新能源、粵電力A 等。另外，目前A 股市場較為低迷，各行業(yè)估值整體回調(diào)，對于一些成長性良好的公司，是估值低點(diǎn)，攻守兼?zhèn)?，將迎來最佳的投資時(shí)期。建議重點(diǎn)關(guān)注國投電力、川投能源、寶新能源和ST 金馬等。

來源：招商證券 作者：彭全剛 　

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