油價80天大跌四成
“入行10多年，從未見過油價如此崩盤式下跌景象。”一位美國大宗商品型對沖基金經(jīng)理感慨。
截至12月19日20時，美國NYMEX原油期貨主力合約報價徘徊在46.42美元/桶附近，過去3個交易日，它從51.25美元一路跌至45.79美元，累計跌幅超過13%；若從10月初NYMEX原油期貨主力合約報價創(chuàng)下過去四年最高點76.90美元計算，過去80天油價跌幅接近約40%。
在他看來，油價之所以快速“崩盤”，主要由三大因素驅(qū)動：一是沙特、俄羅斯產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，令市場擔(dān)心OPEC減產(chǎn)協(xié)議實際效果大打折扣，加之美國原油產(chǎn)量持續(xù)增加，整個全球市場原油供應(yīng)過剩局面并沒有明顯改變；二是貿(mào)易保護(hù)主義抬頭與美國經(jīng)濟(jì)增長周期見頂正令全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，觸發(fā)明年原油需求進(jìn)一步下滑，三是在美聯(lián)儲12月加息前，不少對沖基金趕緊出清風(fēng)險資產(chǎn)（原油期貨與美股等）避險。
與此對應(yīng)的是，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月11日當(dāng)周，對沖基金持有的NYMEX原油期貨期權(quán)多頭頭寸大幅減少12624張，至132149張，創(chuàng)下2016年8月以來的最低值。
近日高盛發(fā)布最新報告指出，近期油價大跌主要由算法交易引發(fā)。由于按照供關(guān)系進(jìn)行原油交易的大宗商品交易基金大量撤離市場，算法交易對油價波動的影響力日益增強(qiáng)，并持續(xù)放大油價的波動性。
“這也讓不少投資機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然抄底油價，因為他們擔(dān)心算法交易會讓油價持續(xù)大跌，自己很可能抄在半山腰上。”12月19日，Price Futures Group原油市場分析師Phil Flynn表示，目前不少對沖基金預(yù)估油價可能會在40美元下方方能企穩(wěn)。但這意味著OPEC過去兩年通過減產(chǎn)協(xié)議提振油價的算盤徹底破碎。
多頭逆變空頭
多位原油交易員認(rèn)為，10月以來油價大跌約40%，令整個金融市場倍感震驚。
“很多對沖基金因此蒙受巨大的凈值損失。”上述美國大宗商品型對沖基金經(jīng)理指出，究其原因，鑒于過去數(shù)年OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成總會激發(fā)油價出現(xiàn)一波反彈走勢，不少對沖基金在11月紛紛買入原油期貨多頭頭寸。如今，這反而讓他們成為拋售原油期貨多頭的急先鋒。
這背后，是越來越多對沖基金意識到減產(chǎn)協(xié)議并沒能有效緩解原油市場供過于求的局面。且不說美國單日平均原油產(chǎn)量逼近1206萬桶的歷史新高，沙特與俄羅斯等OPEC減產(chǎn)協(xié)議簽訂國也在悄悄增加原油產(chǎn)量。比如市場傳聞12月前兩周俄羅斯原油日產(chǎn)量已經(jīng)上漲至1142萬桶/日。
國際能源機(jī)構(gòu)（IEA）發(fā)布最新報告顯示，由于沙特和阿聯(lián)酋產(chǎn)量創(chuàng)新高，今年11月OPEC合計產(chǎn)量環(huán)比反而增加10萬桶/日，增至3303萬桶/日，原油產(chǎn)量增加幅度甚至超過了伊朗因制裁所產(chǎn)生的原油出口缺口。
