電力行業(yè)：景氣周期新起點 靜待電價再上調(diào)

高耗能產(chǎn)業(yè)需求釋放，上半年用電量超預期進入2011年，由于節(jié)能降耗任務的結束，重工業(yè)用電量出現(xiàn)了恢復性增長。中電聯(lián)公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份全國全社會用電量為18，545億千瓦時，同比增長12.0%，顯著高于去年四季度的增長水平。下半年保障房建設將催生大量投資需求，帶動高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增加，預計用電需求增長將仍保持在高位。

電荒短期難以解決，電力缺口將長期存在近年發(fā)電裝機增速趨緩，且區(qū)域結構矛盾突出是此輪電荒產(chǎn)生的最重要原因。火電企發(fā)電積極性下降，汛期延后導致水力發(fā)電量大幅減少，也在一定程度上加劇了二季度電荒的嚴重程度。由于電源、電網(wǎng)建設周期一般為2-3年，因此，中短期很難釋放足夠的供電能力，預計電力缺口將在較長時間內(nèi)繼續(xù)存在。

電荒促煤電聯(lián)動重啟，電改步伐將加快淡季電荒出現(xiàn)，以及未來一段時間供電缺口增加，將為下一階段的電力體制改革提供契機，未來改革步伐有望加快。我們認為，不管是從短期緩解電荒角度，還是從長期扭轉(zhuǎn)新增火電機組規(guī)模下降趨勢的角度判斷，未來煤電聯(lián)動有望實現(xiàn)正?；Ｔ谘b機容量增長趨緩，跨區(qū)域送電能力有限的情況下，電價調(diào)整是供給側管理辦法中緩解電荒的重要手段。由于上半年電價調(diào)整尚未到位，預計在下半年通脹見頂后，國家有望展開新一輪的大規(guī)模電價調(diào)整，煤價上漲或是強弩之末，繼續(xù)大漲概率小受國際煤價價格上漲、南方汛期延遲加劇國內(nèi)煤炭供應緊張等因素影響，二季度以來國內(nèi)煤價大幅上漲，并接近了08年高位。結合國內(nèi)需求增速減緩、進口煤大幅增加的判斷，目前煤價已經(jīng)接近頂部區(qū)域，下半年煤價大漲概率較小。

投資建議目前電力行業(yè)處于景氣周期的新起點，下半年在通脹形勢緩解后，上網(wǎng)電價有望再次上調(diào)。同時，目前電力行業(yè)處于估值的歷史底部區(qū)域，較其他行業(yè)也具有優(yōu)勢。此外，下半年煤價繼續(xù)大漲概率已經(jīng)非常小。因此，我們維持電力行業(yè)“看好”評級。個股方面，考慮到下半年電價調(diào)整預期，建議重點關注電價敏感性高的火電企業(yè)，其次關注具有成本優(yōu)勢的水電企業(yè)。結合目前估值水平，我們給出如下投資組合:華能國際、通寶能源、內(nèi)蒙華電、國電電力、長江電力。

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