能源行業(yè)：高油價(jià)將是制約油價(jià)上行的主要因素

近期油價(jià)走高主要受中東北非危機(jī)和日本災(zāi)后重建的雙重影響

市場(chǎng)預(yù)期中東北非危機(jī)對(duì)供給的沖擊是近期油價(jià)走高的主要?jiǎng)恿?。并且由于利比亞?dòng)亂造成的供應(yīng)沖擊已迫使歐佩克其他成員國(guó)提早釋放閑置產(chǎn)能提高產(chǎn)量，2011年下半年歐佩克的有效閑置產(chǎn)能將十分有限，因此2011年下半年市場(chǎng)要比我們之前預(yù)期的更緊。同時(shí)，日本災(zāi)后重建對(duì)需求的提振是推動(dòng)油價(jià)走高的另一動(dòng)力。

但是高油價(jià)本身將抑制油品需求，因此將成為制約油價(jià)進(jìn)一步上行的主要因素高油價(jià)本身將成為制約油價(jià)上行的主要因素。高油價(jià)主要通過(guò)兩個(gè)渠道抑制油品需求:

1 高油價(jià)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)而造成的需求減少;

2油價(jià)升高對(duì)需求的直接抑制。

價(jià)格預(yù)測(cè)

我們假設(shè)利比亞動(dòng)蕩對(duì)石油出口的影響將持續(xù)至2011年年底，在此基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)測(cè)布倫特原油價(jià)格2011年均價(jià)為105美元/桶，年底價(jià)為115美元/桶。

近期油價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

我們認(rèn)為近期油價(jià)的合理價(jià)位約為101美元/桶，相比目前4月份布倫特合約均價(jià)的122美元/桶，反應(yīng)出約20 美元/桶的政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而這部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要通過(guò)CFTC 非商業(yè)原油期貨凈頭寸的上升傳導(dǎo)至油價(jià)。同時(shí)，從原油期權(quán)價(jià)格概率分布的角度來(lái)看，中東北非危機(jī)后，尾端事件（tail risk）概率比危機(jī)前大幅上漲，尤其是預(yù)期油價(jià)超過(guò)200美元/桶概率的大幅上升，反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)發(fā)生極端事件（比如嚴(yán)重的供給中斷）擔(dān)心的大幅提高，體現(xiàn)出當(dāng)前市場(chǎng)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

因此，一旦利比亞局勢(shì)有所緩和，風(fēng)險(xiǎn)降低，市場(chǎng)焦慮情緒得到緩解將帶動(dòng)油價(jià)下行。

并且，油價(jià)在目前高位維持時(shí)間越長(zhǎng)，高油價(jià)對(duì)需求的抑制作用也越強(qiáng)，油價(jià)未來(lái)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)將更大。

來(lái)源: 中金公司　 作者：孔慶影

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