火電進(jìn)入重拾定價權(quán)時代

近期中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“逐步理順煤電價格關(guān)系”?！袄眄樏弘妰r格關(guān)系”近年來已耳熟能詳。但中央經(jīng)濟(jì)工作會議上刻意提及尚屬首次?；仡櫧迥甑脑摃h，電力相關(guān)內(nèi)容僅在2009年底提到“推進(jìn)電網(wǎng)改造”。我們認(rèn)為這一信號必須重視，從字樣來看，“逐步”表明煤電價格關(guān)系事關(guān)重大、利益分配涉及面廣，步子不會一下太大，煤價已市場化多年，料定不會走回計劃經(jīng)濟(jì)老路，所以“理順煤電價格關(guān)系”其實就是理順電價。我們注意到并沒有說“改革”電價形成機(jī)制，而僅是“理順”，我們認(rèn)為政府并未將“大改”停滯多年的上網(wǎng)電價形成機(jī)制改革放在來年日程表里。

2012年政府將在電價如何變動以適應(yīng)煤炭成本波動、保證電力供應(yīng)同時避免行業(yè)盈利過高這一問題上繼續(xù)做文章。最有可能采取的措施是在現(xiàn)有煤電聯(lián)動基礎(chǔ)上微調(diào)政策條款、強(qiáng)化執(zhí)行力度等方面出臺相關(guān)政策，同時對煤價進(jìn)行干預(yù)、在年底的煤電合同談判過程中施加影響等等。有一點(diǎn)可以肯定，2012年一旦煤價出現(xiàn)明顯上漲，政府勢必對火電給予政策傾斜及扶持，挽救“造血”能力嚴(yán)重不足的火電行業(yè)，并保證敏感時期的電力供應(yīng)穩(wěn)定。

我們2012年度策略提出，“換屆前最后一年，對煤、電問題是繼續(xù)捂蓋子還是降低容忍度、大刀闊斧刮骨療毒，是電力股估值折價率縮小的決定性因素。一旦行業(yè)體制改革露出苗頭或預(yù)期形成，行業(yè)估值提升都將是明顯的”。前述政府表態(tài)為12年電力“微改革”埋下了伏筆。

目前龍頭火電公司市盈率、市凈率雙低，為近十年來不曾出現(xiàn)的局面，而目前的基本面情況顯然不是盈利已至高點(diǎn)或景氣度正在下行的階段，我們認(rèn)為這一估值現(xiàn)狀不夠合理?；痣娬M(jìn)入重拾“定價權(quán)”時代，任人宰割時期可能已結(jié)束。未來或向上游擠壓煤炭利潤，或向下游擠壓電力用戶利潤，來完成自身的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展（電力的行業(yè)特性決定了它必須實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，至于怎么實現(xiàn)，看管理層智慧和決心）。短期經(jīng)濟(jì)前景黯淡，加速下滑過程中，能源需求彈性更大的煤炭價格下跌或不漲，對火電公司業(yè)績促進(jìn)作用遠(yuǎn)大于利用小時因經(jīng)濟(jì)不景氣而出現(xiàn)的下滑（或止?jié)q）。

過去幾年部分火電公司不斷提升負(fù)債率來實現(xiàn)再投資、規(guī)模擴(kuò)張。由于多數(shù)新建電廠盈利能力不足以覆蓋債務(wù)成本，擴(kuò)張越厲害的公司盈利受損程度越深。按照經(jīng)濟(jì)下滑、煤價止?jié)q或下跌的前景推斷，電廠盈利提升并超越資金成本后，前期財務(wù)杠桿越高的公司，其股東權(quán)益部分受益程度越大。

來源：中電新聞網(wǎng) 作者：王威 　　

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