無(wú)煙煤稀缺性突顯 整體行業(yè)向好

無(wú)煙煤稀缺性突顯國(guó)內(nèi)國(guó)際供給受限:中國(guó)探明煤炭?jī)?chǔ)量占世界總量的13.3%,采儲(chǔ)比僅為35,遠(yuǎn)低于世界煤炭采儲(chǔ)比118。無(wú)煙煤儲(chǔ)量?jī)H占我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量10.9%,產(chǎn)量占我國(guó)煤炭產(chǎn)量比例超16%,稀缺性突顯。據(jù)統(tǒng)計(jì),十二五期間將新增無(wú)煙煤產(chǎn)能7000萬(wàn)噸左右,復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.6%,70%以上新增產(chǎn)能需到13 年才開(kāi)始釋放,國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限。中國(guó)無(wú)煙煤第一大進(jìn)口國(guó)越南逐步減少出口量,并尋求向煤炭進(jìn)口國(guó)的轉(zhuǎn)變,其出口量占產(chǎn)量比例由07年的79%下降到11年的39%。如越南政府在短期內(nèi)迅速降低煤炭出口量,對(duì)中國(guó)無(wú)煙煤進(jìn)口市場(chǎng)將造成沖擊。

無(wú)煙煤市場(chǎng)供需偏緊狀態(tài)難改:在化肥化工行業(yè)未來(lái)五年2%的低平均增速下,無(wú)煙塊煤供需缺口將達(dá)600 萬(wàn)噸左右。在生鐵產(chǎn)量未來(lái)5年3%的平均增速,噴吹煤應(yīng)勢(shì)發(fā)展平均噴吹比以每年4kg/t 的速度增長(zhǎng),無(wú)煙噴吹占比以每年2%降幅逐漸下降的情況下,無(wú)煙噴吹煤市場(chǎng)容量并不被擠占,在供給增長(zhǎng)受限的情況下,供需偏緊狀態(tài)很難改變。隨著產(chǎn)無(wú)煙煤大省山西、河南等積極發(fā)展煤化工行業(yè),必將提高產(chǎn)煤區(qū)的自耗率,加劇局部地區(qū)的供需緊張態(tài)勢(shì)。

價(jià)格剛性、成本上行促無(wú)煙煤高價(jià)運(yùn)行格局不改:無(wú)煙煤的稀缺性和供給增長(zhǎng)的受限造就了無(wú)煙煤價(jià)格的強(qiáng)剛性。下游化肥化工行業(yè)旺季需求的上升以及10年下半年以來(lái)天然氣價(jià)格的持續(xù)走高, 推動(dòng)無(wú)煙煤價(jià)格上漲,價(jià)格漲幅居各煤種之首,晉城無(wú)煙塊煤10 年初以來(lái)價(jià)格漲幅達(dá)60%以上。無(wú)煙煤產(chǎn)能高集中度與下游化肥化工行業(yè)產(chǎn)能低集中度形成對(duì)比,這種上下游產(chǎn)能分布的不匹配必將加強(qiáng)上游無(wú)煙煤產(chǎn)商的議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力。煤炭成本上升將在煤價(jià)中得以體現(xiàn),以成本計(jì),預(yù)計(jì)十二五末無(wú)煙煤平均價(jià)格將突破1400 元/噸,無(wú)煙煤高價(jià)運(yùn)行格局不改。

給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí),并利用“選股五要素”,重點(diǎn)關(guān)注上市公司的資源稟賦和未來(lái)內(nèi)生外延成長(zhǎng)能力,推薦蘭花科創(chuàng)、昊華能源和陽(yáng)泉煤業(yè)。隨著亞美大寧復(fù)產(chǎn),小礦改擴(kuò)建及玉溪礦建設(shè),蘭花科創(chuàng)14年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量翻番。預(yù)計(jì)公司11、12年業(yè)績(jī)2.90元/股, 3.90元/股,對(duì)應(yīng)公司11年動(dòng)態(tài)PE估值14.3倍低于行業(yè)平均估值,與公司高成長(zhǎng)性不匹配,給予公司12年15倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元,重申“買入”評(píng)級(jí)。昊華能源內(nèi)蒙規(guī)劃1200萬(wàn)噸新增產(chǎn)能,近期又新獲鄂爾多斯10億噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源,并建立昊華能源香港公司,蓄勢(shì)海外。預(yù)計(jì)公司11、12年業(yè)績(jī) 1.45元/股和1.93元/股, 11年估值16.7倍,低于行業(yè)平均水平,鑒于公司未來(lái)的高成長(zhǎng)性和高議價(jià)能力,給予公司12年17倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33 元,重申“買入”評(píng)級(jí)。陽(yáng)泉煤業(yè)11、12年業(yè)績(jī)1.29元/股和1.48元/股,對(duì)應(yīng)11年動(dòng)態(tài)估值19.3倍,如不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入,其成長(zhǎng)性一般,鑒于中長(zhǎng)期集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期仍存,如集團(tuán)資產(chǎn)全部注入,公司產(chǎn)能有望翻兩番,我們重申“增持”評(píng)級(jí)。

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