煤價(jià)上漲陷入死循環(huán)

近期電荒、煤荒呼聲不絕于耳。我們拆解了主要驅(qū)動(dòng)因素,并對(duì)持續(xù)性做一分析。

通過變量拆解,我們認(rèn)為華東地區(qū)火電、電煤緊張的原因有三:首先,從需求端用電結(jié)構(gòu)來看,耗電增速較大的行業(yè)主要為高耗能行業(yè),建材、紡織、和鋼鐵行業(yè)用電增速最快,其中鋼鐵、建材3月份單月同比增速分別為19.0%和34.8%;其次從供給端看,水電來水減少,其中浙江、安徽水電的出力比僅為去年同期的1/3左右,江西為去年同期的1/2左右;最后,2、3月進(jìn)口煤減少加劇了華東地區(qū)的供應(yīng)緊張。

未來三大成因的持續(xù)性存疑:首先,建材、鋼鐵的產(chǎn)能利用率較高,基于房地產(chǎn)施工尚未現(xiàn)回落,但緊縮政策的累計(jì)效應(yīng)可能逐步傳導(dǎo)到中游;其次,汛期到來之后水電會(huì)形成補(bǔ)充;再次,由于國(guó)內(nèi)煤價(jià)的迅速拉漲和國(guó)際海運(yùn)費(fèi)的下調(diào),目前進(jìn)口煤差價(jià)較3月份高點(diǎn)已經(jīng)回落39%左右,意味著5、6月進(jìn)口煤量將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

煤價(jià)上漲已經(jīng)陷入死循環(huán)。首先,在電價(jià)難以調(diào)整、發(fā)電企業(yè)越發(fā)電越虧損的情況下,電力企業(yè)存煤與發(fā)電積極性均不高,并將缺電的矛頭歸咎上游煤炭的短缺與高價(jià),激化煤電矛盾,導(dǎo)致煤價(jià)上漲背負(fù)“冒天下之大不韙”的罪名,引致約談、限價(jià)等調(diào)控手段,漲價(jià)難以兌現(xiàn);其次,目前鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到達(dá)93%左右的高位,未來提升空間非常有限,沒有增量需求的拉動(dòng),焦煤價(jià)格何以上漲?最近焦煤價(jià)格的低迷走勢(shì),一方面是鋼價(jià)影響的滯后效應(yīng),另一方面也是增量需求不足的后果,在此情況下,煤價(jià)的議價(jià)權(quán)已經(jīng)讓位于下游;再次,如果電荒持續(xù),則高耗能行業(yè)再次面臨被限電的可能,而鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)恰恰是近期拉動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?對(duì)高耗能行業(yè)限電將減少包括動(dòng)力煤在內(nèi)的煤炭需求,不利煤價(jià)提升;最后,鋼鐵、水泥等高耗能產(chǎn)量的持續(xù)提升是建立在房地產(chǎn)、建筑等行業(yè)的旺盛需求下的,在緊縮政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)和成本上漲雙重夾擊的情況下,如果房地產(chǎn)、建筑開工下降,則會(huì)出現(xiàn)漲價(jià)的順序傳遞終止,降價(jià)的壓力沿著產(chǎn)業(yè)鏈的逆向向上游傳導(dǎo)的現(xiàn)象。

通過對(duì)行業(yè)的中觀分析并結(jié)合國(guó)泰君安宏觀分析師對(duì)通脹6、7月份見頂?shù)呐袛?我們認(rèn)為煤價(jià)仍有上漲可能,但最后一漲的概率較大。

基于此,我們對(duì)于景氣回升和通脹階段看好煤炭股的推薦前提已經(jīng)變化,下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性。

如果電荒發(fā)生,擁有高耗能下游產(chǎn)業(yè)鏈和自備電廠的公司將分享產(chǎn)品高價(jià)且產(chǎn)能不受控制,神火股份、上海能源可作為主題性投資標(biāo)的。

來源：巨靈信息 　

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