家電需求回暖 景氣度有望進一步回升

　　2012年下半年，在保障房建設(shè)加快、補貼政策接替、消費升級等因素的共同拉動下，家電行業(yè)產(chǎn)銷量降幅逐步收窄，四季度行業(yè)運行基本觸底企穩(wěn)。 2013年以來，行業(yè)景氣度持續(xù)上升，主要家電產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。受補貼新政退出影響，5月份銷售呈現(xiàn)井噴式增長，刺激政策全面退出后三季度產(chǎn)銷同比增 幅小幅回落，仍保持了2013年以來較高增幅，行業(yè)整體運營保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

　　2014年隨著外部經(jīng)濟持續(xù)回穩(wěn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，行業(yè)景氣度有望保持平穩(wěn)回升。其中，黑電行業(yè)受國內(nèi)更新需求的支撐，穩(wěn)中有望微升但提升 空間相對有限;白電行業(yè)受益房地產(chǎn)持續(xù)回暖、城鎮(zhèn)化深入及農(nóng)村市場廣闊的保有量提升空間，有望維持較快增長。從供給看，行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資預(yù)期不強，企業(yè) 投資行為較為謹慎，庫存處于較低水平，行業(yè)供給壓力不大。鋼、銅和面板等原材料價格預(yù)計仍將在低位運行;勞動力成本繼續(xù)上漲的預(yù)期強烈，但對企業(yè)沖擊有 限，行業(yè)整體成本壓力可控。政策層面，領(lǐng)跑者政策有望近期推出，但受惠企業(yè)有限，未來行業(yè)將逐步回歸市場發(fā)展本源。競爭方面，智能電視領(lǐng)域新進入者開發(fā)的 產(chǎn)品集中上市，以較低價格沖擊傳統(tǒng)電視市場，目前階段行業(yè)競爭未來發(fā)展趨勢尚未明朗，但整體會加劇競爭程度，沖擊既有格局。

　　財務(wù)方面，伴隨著行業(yè)景氣度的穩(wěn)步回升，行業(yè)收入和盈利能力快速回升，現(xiàn)金流狀況改善，行業(yè)投資增速小幅回升，但整體杠桿率未進一步放大，行業(yè) 內(nèi)企業(yè)短期償債指標處于較好水平，長期償債有所改善，白電企業(yè)償債能力指標好于黑電，未來在行業(yè)持續(xù)回暖的大背景下，家電行業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　信用品質(zhì)分化方面，相較黑電行業(yè)，白電未來具有更廣闊的需求增長空間，家電行業(yè)未來仍將呈現(xiàn)“白強黑弱”格局。另外，伴隨新興線上渠道興起，具備強大線上+線下渠道整合能力的企業(yè)也將有望保持相對較好的銷售及盈利，并支持其信用水平。

　　總體看，支撐家電行業(yè)發(fā)展的根本要素未發(fā)生改變，前期三大家電政策退出后對行業(yè)影響逐步縮小，行業(yè)恢復(fù)程度好于政策退出之初普遍預(yù)期。未來 1-2年，再次實施大范圍刺激政策預(yù)期不強，補貼新政和能效標準提高有效推動產(chǎn)品能效升級，未來行業(yè)將逐步回歸市場發(fā)展本源，行業(yè)景氣度有望溫和回升，信 用品質(zhì)有望得以保持，中債資信維持家電行業(yè)行業(yè)信用品質(zhì)“一般”的評價，行業(yè)展望維持“穩(wěn)定”。

來源: 中債資信 林雅醴 呂明遠

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