焦炭產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)機制

　　2011年國際大宗商品價格繼續(xù)攀升，充裕的流動性推動銅、棉花、橡膠等不斷創(chuàng)出新高，國內(nèi)通貨膨脹仍是一把懸在中國經(jīng)濟上的達摩克利斯之劍，2月15日統(tǒng)計局公布的1月份CPI增速為4.9，表明上半年通脹壓力較大。對于期貨市場而言，這顯然是意料中的“利空”，但市場前進的腳步并沒有停止。日前，山西焦化行業(yè)協(xié)會積極與大商所合作，建立起山西焦炭交易中心，以實現(xiàn)焦炭期現(xiàn)市場融合互動機制，為焦炭現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨延期交易及焦炭期貨共同發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。本文通過研究焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)機制，以分析焦炭期貨上市可能形成的影響。

　　一、焦炭市場分布概況

　　我國焦炭產(chǎn)量高居世界首位達20年，占世界焦炭產(chǎn)量的比例也由2000年的35.33%上升到目前的近60%。2010年我國焦炭總產(chǎn)量為3.88億噸，在地區(qū)分布上，焦炭生產(chǎn)主要集中在煉焦煤資源豐富的華北、西北等地區(qū)，其中產(chǎn)量最大的是山西省，其比重一直穩(wěn)居全國產(chǎn)量的20%以上；焦炭的主要消費地則集中在鋼鐵企業(yè)比較集中的省份，華北、華東及周邊地區(qū)的生鐵產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的64%，占焦炭消費的66%以上，其中河北2010年生產(chǎn)鋼鐵1.676億噸，消費焦炭超7800萬噸，是全國焦炭最大的消費省份。從供需狀況看，山西是最大的焦炭調(diào)出省，占全國省際貿(mào)易量的一半以上，覆蓋到了遼寧、天津、河北、山東、江蘇、江西等地區(qū)；河北是最大的調(diào)入省，占山西調(diào)出量的40%以上，東北地區(qū)遼寧省份缺口由黑龍江和內(nèi)蒙古彌補，華南、華中等地區(qū)雖然焦炭需求的絕對量不高，但這些地區(qū)焦炭產(chǎn)量較低，因此焦炭供給主要靠其他省份外運。出口方面，我國常年占據(jù)國際焦炭貿(mào)易量的近60%，天津港8.89,0.02,0.23%是我國最大的焦炭出口港，其價格已經(jīng)成為國際焦炭市場的風向標。但2008年金融危機以后，由于國外需求的萎縮以及中國對焦炭資源的戰(zhàn)略性保護，開征了高達40%的關(guān)稅，且實行出口配額制度，導(dǎo)致焦炭出口在2009年大幅下滑95%，2010年出口雖然有所恢復(fù)，但占產(chǎn)量的比例仍處于低位。

　　二、焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)分析

　　由價格學(xué)理論可知，在市場化程度較高的經(jīng)濟環(huán)境下，價格鏈條上的各商品價格都能構(gòu)建一個體系，任何一種商品價格的變動，都會經(jīng)由成本推動或需求拉動向其他環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。煉焦煤作為生產(chǎn)焦炭的主要原料，占焦炭生產(chǎn)成本的60%—80%，因此其價格走勢能很好地反映焦炭行業(yè)成本的變動情況，對焦炭價格具有較強的引導(dǎo)作用。而焦炭作為煉鋼過程中僅次于鐵礦石的第二大生產(chǎn)原料，鋼鐵行業(yè)的消費近年來也占據(jù)了焦炭消費的85%左右，當下游鋼鐵行業(yè)景氣度上升時，鋼廠利潤增加，產(chǎn)量提高，就會帶動焦炭需求，并抬高焦炭市場價格，反之焦炭價格將下跌。

　　由于它們在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不同，其價格傳導(dǎo)的作用也有強弱之分，一般人們使用投入產(chǎn)出價格模型來揭示國民經(jīng)濟中各產(chǎn)業(yè)部門之間的聯(lián)系，從而分析產(chǎn)品價格變動對其他產(chǎn)品價格變動的影響。不過，這一方法有比較嚴格的前提假設(shè)，認為價格影響效應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)鏈能夠瞬間傳遞出去，但現(xiàn)實中價格的傳導(dǎo)存在時滯與傳導(dǎo)阻礙等問題，尤其是在上下游產(chǎn)品價格的傳動上。例如，企業(yè)調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、改變產(chǎn)量都需要時間來消化，且目前我國市場化程度不高，價格可能受到政府行政以及行業(yè)協(xié)會等力量的影響，因此在研究焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)過程時，需要結(jié)合其價格走勢來分析。

　　我們選擇2004年10月21日至2011年1月27日的周度數(shù)據(jù)來分析三者之間的關(guān)聯(lián)，從實證角度對焦炭產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)進行量化分析。從價格走勢圖可以看到，三者價格走勢保持了高度的一致性，其走勢體現(xiàn)出了以下三個特點：

