煤炭盈利增長確定看好通脹下的收益

行業(yè)過剩無憂，煤價(jià)中長期依然看漲。假設(shè)未來5年中國GDP年均增速為9%，單位GDP能耗下降達(dá)到十二五的約束性指標(biāo)16%，且煤炭在一次能源中的占比下降到63%，我們預(yù)計(jì)到2015年國內(nèi)煤炭需求將達(dá)到39億噸左右，考慮到煤炭進(jìn)口，與能源局規(guī)劃的煤炭產(chǎn)能相當(dāng)，未來供需基本平衡。若按照各省規(guī)劃來看，到2015年產(chǎn)能將達(dá)到44億噸，市場因此擔(dān)憂未來過剩，但我們認(rèn)為受資源管制、運(yùn)力制約、產(chǎn)能集中度提高、國際煤價(jià)上漲等因素，使得有效供給遠(yuǎn)低于規(guī)劃產(chǎn)能，過剩無憂，未來煤價(jià)依然看漲。

煤炭行業(yè)業(yè)績對(duì)成本增長敏感性小。資源稅改革仍將從量計(jì)征，稅負(fù)增長有限，好于預(yù)期。煤炭行業(yè)盈利能力良好，近年銷售凈利率均保持在17%以上。相對(duì)于其他生產(chǎn)性行業(yè)來說，較高的銷售凈利率使得煤炭行業(yè)盈利對(duì)于人工、原材料等成本的增長彈性最小。因此未來行業(yè)業(yè)績受成本增長侵蝕程度最小。

歷史經(jīng)驗(yàn)看，通脹期煤炭股盈利顯著受益。作為最上游的資源，煤炭行業(yè)盈利情況顯著受益通脹。2004年煤炭行業(yè)無論從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率還是銷售毛利率均有大幅提升，顯著好于A股平均水平。2007、2008年在整個(gè)A股上市公司資產(chǎn)收益率、毛利率均有回落的情況下，煤炭行業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了明顯上漲。在煤價(jià)上漲的大背景下，行業(yè)的盈利增長無需擔(dān)憂。

行業(yè)估值漸入安全區(qū)域，高通脹下看好相對(duì)收益。目前煤炭行業(yè)PE17倍左右，相對(duì)于09年以來20倍均值估值較為安全，與A股估值比較來看也處于2009年以來的平均水平。與其他行業(yè)橫向比較來看，煤炭估值水平較低，僅次于金融、交運(yùn)及化工。觀察以往可以看到，實(shí)際利率與小盤股估值呈高度負(fù)相關(guān)關(guān)系，6月份CPI更有可能創(chuàng)出年內(nèi)新高，預(yù)計(jì)利率未來還可能進(jìn)一步上調(diào)且年內(nèi)高通脹還將延續(xù)，我們繼續(xù)看好大盤低估值股票，尤其是煤炭的投資機(jī)會(huì)。

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由資源與市值角度，看好國投新集、盤江股份、遠(yuǎn)興能源、恒源煤電。

由未來產(chǎn)能增長情況，看好遠(yuǎn)興能源、神火股份、山煤國際、盤江股份。

由業(yè)績對(duì)煤價(jià)彈性角度，看好平煤股份、恒源煤電、國投新集、潞安環(huán)能。

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來源： 青年時(shí)報(bào) 　

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