紡織服飾：去庫存及新模式催生下的投資機會

　　終端需求環(huán)境低迷，傳統(tǒng)百貨萎縮、電商快速發(fā)展。12013年各零售增速在2012年基礎上下一臺階；2大型零售企業(yè)增速13M4以來逐月下行，回落程度高于限額以上企業(yè)零售總額增速；3服裝增速下行幅度超過整體下行速度，限額以上企業(yè)占比約10%的服裝增速從12年15%-20%平臺下行至10%-15%，大型零售企業(yè)占比30%的服裝13年7-11月增速回落至0-5%上下。預計2014年這種趨勢仍將延續(xù)，服裝。家紡難有大機會。

　　體育、大眾休閑已經完成去庫存，家紡、男裝將陸續(xù)去庫存完成。體育、大眾休閑一般終端需求增速一般，但隨著去庫存結束，2013年細分龍頭走出一波行情。結合財務指標、終端零售及去庫存跟蹤，2013年底、2014年中期隨著家紡、男裝去庫存的陸續(xù)完成，結合目前的估值水平，更值得資本市場關注。

　　除去庫存，整合供應鏈、電商及O2O發(fā)展、多品牌化是服飾。家紡企業(yè)管理層經營重點。由于這些調整和發(fā)展是潛移默化的過程，從這些角度尋找投資標的更偏重于長線；供應鏈角度無法尋找到標的--海內外公司相關指標差異過大、短期國內企業(yè)無改進；電商及O2O發(fā)展角度，家紡和戶外具有先天性優(yōu)勢，但探路者最堅決；多品牌化方面，報喜鳥的HAZZYS嶄露頭角。

　　上調行業(yè)評級至“謹慎推薦”-需求決定無大機會，但去庫存結束下的行業(yè)經營環(huán)境好與去年。我們更關注家紡、男裝，個股標的方面，除繼續(xù)推薦森馬服飾外，2014年全年性推薦標的包括報喜鳥、雅戈爾、羅萊家紡，除此外，關注富安娜、探路者、凱諾科技等標的。

來源：銀河證券

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