　　一是周期性?；究梢苑譃槿齻€周期：第一個周期為2004年到2006年年底，在此期間三者價格保持振蕩格局，波動較?。坏诙€周期為2007年年初到2008年年底，生鐵、焦炭和煉焦煤價格先后大幅攀升并達到歷史峰值，漲幅均超過100%，并在金融危機爆發(fā)后迅速回落；第三個周期為2008年年底至今，三種商品的價格均逐步復(fù)蘇，有所回升且表現(xiàn)平穩(wěn)。它們的走勢與經(jīng)濟運行密切相關(guān)，2007年后隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，鋼鐵需求擴張明顯，且全球通脹趨勢日趨顯著，從而打破了過去幾年的平衡，資產(chǎn)價格均開始了一波新的漲勢；直到金融危機爆發(fā)，資產(chǎn)泡沫迅速破滅從而對實體經(jīng)濟造成嚴重沖擊，鋼鐵產(chǎn)量與需求急劇減少；近兩年，各國采取積極政策對抗金融危機取得了一定成效，需求有所回暖，價格也逐步回升并保持穩(wěn)定。

　　二是時滯性。盡管處于一個緊密的產(chǎn)業(yè)鏈中，但它們價格變動的時間卻存在差異?？傮w來看，生鐵價格領(lǐng)先于焦炭，焦炭價格領(lǐng)先于煉焦煤，存在價格變動從下游逐步傳導(dǎo)到上游的規(guī)律。2007年年初，生鐵價格開始上漲，并于2008年4月達到5450元/噸的峰值；焦炭從2007年4月顯著上漲，并于2008年8月達到3240元/噸的峰值；煉焦煤則從2007年10月后才明顯上漲，并于2008年9月達到2100元/噸的峰值；此外，三者價格開始回落的時間分別為2008年7月、9月和10月。上漲過程中，生鐵到焦炭、焦炭到煉焦煤的傳導(dǎo)時滯分別為3個月和6個月，下跌過程時滯較短，分別為2個月和1個月，其中焦炭與煉焦煤之間價格傳導(dǎo)時間大幅縮短，這與我國煤炭市場化程度提高有一定關(guān)聯(lián)。

　　三是波動性。從峰值與谷值的角度看，焦煤在整個時間段的比例最大，焦炭次之，生鐵最低，說明在長周期內(nèi)上游成本的增長傳遞到下游會有衰減的效果，上游產(chǎn)品的價格變動并不會完全傳導(dǎo)到下游。分時間段看，在金融危機后下跌的過程中，三者價格分別由2100元/噸、3240元/噸和5450元/噸下跌到了1060元/噸、1300元/噸和2900元/噸，降幅分別為49.5%、59.9%和46.8%；而隨著經(jīng)濟回暖，價格回升，三者價格分別上漲了39.7%、61.5%和46.6%，達到目前的1450元/噸、2100元/噸和4250元/噸。這說明焦炭相對其他兩種商品，其價格波動更劇烈，在價格出現(xiàn)較大變化時，經(jīng)常面臨更大的風險。

　　進一步計算相關(guān)性可以得到，在整個時間區(qū)間內(nèi)，煉焦煤與焦炭價格、生鐵與焦炭價格均高度相關(guān)，相關(guān)度分別達到0.915和0.898；分區(qū)間分析，金融危機后價格相關(guān)性有一定降低，分別降至0.65和0.71，可見它們價格走勢是高度正相關(guān)的。通過計量方法可以得到，三者價格之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，在一定滯后期內(nèi)它們的價格互為格蘭杰因果關(guān)系，從而證明了三者價格之間存在良好的引導(dǎo)互動關(guān)系，一種商品價格的變動能夠通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞到其他商品中。通過方差分解也可以看到，隨著時間的推移，生鐵價格對焦炭和焦煤價格變動的解釋能力大幅提高，這說明焦炭產(chǎn)業(yè)鏈中價格波動的主導(dǎo)因素為下游的需求情況，價格由下游向上游傳導(dǎo)。

　　不過進入2010年以后，焦炭價格走勢卻發(fā)生了變化，與生鐵、焦煤價格發(fā)生了一定偏離，體現(xiàn)了一定的獨立性。總體來看，生鐵和焦煤價格均出現(xiàn)上漲，而焦炭價格走勢卻一波三折，其原因在于近年來煤炭業(yè)和鋼鐵業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度均不斷提升，規(guī)模在原有基礎(chǔ)上得到增強，而焦炭企業(yè)則由2004年的1400多家減少到了2009年的800家左右，平均產(chǎn)能僅41萬噸，產(chǎn)能在100萬噸以上的只有68家，相比煤企和鋼企話語權(quán)較弱，且前期的盲目投資導(dǎo)致焦炭行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，供大于求的局面需要依靠行業(yè)協(xié)會限產(chǎn)來緩解，因此在產(chǎn)業(yè)鏈議價中獨立焦企處于絕對弱勢，在成本上漲時轉(zhuǎn)移到下游鋼鐵行業(yè)的能力較弱，這對價格傳導(dǎo)構(gòu)成了一定阻力。

