焦炭產(chǎn)量上升過快 后市依然看空

　　九月下旬以來，J1201合約經(jīng)歷了兩輪深幅度的下探，連續(xù)失守2200、2000，最低觸及1888。如此流暢的下跌，我們認為主要受到疲軟的宏觀經(jīng)濟拖累以及焦炭行業(yè)自身的特性決定的。

　　9月上旬，焦炭主力合約J1201顯示出下跌后的持續(xù)振蕩，但后期受到整個商品市場持續(xù)萎靡的影響，J1201也出現(xiàn)了大幅的下挫，9月21日至30日，J1201共下跌了190元/噸左右，進入10月，在2000點上方經(jīng)過幾日盤整，回補了前期缺口后，10月18日開始連續(xù)三天下行，最低觸及1888，至10月20日較9月末下跌過百元，并且再次形成跳空缺口。10月21日開始，止跌反彈，10月24日受大宗商品帶動以及資金入場，回補了10月20日形成的缺口。對比9月的下跌與缺口的回補情況，盡管缺口已經(jīng)得到回補，但在1900上方的修復(fù)將有一定的持續(xù)，只是長短取決于市場的信心以及支撐的力度。而各均線呈現(xiàn)整齊排列向下的走勢，下跌的趨勢仍未改變。

　　一、緊縮政策施壓焦化企業(yè)生產(chǎn)成本

　　進入9月份后，宏觀經(jīng)濟形勢并沒有出現(xiàn)上半年預(yù)計的持續(xù)的好轉(zhuǎn)，反而出現(xiàn)了進一步調(diào)整的跡象，其中最受市場關(guān)注的有兩方面，首先是歐債危機對世界經(jīng)濟的影響，其次是國內(nèi)的通脹問題遲遲得不到解決。

　　從目前的情況來看，國內(nèi)CPI高位徘徊的狀態(tài)在可預(yù)見的時間內(nèi)成為常態(tài)。同時，由于世界復(fù)蘇的不確定性日益增加，客觀上增強了世界各國采用寬松的經(jīng)濟刺激政策的動機，若是世界各國相繼實行寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，那么新一輪資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)將是確定性事件。這將加劇輸入性通脹對于我國的影響，使我國業(yè)已高企的CPI出現(xiàn)新一輪上行趨勢?；谝陨峡紤]，央行為了防止CPI進一步走高，已經(jīng)表示將繼續(xù)采取適度從緊的貨幣政策，這將使得我國已經(jīng)較為緊張的流動性更加雪上加霜。而預(yù)計到11月份至12月份，按照季節(jié)性慣例，流動性在這兩個月都處于比較緊張的局面，同時，再加上央行堅決的實施緊縮的貨幣政策，所以整個流動性的缺乏或?qū)⑦_到年內(nèi)較高水平。

　　對于焦炭企業(yè)來說，焦煤價格跟著CPI的上行，但漲幅并沒有超過CPI，這說明焦炭企業(yè)上漲焦炭價格只是被動漲價來轉(zhuǎn)移成本的上漲，由于工資以及成本的上漲，造成了焦化企業(yè)成本區(qū)間的上移，導(dǎo)致焦化企業(yè)的盈利空間縮小。所以，焦炭企業(yè)也不能擺脫由于流動性緊張給其帶來的融資成本上升的影響，緊縮政策對于焦化行業(yè)的影響是比較嚴重的。

　　二、行業(yè)弱勢難以控制價格走向

　　由于目前國家對于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控處于“史上最嚴的時期”，房屋成交量低迷，房地產(chǎn)行業(yè)萎靡不振。這也間接的影響到了與其相關(guān)的行業(yè)，而鋼鐵行業(yè)就是其中之一。這點從近期鋼鐵行業(yè)上市公司的報表中可見一斑，自從國家開始調(diào)控房地產(chǎn)后，鋼鐵行業(yè)的利潤率一直在所有行業(yè)中處于墊底水平。作為焦炭行業(yè)的下游，同時又掌握著在焦炭的定價權(quán)，鋼鐵行業(yè)在如此低迷的市場中必然會選擇向外轉(zhuǎn)移其成本的走勢，向上轉(zhuǎn)移就是壓低焦炭的價格，這對于鋼鐵行業(yè)來說，是非常合理的。同時，鋼廠為了增強在焦炭價格方面的議價能力，鋼廠自身也在不斷的收購中小型煉焦企業(yè)，以保證自身的煉焦煤的供應(yīng)。

