煤炭行業(yè)：上調(diào)電價利于煤價順利傳導(dǎo)

國家發(fā)改委昨日（5月30日）公告，自6月1日起，15個省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)用電價格平均每千瓦時上調(diào)1.67分錢，但居民用電價不變。這是2009年11月來首次調(diào)升銷售電價。這次電價調(diào)整只針對部分地區(qū)，發(fā)改委目前確定了山西、青海、甘肅、江西、海南、陜西、山東、湖南、重慶、安徽、河南、湖北、四川、河北、貴州15個省市的電價調(diào)整，上網(wǎng)電價平均調(diào)整2分錢左右，銷售價格，平均每千瓦時1分67。其中，湖南、安徽、江西，上網(wǎng)電價和銷售電價都是從6月1號執(zhí)行。其余省市，上網(wǎng)電價是4月10號實施，銷售電價從6月1號實施。

投資要點

1、上網(wǎng)電價、銷售電價同時上調(diào)。從6月1日開始，山西、青海、甘肅等15 省市的電價將上調(diào)，上網(wǎng)電價平均2 分/千瓦時，其中調(diào)整幅度最大的山西，提價3.09分/千瓦時；調(diào)整幅度最小的貴州，提價1.24 分/千瓦時。上網(wǎng)電價調(diào)整后，銷售電價隨之上調(diào)1.67 分/千瓦時，山西最高，每度提價2.4分/千瓦時，漲幅最小為四川，每度漲價0.04 分/千瓦時。

2、上調(diào)電價是高通脹背景下的無奈之舉。上調(diào)電價雖然不涉及居民用電，但是將大幅提高工業(yè)企業(yè)的用電成本，推高工業(yè)品價格，提高PPI 高企的壓力，最終將傳導(dǎo)至CPI。為解決眼前問題，保障夏季正常供電，提高電價一方面能夠盡快提高電力企業(yè)的盈利能力，另一方面也能通過增加成本的方式壓縮高耗能行業(yè)產(chǎn)量，降低工業(yè)用電需求，確保民用電。無疑，在我國仍然以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長和滯脹的背景下，提高電價將影響經(jīng)濟(jì)增速。

3、上調(diào)電價有利于煤價的順利傳導(dǎo)。提高電價有利于緩解火電企業(yè)的資金壓力，提高采購與發(fā)電的積極性，從而為煤價的向下游傳導(dǎo)提供條件。隨著電價的上調(diào)，煤電矛盾暫時有所緩和，我們預(yù)計電煤現(xiàn)貨價格還將維持漲勢，但是上漲空間有限。電煤合同價與現(xiàn)貨之間的價差擴(kuò)大，提高了2012 年合同煤上調(diào)的預(yù)期。

4、短期關(guān)注動力煤投資機(jī)會，中長期依然看好煉焦煤企業(yè)。煤炭行業(yè)基本面未發(fā)生根本變化，提高電價對緩解電荒的效果還有待觀察，動力煤價格具有上漲動力，但是上漲空間謹(jǐn)慎樂觀，煉焦煤短期難以提價。近期煤炭板塊隨大盤下跌，跌幅小于市場整體跌幅，顯示出煤炭股扎實的業(yè)績及相對低的估值對股價的支撐。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢不明朗、煤價上漲的傳導(dǎo)受阻、以及收緊的貨幣政策難以轉(zhuǎn)向等制約煤炭股上漲的因素依然存在。短期煤炭股具有估值修復(fù)的交易性投資機(jī)會，中期來看具有估值優(yōu)勢、業(yè)績相對確定、成長性突出的企業(yè)可適當(dāng)布局，如兗州煤業(yè)（600188）、山煤國際（600546）、中國神華（601088）、西山煤電（000983）等。

上網(wǎng)電價、銷售電價同時上調(diào)

根據(jù)最新調(diào)價政策，從6月1日開始，山西、青海、甘肅等15 省市的電價將上調(diào)，上網(wǎng)電價平均2 分/千瓦時，其中調(diào)整幅度最大的山西，提價3.09 分/千瓦時；調(diào)整幅度最小的貴州，提價1.24 分/千瓦時。此次電價調(diào)整不涉及居民用電。

