我國(guó)原油對(duì)外依存進(jìn)一步提高

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，2010年，我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)原油2.02億噸，同比增長(zhǎng)6.9%；累計(jì)加工原油3.9億噸，同比增長(zhǎng)14%，成品油產(chǎn)量增長(zhǎng)10.3%，其中汽柴油產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)6.4%和11.7%；成品油表觀消費(fèi)量比上年增長(zhǎng)11.3%，其中汽油、柴油分別增長(zhǎng)7.6%和12.6%；2010年12月底，全國(guó)主要石油企業(yè)成品油庫(kù)存較10月份底回升約170萬(wàn)噸。

　　2010年我國(guó)天然氣產(chǎn)量達(dá)到951億立方米，同比增長(zhǎng)13.1%；全年累計(jì)進(jìn)口約合167億立方米，同比增長(zhǎng)1.3倍。進(jìn)口資源占消費(fèi)總量的比重達(dá)到15.6%，比2009年增加7.3個(gè)百分點(diǎn)；全年表觀消費(fèi)量1073億立方米，同比增長(zhǎng)20.9%。

　　主要結(jié)論：

　　我國(guó)原油對(duì)外依存度進(jìn)一步提高，達(dá)到54.60%。在2009年我國(guó)原油進(jìn)口量占表觀消費(fèi)量的比重突破50%后，2010年在需求的拉動(dòng)下，原油進(jìn)口量繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　原油對(duì)外依存度的提高主要來(lái)自兩方面。1需求的增長(zhǎng)。2010年我國(guó)原油加工量達(dá)到3.9億噸，同比增長(zhǎng)4.11%；2原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備基地儲(chǔ)油。2010年我國(guó)原油表觀消費(fèi)量與原油加工量的差額達(dá)到4828萬(wàn)噸，而過(guò)去幾年都不到2000萬(wàn)噸，我們估計(jì)這主要是由于戰(zhàn)略儲(chǔ)備開(kāi)始儲(chǔ)油。根據(jù)規(guī)劃，一期儲(chǔ)備基地1000-1200萬(wàn)噸建成后，二三期原油儲(chǔ)備基地將逐步開(kāi)始儲(chǔ)油，儲(chǔ)油規(guī)模分別為2800萬(wàn)噸，因而未來(lái)幾年我國(guó)原油進(jìn)口量仍將在較高水平。

　　天然氣產(chǎn)量消費(fèi)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)。2010年，我國(guó)天然氣產(chǎn)量和消費(fèi)量增速分別達(dá)到13.1%和20.9%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)天然氣的消費(fèi)量仍將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。進(jìn)口量的提升將推動(dòng)國(guó)內(nèi)氣價(jià)繼續(xù)上漲。

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)石化600028、中國(guó)石油6018572010年每股收益分別為0.82、0.72元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)，短期催化劑包括中石化可轉(zhuǎn)債有望近期發(fā)行，2011年值得關(guān)注的事件包括成品油定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.原油對(duì)外依存度達(dá)到54.60%

　　原油加工量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。自2008年底新的成品油定價(jià)機(jī)制出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)在2009-2010年均實(shí)現(xiàn)盈利。穩(wěn)定的盈利帶動(dòng)石化企業(yè)紛紛擴(kuò)張煉廠規(guī)模，在2009年我國(guó)原油加工量同比增長(zhǎng)9.51%的基礎(chǔ)上，2010年我國(guó)原油加工量達(dá)到3.9億噸，同比增長(zhǎng)4.11%。

　　國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量首次突破2億噸。過(guò)去幾年我國(guó)原油產(chǎn)量增速一般都不到2%，2009年由于上半年原油價(jià)格較低，使得當(dāng)年原油產(chǎn)量只有1.89億噸，同比略降0.13%。2010年在原油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下2010年布倫特原油均價(jià)達(dá)到79.62美元/桶，同比增長(zhǎng)28.49%，國(guó)內(nèi)石油企業(yè)的原油產(chǎn)量也出現(xiàn)了近幾年少有的快速增長(zhǎng)。由于國(guó)內(nèi)陸上油氣開(kāi)采已進(jìn)入成熟期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)原油產(chǎn)量增速將回到1-2%的正常水平。