　　鋼廠煤炭采購價格自2010年3月份之后都沒有出現(xiàn)較大幅度的變化，而同期的CPI與PPI卻處于明顯的上升通道。其主要原因就是因為鋼廠對于焦炭產(chǎn)品具有較強的定價權(quán)，從而導(dǎo)致了焦炭企業(yè)即使成本上漲也無法對焦炭進行漲價的尷尬局面。

　　煉焦企業(yè)缺乏定價能力的另一個主要問題是缺少上游產(chǎn)業(yè)鏈對其的支持，使其原材料的價格保持穩(wěn)定，同時也無法得到穩(wěn)定持續(xù)量的供應(yīng)。因為作為其上游的煤炭行業(yè)，基本以幾家大型國有煤炭企業(yè)為主，這些煤炭企業(yè)實力雄厚，可以作為整個行業(yè)定價的標桿。這使得煉焦行業(yè)原材料的價格波動幅度較大，而若是原材料價格上漲，煉焦行業(yè)又無法把風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其下游，也就是鋼鐵行業(yè)。與此同時，因為煤炭行業(yè)要優(yōu)先向電廠供應(yīng)電煤，所以煉焦煤的供應(yīng)一般在夏季都會出現(xiàn)一定量的短缺，在這種情況下，夏季焦炭價格都會出現(xiàn)小幅走高。但今年，我國電廠并沒有受到“電荒”的大范圍影響，電廠對于電煤的需求比往年少，所以，煉焦煤的供應(yīng)反而顯得較為充裕。再加上焦炭行業(yè)是一個產(chǎn)能很大的行業(yè)，所以就造成了目前，煉焦行業(yè)庫存的積壓較多，引致焦炭價格走勢的低迷。

　　除去季節(jié)性走勢的影響，焦炭的產(chǎn)銷率目前處于下降之中，說明現(xiàn)在焦炭的庫存在逐漸增大，庫存積壓嚴重。同時其下游的整個鋼鐵行業(yè)的不景氣程度加深，PMI分項數(shù)據(jù)中庫存指標的上升以及消費指標的萎靡也掣肘焦炭下游的消費。

　　焦炭的產(chǎn)量每每屢創(chuàng)新高，突破歷史最高產(chǎn)量，而與歷史同期相比，每年4月到8月，產(chǎn)量同比增長更快，進入7-8月份基本上以10-20%的速度遞增，但是銷售情況的萎靡造成了整個焦炭庫存的大量上升，同時也抑制了焦炭價格的上升。

　　三、結(jié)論

　　綜上所述，由于國家的宏觀緊縮政策的實施，使得焦化企業(yè)的資金鏈受到影響，同時，也影響到焦炭的下游需求，再加上今年夏季用電高峰的平穩(wěn)過渡，焦炭產(chǎn)量大幅度提升，從而進一步加劇了焦炭的供應(yīng)壓力，使得焦炭價格出現(xiàn)了大幅度的下降。

　　看到四季度，我們認為CPI的上漲勢頭雖然得到了暫時的抑制，但是由于國內(nèi)國外經(jīng)濟形勢的復(fù)雜，國際國內(nèi)的宏觀基本面依然不會出現(xiàn)太大的好轉(zhuǎn)；行業(yè)自身來看，整個焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩，定價權(quán)不由企業(yè)自身決定；下游方面，鋼鐵行業(yè)的利潤率的下降，也使得其轉(zhuǎn)移成本的動機較強。因此，即使由于前期的跌勢引發(fā)一定的技術(shù)性反彈需求，但基本面及行業(yè)自身的重重壓力，后市依然看空，策略上應(yīng)抓住反彈逢高拋出為宜。

來源：銀建期貨

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