光伏行業(yè)：注重內(nèi)功的企業(yè)更值看好

　　光伏產(chǎn)品價格延續(xù)了上漲趨勢，硅片和電池片終于在硅料的帶動下出現(xiàn)了上漲，而硅料漲幅減弱、組件價格微跌的現(xiàn)象表明行業(yè)基本面仍未發(fā)生變化，短期的急單是此輪上漲的動力，但由于各國政策復(fù)雜多變且不樂觀，全年需求難見較快增長，而產(chǎn)能過剩仍然嚴(yán)重，所以我們認(rèn)為此輪價格上漲難以長期持續(xù)。

　　庫存較2011年有所下降，但短期內(nèi)可能仍會維持高位

　　國際光伏局勢仍然是復(fù)雜多變，西班牙政府暫停了補(bǔ)貼、英國政府削減三分之一、德國政府還在激烈的討論中、美國“雙反”調(diào)查仍未公布結(jié)果，整體來看難言樂觀。在短期急單的推動下，去庫存化加速，大廠的開工率也有上升，但是由于近期歐洲天氣不佳，大雪導(dǎo)致了系統(tǒng)安裝進(jìn)度出現(xiàn)延遲，去庫存進(jìn)度減緩。如果包括德國在內(nèi)的海外市場出現(xiàn)較大變動，搶裝行情提前結(jié)束，則庫存有可能繼續(xù)維持高位。

　　德國2012年的新增安裝量或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅下降：德國的光伏補(bǔ)貼政策出現(xiàn)變化，目前正在激烈討論是否要提前降低補(bǔ)貼和調(diào)置安裝上限。市場已經(jīng)預(yù)期德國2012年的新增裝機(jī)需求會有下降，但如果政策調(diào)整方案超預(yù)期如設(shè)置1GW安裝上限甚至取消補(bǔ)貼，則會對整個產(chǎn)業(yè)造成較大影響。

　　如今，隨著組件價格的下降，德國部分地區(qū)的光伏發(fā)電成本已接近于用戶側(cè)平價，這種趨勢無疑有益于行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。然而現(xiàn)階段內(nèi)政策的多變性和信貸能力的不支，是短期內(nèi)難以繼續(xù)高速增長的原因。從2011年12月份的超預(yù)期裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，信貸似乎并不是問題，但我們認(rèn)為這是德國以及亞洲等其它地區(qū)的產(chǎn)業(yè)資本在較高收益率的吸引下進(jìn)行的投資，假如補(bǔ)貼政策出現(xiàn)大幅變化，下降的收益率在短期內(nèi)將減弱這種吸引力。政策多變的預(yù)期如若不消除，將會持續(xù)引發(fā)搶裝潮，并在潮退之后留下一段時間的衰弱期，直至系統(tǒng)成本下降至項目收益率再次令資本滿意的時間。

　　注重內(nèi)功的企業(yè)更值看好

　　目前，高效電池片需求火旺，價格回升速度快，包括晶澳、昱輝等大廠都表示要大力發(fā)展電池片和組件。在市場不景氣時期，各企業(yè)都更加注重現(xiàn)金管理，加大研發(fā)力度做好內(nèi)功則更具遠(yuǎn)見。我們認(rèn)為，光伏行業(yè)其實仍是制造業(yè)，成本、研發(fā)、管理是最重要的因素，企業(yè)的長期價格也體現(xiàn)于此，因此，現(xiàn)階段可以看好成本控制優(yōu)秀，并加強(qiáng)研發(fā)和管理內(nèi)功的企業(yè)，未來待行情回暖時，競爭優(yōu)勢將更加明顯。

　　對于A股光伏企業(yè)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為從估值上短期內(nèi)不具備吸引力，若政策出現(xiàn)波動性利好，則可選則龍頭企業(yè)進(jìn)行階段性投資，整體尤需注意風(fēng)險。

來源：平安證券

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