電改新方向：輸配不分離 價(jià)格市場(chǎng)化

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》拉開(kāi)電改新序幕:

　　《決定》要求:國(guó)有資本繼續(xù)控股經(jīng)營(yíng)的自然壟斷行業(yè)，實(shí)行以政企分開(kāi)、政資分開(kāi)、特許經(jīng)營(yíng)、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開(kāi)、放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，推進(jìn)公共資源配置市場(chǎng)化。

　　《決定》提出：完善主要由市場(chǎng)決定價(jià)格的機(jī)制。凡是能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價(jià)格改革，放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)價(jià)格。政府定價(jià)范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會(huì)監(jiān)督。

　　國(guó)外電改最新動(dòng)態(tài)：電網(wǎng)具有天然壟斷性

　　從發(fā)輸配售環(huán)節(jié)的關(guān)系看，世界電力體制主要有四種模式:1一體化公司。目前歐洲和美國(guó)的大部分電力公司保持這種狀態(tài)，只在集團(tuán)內(nèi)部根據(jù)市場(chǎng)化的要求實(shí)行了業(yè)務(wù)獨(dú)立，成立分公司或子公司。

　　2輸配分開(kāi)。輸電從其他業(yè)務(wù)中分離出來(lái)，成立獨(dú)立的輸電公司，包括英國(guó)、北歐、意大利、西班牙及東歐一些國(guó)家，其中英國(guó)是實(shí)行了徹底分拆后，在市場(chǎng)作用下發(fā)電和配售電又重新實(shí)現(xiàn)了合并，采用內(nèi)部業(yè)務(wù)獨(dú)立模式。

　　3廠網(wǎng)分開(kāi)。也就是發(fā)電分離、輸電和配電保持一體化，如韓國(guó)、新加坡和加拿大第一水電等公司。

　　4發(fā)電、輸電、配電、售電完全拆分。分別建立獨(dú)立企業(yè)，主要是阿根廷、俄羅斯，通過(guò)分拆實(shí)現(xiàn)私有化是這兩個(gè)國(guó)家改革的共同點(diǎn)，而俄羅斯在2012年又重歸輸配合一。

　　從調(diào)度、交易和電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的關(guān)系看，存在兩種模式:1電網(wǎng)和調(diào)度一體化，歐洲所有國(guó)家都采用這種模式。2電網(wǎng)和調(diào)度分開(kāi)模式，美國(guó)獨(dú)立運(yùn)行機(jī)構(gòu)采取了這種模式，這與美國(guó)多年來(lái)電網(wǎng)企業(yè)較為分散的特點(diǎn)相適應(yīng)。

　　國(guó)內(nèi)電改分析：形成可傳導(dǎo)的價(jià)格機(jī)制是改革重點(diǎn)

　　我國(guó)目前的電力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)如下:發(fā)電側(cè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)，由五大發(fā)電集團(tuán)及地方電力集團(tuán)組成;輸電、配電、售電一體化經(jīng)營(yíng)，分為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大主要電網(wǎng)企業(yè)，以及內(nèi)蒙古電網(wǎng)、陜西電網(wǎng)等若干地方電網(wǎng)企業(yè)。

　　這種電力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有兩個(gè)弊端:1最大的弊端在于電價(jià)不能有效傳導(dǎo)。發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)、對(duì)用戶的銷售電價(jià)均由政府定價(jià)，發(fā)電企業(yè)成本變化無(wú)法及時(shí)傳到到用戶側(cè)，造成發(fā)電企業(yè)要么巨虧、要么非正常盈利。2由于銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)均為固定電價(jià)，不利于促進(jìn)發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)效率。

　　通過(guò)國(guó)網(wǎng)公司、南網(wǎng)公司的會(huì)議精神，我們提煉出新電價(jià)改革的幾個(gè)方向:1電網(wǎng)具有天然壟斷性，仍是壟斷經(jīng)營(yíng)，輸配不會(huì)分離。2特高壓、智能電網(wǎng)、配電網(wǎng)依然要投資。3產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)從國(guó)網(wǎng)分開(kāi)。4逐步建立競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)，可行的手段是:①先實(shí)施大用戶直購(gòu)電，為全國(guó)放開(kāi)售電積累經(jīng)驗(yàn);②放開(kāi)售電側(cè)，每個(gè)區(qū)域成立多個(gè)售電公司，發(fā)電側(cè)、售電側(cè)市場(chǎng)化交易;③建立統(tǒng)一開(kāi)放的全國(guó)電力市場(chǎng)，讓消費(fèi)者能夠在更廣闊的范圍內(nèi)選擇電力供應(yīng)商，如同上淘寶網(wǎng)購(gòu)物。

　　無(wú)論電改與否，配電網(wǎng)投資都是重點(diǎn)

　　我們認(rèn)為，不管是否電力改革，配電改造力度加強(qiáng)是比較確定的事件。

　　如果不電改，配電投資加快毫無(wú)疑問(wèn)。

　　成熟國(guó)家輸電:配電投資比例大約為4:6，而我國(guó)剛剛達(dá)到5:5，配電網(wǎng)較為落后，配電網(wǎng)是“十二五”投資的重點(diǎn)。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃“十二五”配電網(wǎng)總投資6000億以上，其中配電網(wǎng)自動(dòng)化投資400億以上。考慮到南方電網(wǎng)，保守預(yù)計(jì)“十二五”配電網(wǎng)總投資8000億元以上，其中配電網(wǎng)自動(dòng)化投資500億元以上，年均100億元。

　　2011年配電網(wǎng)總投資1245億元左右，預(yù)計(jì)2013-2015年配電網(wǎng)投資復(fù)合增長(zhǎng)率15%以上，其中配電網(wǎng)自動(dòng)化投資復(fù)合增長(zhǎng)率50%以上。根據(jù)2013年配電設(shè)備招標(biāo)情況，預(yù)計(jì)2013年配電網(wǎng)投資下降30%以上，我們預(yù)計(jì)2014年配網(wǎng)投資反彈幅度將超過(guò)30%。

　　如果電改，配電網(wǎng)改造為當(dāng)務(wù)之急。

　　電改后電網(wǎng)的收益主要來(lái)源于固定的輸配電價(jià)，則電網(wǎng)勢(shì)必想辦法降低運(yùn)營(yíng)成本、提高利潤(rùn)水平。降低運(yùn)營(yíng)成本兩個(gè)辦法:減少損耗和減少人員。

　　損耗分為線路損耗和變壓器損耗。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在電網(wǎng)損耗中，10KV配電網(wǎng)損耗占比70%以上。其中，10KV配電網(wǎng)中80%損耗來(lái)自于變壓器損耗、20%來(lái)自于線路損耗。減少損耗就是要加快配電網(wǎng)改造，尤其是加快高耗能變壓器更換。減少人員就是要用智能化代替人工。

　　重點(diǎn)關(guān)注配電網(wǎng)相關(guān)公司

　　我們重點(diǎn)跟蹤電網(wǎng)設(shè)備類公司平均估值按照2013年11月15日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)13年25.6X、14年18.6X，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于此次電價(jià)改革過(guò)于悲觀，維持行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　我們依然首推配電設(shè)備類相關(guān)公司，重點(diǎn)關(guān)注置信電氣、北京科銳、許繼電氣、四方股份、積成電子等公司。其次，特高壓相關(guān)公司也可關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電力改革慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：海通證券

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