　　三、理順價格傳導(dǎo)機制的建議

　　1.尋求上下游聯(lián)合

　　從產(chǎn)業(yè)組織理論來看，煉焦煤—焦炭—鋼鐵是典型的上下游行業(yè)，在市場條件下可以采取垂直一體化、長期合同或者靈活現(xiàn)貨市場的方式以降低交易成本，從而實現(xiàn)利益最大化。我國獨立焦企以民營企業(yè)為主，大多不掌握煤炭資源，且沒有穩(wěn)定的銷售渠道，相比鋼廠自建焦化廠處境更艱難。大型鋼鐵企業(yè)大多自建焦化廠，對外采購焦炭數(shù)量有限，2008年國內(nèi)十大鋼鐵企業(yè)合計消費焦炭7234萬噸，僅占總消費的30%。據(jù)統(tǒng)計，焦炭采購合同數(shù)量較小，一般不超過萬噸，多數(shù)在三五千噸。近年來煤炭、鋼鐵行業(yè)均經(jīng)歷了較大規(guī)模的兼并重組，規(guī)模日益壯大，焦炭企業(yè)要長期生存下去，向上下游延伸和發(fā)展是比較好的選擇，通過打造煤—焦—鋼一體化的模式，構(gòu)建共贏的產(chǎn)業(yè)鏈，將是未來焦炭行業(yè)發(fā)展的方向。

　　2.淘汰落后產(chǎn)能，推進重組并購

　　目前全國焦炭產(chǎn)能超過4億噸，利用率約70%，供給過剩的矛盾導(dǎo)致了焦炭行業(yè)整體議價能力低下，且產(chǎn)能集中度較低，因此，加強以整合的形式淘汰落后產(chǎn)能并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將成為焦炭行業(yè)發(fā)展的趨勢。2009年，山東45家年產(chǎn)量在60萬噸以上的焦化企業(yè)成立山東焦化企業(yè)集團，產(chǎn)能高達3000萬噸。山西省規(guī)劃至2011年通過淘汰落后焦化產(chǎn)能保留焦化企業(yè)150家，總產(chǎn)能控制在1.4億噸，到2015年，保留骨干焦化企業(yè)60家，總產(chǎn)能控制在1.2億噸。從企業(yè)角度看，大型鋼鐵集團具備條件建立與其鋼鐵產(chǎn)能配套同步發(fā)展的焦化聯(lián)合配套體系，神華、中煤、開灤集團等企業(yè)擁有煤炭基地，具備成本優(yōu)勢，獨立焦化企業(yè)中的山焦集團、山西美錦等大中型煉焦企業(yè)，也具備實力兼并重組形成更大規(guī)模的焦炭生產(chǎn)基地，這也是焦炭行業(yè)做大做強的路徑。

　　3.完善焦炭市場定價功能

　　在當下及未來焦化行業(yè)進行結(jié)構(gòu)重整的背景下，僅有現(xiàn)貨市場的焦炭行業(yè)是遠遠不夠的，焦化行業(yè)迫切需要一個能夠指導(dǎo)行業(yè)資源配置和抵御市場波動風險的工具。焦炭期貨市場的建立，將為企業(yè)提供在焦炭產(chǎn)運銷各環(huán)節(jié)進行套期保值的平臺，且期貨市場特有的機制比現(xiàn)貨市場具有更高的價格發(fā)現(xiàn)效率，能更全面地反映真實的供給和需求情況及變化趨勢，從而達到指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)的目的，有利于煤焦資源的優(yōu)化配置。同時，通過期貨市場還可以構(gòu)建有效的焦炭價格形成機制，提高焦炭市場的活躍度和流動性，焦炭相關(guān)企業(yè)能夠較好地規(guī)避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場上價格波動的風險，完成自身經(jīng)營目標做大做強，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　根據(jù)本文的分析，在焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)中，焦炭價格上漲主要受下游鋼鐵行業(yè)需求的影響，上游煉焦煤成本對焦炭價格構(gòu)成支撐，但傳導(dǎo)效果會被削弱，因此只有當煤價大幅上漲時，才會對焦炭價格形成較強的推動作用。由于焦炭銷售大部分為點對點模式，因此焦炭在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中價格大漲的可能性較低。近期，在鋼廠提價與澳大利亞洪災(zāi)的影響下，焦炭價格有所回升，不過螺紋鋼價格尚未大幅脫離其成本，漲幅較其他品種小得多，因此預(yù)計焦炭期貨上市后也難以被過度炒作。由于焦炭期貨關(guān)注度較高，市場容量大，一旦上市，參與套期保值的機構(gòu)客戶將較多，能夠發(fā)揮一定的“流動性蓄水池”作用。不過，焦炭期貨要成功上市，必須加強對市場的監(jiān)管防范，避免資金過度炒作。

　　
來源：期貨日報

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