　　中石油中石化的原油產(chǎn)量。1中石化公布了2010年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2010年公司實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量4653萬(wàn)噸，同比微增0.05%，但比2008年增長(zhǎng)了11.31%，其主要原因在于公司在2009年底收購(gòu)了安哥拉油田區(qū)塊，該去年每年原油產(chǎn)量在400萬(wàn)噸左右。2中石油還未公布2010年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但從前三季度原油產(chǎn)量看，全年原油產(chǎn)量增幅應(yīng)該在2%以內(nèi)即200萬(wàn)噸左右。

　　由于國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限，因而原油加工量的增長(zhǎng)很大一部分需要靠進(jìn)口來(lái)滿足。2010年我國(guó)原油加工量達(dá)到3.9億噸，同比增長(zhǎng)4.11%，從而帶動(dòng)我國(guó)原油進(jìn)口量繼續(xù)穩(wěn)步提升。2010年我國(guó)原油進(jìn)口量達(dá)到2.39億噸，同比增長(zhǎng)17.43%，在2009年我國(guó)原油對(duì)外依存度突破50%后，2010年對(duì)外依存度進(jìn)一步提升，達(dá)到54.60%。

　　我們估計(jì)2010年我國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備建設(shè)進(jìn)展很快，戰(zhàn)略儲(chǔ)備基地儲(chǔ)油量的增加也是2010年我國(guó)原油對(duì)外依存度增加的重要原因。通過(guò)比較2002-2010年原油表觀消費(fèi)量與原油加工量的差額，2010年該差額達(dá)到4828萬(wàn)噸，而過(guò)去幾年基本都在2000萬(wàn)噸以下。該差額擴(kuò)大我們認(rèn)為可能是與我國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備基地開(kāi)始儲(chǔ)油有關(guān)。

　　我國(guó)原油儲(chǔ)備基地基本情況。根據(jù)初步規(guī)劃，中國(guó)準(zhǔn)備用15年時(shí)間分三期完成油庫(kù)等硬件設(shè)施建設(shè)，儲(chǔ)備油投入也將到位，預(yù)計(jì)總投資將超過(guò)1000億元。三期的儲(chǔ)量安排大致是：第一期石油儲(chǔ)備基地儲(chǔ)量為1000萬(wàn)噸至1200萬(wàn)噸；第二期和第三期分別為2800萬(wàn)噸。到2020年這些項(xiàng)目完工后，相當(dāng)于90天的石油凈進(jìn)口量，這也是國(guó)際能源署IEA規(guī)定的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備能力的“達(dá)標(biāo)線”。

　　2.天然氣消費(fèi)快速增長(zhǎng)

　　2010年，我國(guó)天然氣產(chǎn)量達(dá)到951億立方米，同比增長(zhǎng)13.10%，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自中石化普光氣田2010年投產(chǎn)，未來(lái)兩年產(chǎn)量將穩(wěn)步提升，以及中石油的長(zhǎng)慶油田該油田有望成為中石油旗下油氣產(chǎn)量最大的油田。

　　作為清潔能源，天然氣在未來(lái)發(fā)展前景廣闊，對(duì)天然氣的需求也將保持較快的增長(zhǎng)速度。據(jù)有關(guān)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，2015年我國(guó)天然氣需求將達(dá)到2600億立方米，較目前水平增長(zhǎng)1.6倍。增加的需求除了靠國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的提升外，將主要通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足，我們預(yù)計(jì)到2015年我國(guó)天然氣進(jìn)口量估計(jì)達(dá)到1000億立方。隨著我國(guó)進(jìn)口高價(jià)天然氣的增加，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格還有提升空間。

　　3.重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　煉油和化工業(yè)務(wù)盈利的穩(wěn)定推動(dòng)兩大石化公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升。在目前股價(jià)水平下，目前兩公司估值處于相對(duì)低位，具有階段性投資機(jī)會(huì)，短期股價(jià)催化劑包括中石化可轉(zhuǎn)債有望近期發(fā)行等。

　　2011年值得關(guān)注的事件包括：成品油定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化如縮短調(diào)價(jià)周期等以及資源稅改革從量征收改為從價(jià)征收在更大范圍內(nèi)實(shí)施。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果油價(jià)在短期內(nèi)大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)行業(yè)整體盈利構(gòu)成一定影響。另外，如果成品油價(jià)格如果不能及時(shí)調(diào)整，那么煉油行業(yè)的盈利也會(huì)受到影響。

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