“當(dāng)對沖基金意識到OPEC減產(chǎn)協(xié)議實際效果大打折扣，加之明后年美國經(jīng)濟(jì)衰退幾率大幅增加導(dǎo)致原油需求下滑，紛紛選擇出清原油期貨多頭頭寸，引發(fā)原油價格持續(xù)下跌。”這位大宗商品型對沖基金經(jīng)理坦言。尤其在過去3個交易日內(nèi)，不少對沖基金擔(dān)心美聯(lián)儲鷹派加息將進(jìn)一步拖累美國經(jīng)濟(jì)以更快速度邁入衰退軌跡，干脆提前選擇清倉式拋售美股、原油期貨等風(fēng)險資產(chǎn)避險，導(dǎo)致油價短期內(nèi)累計跌幅超過13%。
他坦言，他所在的大宗商品對沖基金在本周一已經(jīng)出清了所有的原油期貨多頭頭寸。“很多基金的對沖基金干脆多翻空，將原油期貨多空持倉比例調(diào)整為1：3，押注油價持續(xù)大跌獲取高回報。”
追擊“幕后推手”
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，引發(fā)近期油價快速崩盤的另一個幕后推手，是高頻交易與程序化算法交易。
“其實，當(dāng)前高頻交易與程序化算法交易在NY—MEX原油期貨交易市場的占比超過50%，只是此前市場聚焦原油供需關(guān)系變化對油價劇烈波動造成的沖擊，忽視了程序化算法交易對價格劇烈波動的影響力。”上述大宗商品型對沖基金經(jīng)理指出，如今隨著越來越多鑒于供需關(guān)系與經(jīng)濟(jì)基本面交易原油期貨的對沖基金（主要是原油多頭機(jī)構(gòu)）紛紛認(rèn)賠出局，加之沃爾克規(guī)則令做市商與投行壓縮原油期貨自營交易規(guī)模，令程序化算法交易對原油價格波動的影響力日益增強(qiáng)。
Arctic Blue Capital首席投資官Jean-Jacques Duhot則指出，程序化算法交易的最大特點，就是它往往基于油價波動走勢進(jìn)行趨勢性交易，不大會考慮經(jīng)濟(jì)基本面與供需關(guān)系等因素，從而導(dǎo)致油價波動幅度持續(xù)放大。
“過去一周的油價變動，現(xiàn)在一天之內(nèi)都會反映出來。”他認(rèn)為。比如當(dāng)油價跌破50美元/盎司后，很多對沖基金程序化算法交易就會自動拋售大量原油期貨多頭頭寸止損離場，導(dǎo)致過去3個交易日油價大跌逾13%，直接跌向45美元/桶整數(shù)關(guān)口，若按照傳統(tǒng)對沖基金的交易策略（基于油價是否低估進(jìn)行反復(fù)多空博弈），這個跌幅可能需要數(shù)周時間才能完成。
12月19日，一位程序化算法交易對沖基金經(jīng)理透露，若對沖基金管理人覺得油價低估，可以通過人工干預(yù)抄底油價，但在當(dāng)前多頭紛紛離場避險的情況下，幾乎沒有對沖基金愿意貿(mào)然入場抄底。原因是大量機(jī)構(gòu)離場正令當(dāng)前原油期貨市場流動性明顯不足，未平倉的期貨期權(quán)交易持倉量降至過去兩年最低值，令對沖基金擔(dān)心油價波動性持續(xù)擴(kuò)大，反而導(dǎo)致自身抄底策略遭遇更高虧損風(fēng)險。
原油投資領(lǐng)域知名對沖基金Again Capital創(chuàng)始合伙人John Kilduff對此坦言，在多頭匱乏的情況下，整個原油期貨市場很容易被消極情緒“左右”交易策略。目前美國NY—MEX原油期貨正向2017年最低點42美元/桶邁進(jìn)。
“畢竟，在42-48美元之間幾乎沒有可供防守的支撐價格點位，因為當(dāng)NY—MEX油價跌破50美元/桶起，市場滋生了太多的消極情緒。”他指出。
但記者了解到，不少對沖基金經(jīng)理比他更加悲觀——在程序化算法交易驅(qū)動與原油市場供應(yīng)過剩局面加劇的共振下，短期內(nèi)NYMEX油價很可能跌破40美元/桶。（作者：陳植）
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