電力業(yè)奪取定價權(quán)之路 從限量到定價

近期我們觀察到的電力緊缺情況，使我們相信，隨著電力供應(yīng)偏寬松局面的結(jié)束，發(fā)電行業(yè)通過“定量權(quán)”在一定程度上曲線獲得了“定價權(quán)”。

電力是國民經(jīng)濟發(fā)展的最重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一，我國歷史上基本按照“適度提前于經(jīng)濟發(fā)展”這一原則進行電力項目規(guī)劃、建設(shè)。電力行業(yè)的周期波動由體制原因、經(jīng)濟原因兩方面共同決定。

90年代后半段的經(jīng)濟“軟著陸”及亞洲金融危機間接導(dǎo)致1999-2002年發(fā)電行業(yè)投資增速的大幅下滑，并直接導(dǎo)致2003-2004年全國大范圍電力緊缺局面的出現(xiàn)。

在2003、2004年的較為嚴(yán)重電力緊缺時期，管理層意識到了發(fā)電投資的嚴(yán)重不足，加快了發(fā)電項目的審批進度，加之剛剛從國家電力公司分拆成立的五大發(fā)電集團競爭意識正濃、做大規(guī)模意愿正強，一輪發(fā)電投資、尤其是火電投資的高潮期就此到來。而這一投資高峰導(dǎo)致了2005-2009年火電行業(yè)的又一輪發(fā)點小時數(shù)的連續(xù)下降。

近年來空調(diào)銷量的迅猛增長使得電網(wǎng)負(fù)荷率水平逐年下降，電網(wǎng)經(jīng)濟性亦隨之下降。此外，近幾年我國關(guān)停了數(shù)千萬千瓦小火電機組，使得電網(wǎng)內(nèi)的調(diào)峰能力有所削弱，已經(jīng)關(guān)停的小火電無法像往年那樣承擔(dān)臨時調(diào)峰任務(wù)，從一個側(cè)面加劇了電力供給缺口的擴大。

近期我們觀察到的電力緊缺情況，使我們相信，隨著電力供應(yīng)偏寬松局面的結(jié)束，發(fā)電行業(yè)（主要指火電行業(yè)）通過“定量權(quán)”在一定程度上曲線獲得了“定價權(quán)”。相對于電力行業(yè)在2005-2009年屢受成本擠壓、價格調(diào)整不暢的局面相比，目前行業(yè)處于“定價權(quán)”提升、機組利用率提升、煤價受控的相對有利局面。

從目前發(fā)改委核準(zhǔn)的電源項目規(guī)模、數(shù)量來看，今年若不及時加快一批項目的審批進度，將很可能導(dǎo)致2012-2013年出現(xiàn)類似2003-2004年的嚴(yán)重硬性缺電。如果這一局面出現(xiàn)，火電企業(yè)的“定量權(quán)”、“定價權(quán)”將進一步得到提升，推動行業(yè)景氣度回暖。事實上，我們最早將在今年三季度看到這一局面。

電力板塊處于景氣度底部震蕩、正面因素積聚階段，估值應(yīng)適當(dāng)讓位于趨勢。綜合考慮行業(yè)的PB估值指標(biāo)仍處于歷史較低位置，我們繼續(xù)看好電力板塊在未來兩個季度的表現(xiàn)。首推行業(yè)龍頭華能國際，目標(biāo)價7.5元，同時建議增持國電電力、桂冠電力、京能熱電、深圳能源、申能股份、長江電力、粵電力等公司。

來源：國泰君安 　

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