煤炭：先整固再上揚 煤價2013年達第二高峰

我們通過對煤炭下游鋼鐵、火電、房地產(chǎn)銷售和產(chǎn)出數(shù)據(jù)波動的分析來判斷未來下游需求的變化，目前來看雖然相對滯后的粗鋼和火電產(chǎn)出波動環(huán)比數(shù)據(jù)截止到5月份仍舊在繼續(xù)回落，但宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)汽車和房地產(chǎn)環(huán)比見底跡象明顯，表明整體經(jīng)濟已經(jīng)接近周期底部，也意味著大盤的調(diào)整接近周期底部。但對煤炭而言，截止5月份數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)出波動仍在正向擴張，但環(huán)比數(shù)據(jù)已開始回落，顯示在未來一段時間需求回落是大概率時間。通過對歷史經(jīng)濟周期分析，我們認(rèn)為這次需求回落將是溫和的，按照一般規(guī)律推算的結(jié)論是，全球大宗商品價格調(diào)整在明年一季度就結(jié)束調(diào)整步入上行趨勢，并維持約1年時間，因此2012、2013年大宗商品價格都將在中國需求拉動下持續(xù)上漲，直到中國本輪庫存周期的終結(jié)，2013年。因此，我們對煤炭股的看法是中期強烈看多，在經(jīng)歷接下來的短周期溫和回落后，煤炭股有望繼續(xù)向上，我們看多此次調(diào)整后的煤炭股走勢。

按照上述各大重點產(chǎn)煤省規(guī)劃，如果沒有政府控制、運力瓶頸和資源整合，那么2015年我國原煤產(chǎn)量將超過45億噸規(guī)模，大大超過國家規(guī)劃的37.9億噸。供給的釋放將主要取決于整合、運力釋放和政府控制。從主要增產(chǎn)省份運力投放來看，三西煤運系統(tǒng)在2013年之前沒有大運力投產(chǎn)，蒙東運力在2013年之前也是如此，因此華東沿海煤運增量在2013年之前將主要依靠大秦和朔黃線增產(chǎn)；華中地區(qū)煤運系統(tǒng)一直比較緊張，且目前無大運力投產(chǎn)，我們認(rèn)為華中地區(qū)緊張局面可能貫穿十二五期間，目前國家發(fā)改委已在研究從蒙西直達華中地區(qū)的鐵路線。我們認(rèn)為，雖然2012年山西整合煤礦將會繼續(xù)放量，但需求的恢復(fù)將會吸收供給釋放的產(chǎn)量，加上明年運力瓶頸還將繼續(xù)存在，2012年煤炭可能面臨供需兩旺情況。

從長期視角來看，中國目前步入城市化加速期的后半段，但人均鋼產(chǎn)量峰值仍有10多年增長空間。中國稀缺煤種（焦煤無煙噴吹）一直供給較為緊張，尤其是主焦煤，受山西、河南等資源整合影響，從2008年以來全國焦煤產(chǎn)量基本維持在10億噸，幾乎無增量，考慮到需求恢復(fù)，我們判斷稀缺煤種類公司未來1-2年將供給繼續(xù)偏緊。

繼續(xù)推薦神華、冀中、潞安，長期推薦永泰（5年品種）、山煤長期推薦未來3年板塊成長最佳品種“泰山組合”:永泰能源（600157）（5年高成長品種）、山煤國際（600546）。下半年關(guān)注資產(chǎn)注入觸發(fā)時點和估值，下半年繼續(xù)推薦:中國神華（601088）、潞安、冀中、蘭花、神火、大有；資產(chǎn)注入類公司重點關(guān)注觸發(fā)點。

來源：中信建投證券 　

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