宏觀環(huán)境預(yù)期改善 焦炭轉(zhuǎn)為震蕩

　　自8月份以來，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和交易商對美聯(lián)儲貨幣政策的失望，整體商品市場經(jīng)歷了長達(dá)兩個月的兩輪下跌。對焦炭定價具有較大話語權(quán)的鋼鐵行業(yè)，難以獨(dú)善其身，跟隨大勢下跌，焦炭也因此受到拖累。另一方面，當(dāng)時的主力合約1109臨近交割，和現(xiàn)貨具有較大套利空間，交割套利使得期現(xiàn)價差有收斂的內(nèi)在要求。在此，我們既看到反映焦炭基本面的商品屬性，又看到跟隨商品大勢的金融屬性。

　　一、宏觀環(huán)境預(yù)期改善

　　解鈴還需系鈴人。焦炭前期的下跌，有宏觀環(huán)境惡化的背景，現(xiàn)在觀察焦炭市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，邏輯前提的落腳點(diǎn)，也應(yīng)該放在大的宏觀環(huán)境預(yù)期能否改善上。

　　國外方面，我們看到本月初美國9月份PMI指數(shù)為60.4，預(yù)期為55.5，消費(fèi)者信心指數(shù)為59.4，預(yù)期為57.8。這些情況顯示商業(yè)活動在緩慢的改善，當(dāng)時市場由于對歐洲問題擔(dān)心的心理定勢而忽略。國慶之后，德法兩國領(lǐng)導(dǎo)人9日商討解決方案，應(yīng)對歐債危機(jī)的“整體方案”擬于10月底出臺，交易商的擔(dān)憂開始緩和。

　　國內(nèi)方面，10日中央?yún)R金在二級市場自主購入四大行股票，向市場發(fā)出暗示。而上半年的提準(zhǔn)，加息，使得經(jīng)濟(jì)減速，中小企業(yè)紛紛倒閉，調(diào)控效果顯現(xiàn)，后期回歸中性的可能性在增加。我們也看到12日，國務(wù)院出臺扶持中小企業(yè)的金融政策，等于為扶持中小企業(yè)定調(diào)。此外，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始呼吁，政府不能只盯住一個控制通脹的目標(biāo)，忽略了保增長、促就業(yè)，否則中國經(jīng)濟(jì)就會進(jìn)入滯漲。政府應(yīng)該下調(diào)準(zhǔn)備金率，央行應(yīng)減少票據(jù)發(fā)行。

　　在這樣的背景下，交易商預(yù)期出現(xiàn)潛移默化的改善，市場筑底跡象浮現(xiàn)。從持倉看，焦炭1201合約在9月30日下降到下跌前的水平，本輪錯誤的多頭基本完成了賣出平倉過程，這是下降趨勢可能終結(jié)的預(yù)警信號。節(jié)后，在宏觀環(huán)境可能改善的情況下，領(lǐng)頭品種橡膠、白糖率先向上突破自9月以來的下降趨勢線，焦炭在前期低點(diǎn)上方橫盤整理，在紛繁復(fù)雜的情況下，沒有繼續(xù)創(chuàng)新低。

　　二、焦企限產(chǎn)應(yīng)對成本倒掛

　　焦炭成本倒掛嚴(yán)重。自6月份以來，煉焦煤價格一路上揚(yáng)，沒有經(jīng)歷任何調(diào)整。如果按全國焦煤平均價測算，則自6月以來，焦炭成本增加112元/噸，自9月以來成本增加24元/噸。新修訂的資源稅將焦煤資源稅率上調(diào)至每噸8-20元，自11月1日開始施行，由于煤礦的強(qiáng)勢轉(zhuǎn)嫁能力，焦炭成本上升的勢頭難以看到緩解的跡象。

　　反觀焦炭價格方面有所分化，焦炭產(chǎn)地二級焦價格下降，焦炭消費(fèi)地區(qū)價格略有上漲。山西河津二級焦下跌40元，河南平頂山二級焦下跌30元，而消費(fèi)地的唐山上漲10元，上海地區(qū)上漲40元。上下游漲價幅度不一致，導(dǎo)致成本倒掛。

　　這種情況，從長期看，需要焦化企業(yè)兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能來改善，短期來看，直接簡單的方法就是加大限產(chǎn)力度。焦化廠采取減少焦煤采購，增加焦炭庫存來應(yīng)對，這一現(xiàn)象得到國家統(tǒng)計局PMI指數(shù)原材料庫存子項目和我的鋼鐵的調(diào)查兩種渠道相互驗證。9月PMI原材料庫存指數(shù)為49%，位于臨界點(diǎn)之下，煉焦行業(yè)主要原材料庫存大幅下降。我的鋼鐵調(diào)查，山西9月份產(chǎn)量預(yù)估為760-780萬噸，相較8月份的811萬噸，減產(chǎn)6%。山東地區(qū)限產(chǎn)明顯，寧夏地區(qū)主導(dǎo)焦企要求將開工率降至5成，河南地區(qū)限產(chǎn)應(yīng)對。成本倒掛加上減產(chǎn)，抑制焦炭的下跌空間。

　　三、鋼市決定焦價何時上漲

　　鋼企對焦炭定價有較大的話語權(quán)。鋼材的情況和焦炭類似。在8,9月份的下跌中，期鋼跌幅達(dá)到11.94%。目前螺紋1201合約收于4318元/噸，相對于上海三級螺紋貼水300元，期鋼的價格已經(jīng)非常接近一般鋼廠的成本水平，大幅的下跌已經(jīng)去除期鋼的金融屬性，使期鋼具有投資價值，處于由下跌轉(zhuǎn)為上漲的過渡期和恢復(fù)期，處于以時間換空間的過程。焦煤成本決定焦炭價格的下限，鋼價決定焦炭的上升空間，目前期焦和期鋼以及整個期貨市場已經(jīng)具有很好的聯(lián)動性，期鋼作為期焦的先行指標(biāo)，在期焦打破平衡的時機(jī)上具有重要的指導(dǎo)意義。

　　四、結(jié)論與展望

　　煉焦煤成本不斷上漲，煤焦倒掛，焦化企業(yè)的積極限產(chǎn)應(yīng)對，使得期焦難以創(chuàng)出新低。整個商品市場的好轉(zhuǎn)有賴于宏觀環(huán)境的改善，而國內(nèi)外都在積極采取連貫措施，正在逐漸挽回投資者的信心。這種宏觀面和基本面的變化也得到技術(shù)面的相互驗證，我們看到焦炭持倉下降到9月份下降之前的水平，說明本輪錯誤的多頭基本完成了賣出平倉過程，這是下降趨勢可能終結(jié)的預(yù)警，而日K線指標(biāo)和5日、10日短期均線逐漸粘合在一起，將面臨方向選擇，而KDJ指標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)頭向上。

　　因此，筆者判斷焦炭正處于震蕩筑底階段，以時間換空間。短期來看，J1201或轉(zhuǎn)為2000-2090之間低位區(qū)間震蕩，觀望為主，中期來看，若收盤價有效上破，則進(jìn)入趨勢階段，多單跟進(jìn)，投資者尚需耐心等待。


來源： 國際期貨

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