上網(wǎng)電價調(diào)整后，銷售電價隨之上調(diào)1.67 分/千瓦時，山西最高，每度提價2.4 分/千瓦時，漲幅最小為四川，每度漲價0.04 分/千瓦時。

上調(diào)電價是高通脹背景下的無奈之舉

上調(diào)電價雖然不涉及居民用電，但是將大幅提高工業(yè)企業(yè)的用電成本，推高工業(yè)品價格，提高PPI 高企的壓力，最終將傳導(dǎo)至CPI 。在當(dāng)前嚴(yán)峻的電荒面前，上調(diào)電價是無奈之舉。炎夏來臨之前，國內(nèi)面臨嚴(yán)峻的電荒，且有愈演愈烈之勢。究其原因，需求側(cè)，高耗能行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)速度超預(yù)期，用電量大增，在夏季用電高峰期將與民爭電，影響居民正常生活；供給側(cè)，電煤供需緊張，價格連續(xù)上漲，是導(dǎo)致火電企業(yè)資金鏈緊張的重要原因之一，其采購原料煤的積極性受挫，正常發(fā)電能力受到影響。背后的深層次原因則是“計劃電”與“市場煤”之間的矛盾在當(dāng)前的集中體現(xiàn)。為解決眼前問題，保障夏季正常供電，提高電價一方面能夠盡快提高電力企業(yè)的盈利能力，另一方面也能通過增加成本的方式壓縮高耗能行業(yè)產(chǎn)量，降低工業(yè)用電需求，確保民用電。無疑，在我國仍然以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長和滯脹的背景下，提高電價將影響經(jīng)濟(jì)增速。

上調(diào)電價有利于煤價的順利傳導(dǎo)

當(dāng)前電煤需求旺盛，受到運輸瓶頸的制約、各地加大煤炭行業(yè)資源整合等因素的影響，煤炭供給相對不足，動力煤價格上漲動力十足。但是受到下游企業(yè)成本承受能力有限的影響，煤價向下游傳導(dǎo)的條件不足，可以說煤價上漲阻力重重。

一方面，提高電價有利于緩解火電企業(yè)的資金壓力，提高采購與發(fā)電的積極性，從而為煤價的向下游傳導(dǎo)提供條件。

另一方面，提高工業(yè)與商業(yè)用電，將顯著提高企業(yè)尤其是高耗能企業(yè)的生產(chǎn)成本，加大終端產(chǎn)品提價的壓力，同時加快企業(yè)去庫存過程，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

進(jìn)入4 月份以來，秦皇島港動力煤中轉(zhuǎn)價格已經(jīng)連續(xù)9 周上漲，單周漲幅5-10 元/噸，累計上漲40-60 元/噸，漲幅8%左右。隨著電價的上調(diào)，煤電矛盾暫時有所緩和，我們預(yù)計電煤現(xiàn)貨價格還將維持漲勢，但是上漲空間有限。政策規(guī)定，電煤合同煤的價格維持2010 年水平，與現(xiàn)貨之間的價差擴(kuò)大，提高了2012 年合同煤上調(diào)的預(yù)期。

從中長期影響來看，下游高耗能行業(yè)將加快淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高行業(yè)集中度，對于煤炭的需求或?qū)⒎啪?，但這將是一個長期的過程?？傮w來看，“十二五”期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動煤炭需求剛性增長，煤炭價格維持高位，煤炭行業(yè)中長期發(fā)展前景依然看好。

投資策略：短期關(guān)注動力煤投資機(jī)會，中長期依然看好煉焦煤企業(yè)

煤炭行業(yè)基本面未發(fā)生根本變化，電荒在延續(xù)，提高電價對緩解電荒的效果還有待觀察，煤炭需求依然旺盛，動力煤價格具有上漲動力，但是上漲空間謹(jǐn)慎樂觀，煉焦煤短期難以提價。

近期煤炭板塊隨大盤下跌，跌幅小于市場整體跌幅，顯示出煤炭股扎實的業(yè)績及相對低的估值對股價的支撐。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢不明朗、煤價上漲的傳導(dǎo)受阻、以及收緊的貨幣政策難以轉(zhuǎn)向等制約煤炭股上漲的因素依然存在，短期煤炭股具有估值修復(fù)的交易性投資機(jī)會，中期來看基本面良好、業(yè)績相對確定、成長性突出的企業(yè)可適當(dāng)布局，如兗州煤業(yè)、山煤國際、中國神華、西山煤電等。

