電力行業(yè)：景氣周期新起點(diǎn) 靜待電價(jià)再上調(diào)

高耗能產(chǎn)業(yè)需求釋放，上半年用電量超預(yù)期進(jìn)入2011年，由于節(jié)能降耗任務(wù)的結(jié)束，重工業(yè)用電量出現(xiàn)了恢復(fù)性增長。中電聯(lián)公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份全國全社會用電量為18，545億千瓦時(shí)，同比增長12.0%，顯著高于去年四季度的增長水平。下半年保障房建設(shè)將催生大量投資需求，帶動高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增加，預(yù)計(jì)用電需求增長將仍保持在高位。

電荒短期難以解決，電力缺口將長期存在近年發(fā)電裝機(jī)增速趨緩，且區(qū)域結(jié)構(gòu)矛盾突出是此輪電荒產(chǎn)生的最重要原因?；痣娖蟀l(fā)電積極性下降，汛期延后導(dǎo)致水力發(fā)電量大幅減少，也在一定程度上加劇了二季度電荒的嚴(yán)重程度。由于電源、電網(wǎng)建設(shè)周期一般為2-3年，因此，中短期很難釋放足夠的供電能力，預(yù)計(jì)電力缺口將在較長時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在。

電荒促煤電聯(lián)動重啟，電改步伐將加快淡季電荒出現(xiàn)，以及未來一段時(shí)間供電缺口增加，將為下一階段的電力體制改革提供契機(jī)，未來改革步伐有望加快。我們認(rèn)為，不管是從短期緩解電荒角度，還是從長期扭轉(zhuǎn)新增火電機(jī)組規(guī)模下降趨勢的角度判斷，未來煤電聯(lián)動有望實(shí)現(xiàn)正常化。在裝機(jī)容量增長趨緩，跨區(qū)域送電能力有限的情況下，電價(jià)調(diào)整是供給側(cè)管理辦法中緩解電荒的重要手段。由于上半年電價(jià)調(diào)整尚未到位，預(yù)計(jì)在下半年通脹見頂后，國家有望展開新一輪的大規(guī)模電價(jià)調(diào)整，煤價(jià)上漲或是強(qiáng)弩之末，繼續(xù)大漲概率小受國際煤價(jià)價(jià)格上漲、南方汛期延遲加劇國內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張等因素影響，二季度以來國內(nèi)煤價(jià)大幅上漲，并接近了08年高位。結(jié)合國內(nèi)需求增速減緩、進(jìn)口煤大幅增加的判斷，目前煤價(jià)已經(jīng)接近頂部區(qū)域，下半年煤價(jià)大漲概率較小。

投資建議目前電力行業(yè)處于景氣周期的新起點(diǎn)，下半年在通脹形勢緩解后，上網(wǎng)電價(jià)有望再次上調(diào)。同時(shí)，目前電力行業(yè)處于估值的歷史底部區(qū)域，較其他行業(yè)也具有優(yōu)勢。此外，下半年煤價(jià)繼續(xù)大漲概率已經(jīng)非常小。因此，我們維持電力行業(yè)“看好”評級。個(gè)股方面，考慮到下半年電價(jià)調(diào)整預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注電價(jià)敏感性高的火電企業(yè)，其次關(guān)注具有成本優(yōu)勢的水電企業(yè)。結(jié)合目前估值水平，我們給出如下投資組合:華能國際、通寶能源、內(nèi)蒙華電、國電電力、長江電力。

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