家電需求回暖 景氣度有望進(jìn)一步回升

　　2012年下半年，在保障房建設(shè)加快、補(bǔ)貼政策接替、消費(fèi)升級(jí)等因素的共同拉動(dòng)下，家電行業(yè)產(chǎn)銷量降幅逐步收窄，四季度行業(yè)運(yùn)行基本觸底企穩(wěn)。 2013年以來(lái)，行業(yè)景氣度持續(xù)上升，主要家電產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。受補(bǔ)貼新政退出影響，5月份銷售呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，刺激政策全面退出后三季度產(chǎn)銷同比增 幅小幅回落，仍保持了2013年以來(lái)較高增幅，行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2014年隨著外部經(jīng)濟(jì)持續(xù)回穩(wěn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，行業(yè)景氣度有望保持平穩(wěn)回升。其中，黑電行業(yè)受國(guó)內(nèi)更新需求的支撐，穩(wěn)中有望微升但提升 空間相對(duì)有限;白電行業(yè)受益房地產(chǎn)持續(xù)回暖、城鎮(zhèn)化深入及農(nóng)村市場(chǎng)廣闊的保有量提升空間，有望維持較快增長(zhǎng)。從供給看，行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資預(yù)期不強(qiáng)，企業(yè) 投資行為較為謹(jǐn)慎，庫(kù)存處于較低水平，行業(yè)供給壓力不大。鋼、銅和面板等原材料價(jià)格預(yù)計(jì)仍將在低位運(yùn)行;勞動(dòng)力成本繼續(xù)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈，但對(duì)企業(yè)沖擊有 限，行業(yè)整體成本壓力可控。政策層面，領(lǐng)跑者政策有望近期推出，但受惠企業(yè)有限，未來(lái)行業(yè)將逐步回歸市場(chǎng)發(fā)展本源。競(jìng)爭(zhēng)方面，智能電視領(lǐng)域新進(jìn)入者開發(fā)的 產(chǎn)品集中上市，以較低價(jià)格沖擊傳統(tǒng)電視市場(chǎng)，目前階段行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)尚未明朗，但整體會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)程度，沖擊既有格局。

　　財(cái)務(wù)方面，伴隨著行業(yè)景氣度的穩(wěn)步回升，行業(yè)收入和盈利能力快速回升，現(xiàn)金流狀況改善，行業(yè)投資增速小幅回升，但整體杠桿率未進(jìn)一步放大，行業(yè) 內(nèi)企業(yè)短期償債指標(biāo)處于較好水平，長(zhǎng)期償債有所改善，白電企業(yè)償債能力指標(biāo)好于黑電，未來(lái)在行業(yè)持續(xù)回暖的大背景下，家電行業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　信用品質(zhì)分化方面，相較黑電行業(yè)，白電未來(lái)具有更廣闊的需求增長(zhǎng)空間，家電行業(yè)未來(lái)仍將呈現(xiàn)“白強(qiáng)黑弱”格局。另外，伴隨新興線上渠道興起，具備強(qiáng)大線上+線下渠道整合能力的企業(yè)也將有望保持相對(duì)較好的銷售及盈利，并支持其信用水平。

　　總體看，支撐家電行業(yè)發(fā)展的根本要素未發(fā)生改變，前期三大家電政策退出后對(duì)行業(yè)影響逐步縮小，行業(yè)恢復(fù)程度好于政策退出之初普遍預(yù)期。未來(lái) 1-2年，再次實(shí)施大范圍刺激政策預(yù)期不強(qiáng)，補(bǔ)貼新政和能效標(biāo)準(zhǔn)提高有效推動(dòng)產(chǎn)品能效升級(jí)，未來(lái)行業(yè)將逐步回歸市場(chǎng)發(fā)展本源，行業(yè)景氣度有望溫和回升，信 用品質(zhì)有望得以保持，中債資信維持家電行業(yè)行業(yè)信用品質(zhì)“一般”的評(píng)價(jià)，行業(yè)展望維持“穩(wěn)定”。

來(lái)源: 中債資信 林雅醴 呂明遠(yuǎn)

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