受到上網(wǎng)電價與銷售電價上調(diào)的提振，相關(guān)地區(qū)煤炭企業(yè)將間接受益于需求旺盛和煤價上漲。其中山西地區(qū)電價上調(diào)幅度最大，地方煤炭企業(yè)受益；山東、安徽、湖南、河南、河北等地煤炭需求旺盛，煤價上漲動力足。短期建議關(guān)注具有相對估值優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)動力煤企業(yè)，如兗州煤業(yè)、山煤國際、中國神華、恒源煤電（600971）、國陽新能（600348）等。中期繼續(xù)看好資源相對稀缺、業(yè)績彈性大的焦煤類企業(yè)，如西山煤電、潞安環(huán)能（601699）、神火股份（000933）等。

1、兗州煤業(yè)：煤炭現(xiàn)貨比例高，直接受益動力煤現(xiàn)貨價格上漲

兗州煤業(yè)位于山東省，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。公司主產(chǎn)動力煤、煉焦配煤，其中本部生產(chǎn)動力煤、煉焦配煤，山西能化、鄂爾多斯（600295）能化、兗煤澳洲的莫拉本煤礦主產(chǎn)動力煤，其他煤礦主產(chǎn)煉焦配煤。公司本部每年約1000 萬噸動力煤以合同煤形式銷售，占公司煤炭全部銷量的20% 左右，其他煤種均以現(xiàn)貨價格銷售，占比約80% 。未來隨著在建煤礦的投產(chǎn)，現(xiàn)貨煤占比還將進(jìn)一步提高。動力煤現(xiàn)貨價格看漲，公司將直接受益。

同時，公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大，公司規(guī)劃2015 年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到1.5 億噸，是2010 年產(chǎn)量規(guī)模的3 倍，年均復(fù)合增長率25% 。公司將通過一系列的資源收購來保障公司的高成長。

預(yù)計2011-2013 年實現(xiàn)每股收益2.05 、2.23 、2.42 元/股，考慮到公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及卓越的成長能力，維持公司“買入”評級。風(fēng)險提示：貨幣緊縮政策出臺，國際煤價超預(yù)期回落，澳洲征收碳稅幅度超預(yù)期，匯兌損益，資源收購進(jìn)展存在不確定性。

2、山煤國際：地銷現(xiàn)貨煤受益山西地區(qū)提高電價

公司前身是山西省煤炭進(jìn)出口集團(tuán)，2009 年底借殼中油化建實現(xiàn)煤炭開采及煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)上市。公司是山西省煤炭資源整合的七大主體之一，收購的煤炭資源將逐步注入上市公司。公司煤炭產(chǎn)品以地銷為主，全部以現(xiàn)貨形式銷售，直接受益動力煤價格上漲預(yù)期。

公司具有高成長性、高盈利能力。公司依托本部，2011 年下半年預(yù)計完成非公開增發(fā)注入7 個煤礦和太行海運公司全部股權(quán)，未來幾年注入的煤礦將逐步釋放產(chǎn)能。另外集團(tuán)還有5 個煤礦產(chǎn)能約500 萬噸，待機(jī)注入。若考慮后續(xù)煤礦的資產(chǎn)注入和產(chǎn)能釋放，公司煤炭產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)到2240 萬噸，較2010 年增長2.7 倍。公司本部的3 個煤礦毛利率在60% 以上，在行業(yè)居首，擬注入煤礦資產(chǎn)中有3 個礦為焦煤，盈利能力可期。預(yù)計2011-2013 年實現(xiàn)每股收益1.43 、2.07 、2.48 元/股，考慮到公司煤炭產(chǎn)品完全市場化、高成長、高盈利性，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：貨幣緊縮政策出臺，煤炭現(xiàn)貨價格下跌，在建煤礦進(jìn)展存在不確定性，后續(xù)資產(chǎn)注入進(jìn)展存在不確定性。

來源：民族證券 　

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