家紡業(yè)終端關(guān)店數(shù)量過(guò)多導(dǎo)致門店增速低于預(yù)期

分別在2009年和2010年上市的三家家紡類公司，成為這個(gè)細(xì)分行業(yè)中最容易被拿出來(lái)對(duì)比的公司。經(jīng)過(guò)三年的分化，如今無(wú)論是從市值、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)還是門店鋪設(shè)來(lái)看，三家公司都走上了各自的路。

在廣州的濱江路中段，一間超過(guò)150平方米的富安娜剛剛舉辦完號(hào)稱“史上最強(qiáng)勁”的打折促銷活動(dòng)，促銷單張甚至挨家挨戶地塞到了附近住戶的門縫里。

而在距離這家富安娜不到100米的馬路對(duì)面，又新開(kāi)了一家“夢(mèng)潔家紡”，為何在這個(gè)市場(chǎng)不是特別景氣的時(shí)候開(kāi)店，還開(kāi)在家紡店如此密集的路段（距離這家店200米的地方有另一家非上市家紡公司也正在緊急促銷中），店員表示是“為了搶占有利的地理位置，并不懼怕競(jìng)爭(zhēng)”。

在夢(mèng)潔家紡放緩擴(kuò)張速度的時(shí)候，地段的確成為更加重要的考量指標(biāo)。

折扣促銷的背后是家紡公司并不太好過(guò)的2012年。對(duì)富安娜、夢(mèng)潔和羅萊三家家紡類上市公司來(lái)說(shuō)，2012年上半年也絕對(duì)不是一個(gè)好過(guò)的階段。我們先從數(shù)字上回顧下這三家公司的業(yè)績(jī)情況。

中報(bào)存貨周轉(zhuǎn)比拼

羅萊家紡2012年上半年，收入10.36億，同比小幅增長(zhǎng)3.31%；凈利潤(rùn)1.34億，同比下降17.7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

夢(mèng)潔家紡上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4633.8萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)4453.3萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)2.1%、11.27%和5.45%。

而行業(yè)龍頭富安娜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.58億元，同比增長(zhǎng)24.8%；實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)29.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.09億元，同比上升27.6%。成為三者中增速最快的一家。

分析師表示家紡行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)控影響，終端需求增速放緩、渠道庫(kù)存壓力較大，羅萊家紡上半年費(fèi)用壓力突出導(dǎo)致凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

整體而言，家紡是紡織類公司里面業(yè)績(jī)相對(duì)較好的板塊，申銀萬(wàn)國(guó)統(tǒng)計(jì)，對(duì)比紡織企業(yè)上半年凈利潤(rùn)同比大幅下降50%以上的情況，家紡類公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，增長(zhǎng)情況好于出口制造的企業(yè)。

三者上半年業(yè)績(jī)分化背后，又都同樣承受著行業(yè)的景氣度下滑，根據(jù)理財(cái)周報(bào)的統(tǒng)計(jì)，羅萊、夢(mèng)潔和富安娜在2010年到2012年的三年間，都面臨著存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑的境地，其中羅萊家紡的存貨周轉(zhuǎn)率下滑最為嚴(yán)重，富安娜本來(lái)周轉(zhuǎn)率就不高，下滑程度較低。

與此對(duì)應(yīng)的則是公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，隨著下游經(jīng)銷商存貨的堆積，存貨周轉(zhuǎn)也越來(lái)越慢。羅萊家紡從2010年的16天周轉(zhuǎn)速度，逐漸上升到2012年中期的23天。

夢(mèng)潔家紡在加盟店增速快于直營(yíng)店增速的策略下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也呈直線上升，從2010年的18天飆升至2012年的46天周轉(zhuǎn)期，以直營(yíng)店主打的富安娜則周轉(zhuǎn)得相對(duì)快一些，從2010年的7天上升到2012年的14天。

銷售終端存貨高企和經(jīng)銷商匯款壓力增大的背后是各家公司的各種去庫(kù)存策略。最近打開(kāi)網(wǎng)頁(yè)，總可以看到羅萊家紡的廣告。2012年上半年的業(yè)績(jī)滑鐵盧讓不少基金經(jīng)理大跌眼鏡。

然而這在兩年前確實(shí)無(wú)法想象的事情。如果你從羅萊家紡2009年上市以來(lái)就持有它，那么一年不到，你的資金就已經(jīng)增長(zhǎng)了70%左右！這是羅萊家紡上市初期的喜人景象。家紡三巨頭經(jīng)過(guò)兩年多的迅速擴(kuò)張期后，都隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑進(jìn)入了相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期。行業(yè)景氣度的下滑也讓這三家公司開(kāi)始了明顯的分化。家紡行業(yè)消費(fèi)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較大，消費(fèi)中喬遷、婚慶、改善性需求的比重分別約為4：3：3。因此在房地產(chǎn)調(diào)控政策下，家紡行業(yè)想要繼續(xù)保持高增長(zhǎng)更是艱難。

三季報(bào)預(yù)告富安娜看高一線

2012年對(duì)這三家家紡巨頭來(lái)說(shuō)，是市場(chǎng)格局和經(jīng)營(yíng)分化的一年。

首先是擴(kuò)張速度：夢(mèng)潔家紡新開(kāi)店速度較去年放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年凈增店158家（去年241家），其中直營(yíng)25家，加盟店133家。由于7、8月份消費(fèi)終端尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，公司和加盟商開(kāi)店也趨于謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)新增約70家左右，華泰聯(lián)合證券分析師朱麗麗“預(yù)計(jì)全年將凈增350家左右?！?

而富安娜2012年秋冬訂貨會(huì)訂貨金額同比增30%，增速在放緩，公司董秘胡振超之前對(duì)媒體表示訂貨主要依靠加盟商，但一般訂貨量只占加盟商60%~70%銷售量，加盟商會(huì)在訂貨的基礎(chǔ)上進(jìn)行補(bǔ)貨。

而面對(duì)行業(yè)的低迷期，富安娜也暫緩了擴(kuò)展的速度，將閑置資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，9月27日公司公告表示用5000萬(wàn)投資于興業(yè)銀行一年期的理財(cái)產(chǎn)品。

從預(yù)披露的三季報(bào)情況來(lái)看，羅萊家紡預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在-15%到15%之間，夢(mèng)潔預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-30%，而富安娜的凈利潤(rùn)則預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10-30%。

羅萊家紡在2012年的節(jié)節(jié)敗退也讓賣方分析師開(kāi)始下調(diào)評(píng)級(jí)，中銀國(guó)際在8月13日的報(bào)告中給出了羅萊家紡70元的目標(biāo)價(jià)格，而原目標(biāo)價(jià)格為80元。顯然在A股市場(chǎng)低迷的情況下，羅萊家紡還無(wú)反彈的動(dòng)能，目前其股價(jià)已跌至42元。

這三家公司目前都面臨著同樣的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：終端關(guān)店數(shù)量過(guò)多導(dǎo)致門店增速低于預(yù)期，消費(fèi)持續(xù)低迷導(dǎo)致存貨去化周期增長(zhǎng)。

來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

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