家電行業(yè)增速逐季提升 盈利能力較樂(lè)觀

　　一季度家電城市零售兩位數(shù)下降、內(nèi)銷出貨個(gè)位數(shù)下降，主要受到家電政策截止、房地產(chǎn)成交不旺以及春節(jié)旺季提前等因素影響。4月統(tǒng)計(jì)局與商務(wù)部家用電器和音像器材零售增速分別提升至7.7%與6.5%，冰洗彩電五一零售持平略增、空調(diào)降幅收窄，家電下鄉(xiāng)翻番，均指示4月家電基本面明顯回暖。

　　目前行業(yè)已見底回升，產(chǎn)銷增速逐季上升，行業(yè)估值仍然較低，我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)增速逐季提升

　　今年一季度，家電行業(yè)內(nèi)銷出貨普遍同比下降，終端零售下降幅度較大，其中空調(diào)降幅最大。這是自08年四季度至09年一季度調(diào)整之后的首次調(diào)整。4月終端零售普遍實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，較一季度有非常明顯的回暖趨勢(shì)。出貨的正增長(zhǎng)應(yīng)能受到帶動(dòng)，但可能還需要時(shí)間傳導(dǎo)。

　　4月統(tǒng)計(jì)局與商務(wù)部家電零售數(shù)據(jù)顯著回暖。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售累計(jì)增長(zhǎng)14.8%，商務(wù)部3000家重點(diǎn)零售企業(yè)累計(jì)增長(zhǎng)8.2%;其中家用電器和音像器材分別累計(jì)增長(zhǎng)0.6%與-5%。4月份單月，家用電器和音像器材零售增速分別提升至7.7%與6.5%。

　　一季度內(nèi)銷出貨普遍下降，待零售改善拉動(dòng)出貨回暖?？毡磁c液晶電視內(nèi)銷出貨量分別同比下降4.1%、5.6%、6.2%與5.2%，其中空調(diào)降幅較四季度收窄，冰洗變化不大，液晶電視大幅下降。4月空調(diào)內(nèi)銷出貨下降10.1%，渠道庫(kù)存與政策預(yù)期可能有影響。

　　一季度出口好于年初預(yù)期?？照{(diào)同比下降6.8%，環(huán)比好轉(zhuǎn);冰洗和液晶電視出口分別增長(zhǎng)0.7%、18.2%與7.9%，冰洗增速環(huán)比回落而電視提升。4月空調(diào)出口下降12.8%，出口將逐步進(jìn)入淡季。

　　5月16日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，安排財(cái)政補(bǔ)貼265億元，啟動(dòng)推廣高效節(jié)能空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)、熱水器等家電產(chǎn)品7700多萬(wàn)臺(tái)。其中，空調(diào)補(bǔ)貼或于6月先期出臺(tái)，其他產(chǎn)品可能在7月，進(jìn)一步加速家電行業(yè)的回暖。

　　我們判斷，自二季度開始，家電各細(xì)分行業(yè)增速將逐季提升，空冰洗與彩電下半年內(nèi)銷出貨增速普遍恢復(fù)至10%以上，其中空調(diào)望超過(guò)25%。與我們年度策略中的預(yù)期相比，出貨增速基本契合，空調(diào)洗衣機(jī)略提升，冰箱符合預(yù)期，彩電略調(diào)低主要因上半年偏低幅度較大。普遍來(lái)看，上半年略低于預(yù)期，下半年則超過(guò)前期預(yù)期。

　　品質(zhì)升級(jí)與補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)盈利能力提升

　　雖然一季度行業(yè)基本面見底，但家電上市公司一季報(bào)維持增長(zhǎng)：雖收入同比下降6%，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近10%，在中信行業(yè)分類當(dāng)中排名第9。業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m然較前兩年有所下降，但相比于行業(yè)產(chǎn)銷的下滑幅度來(lái)說(shuō)，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。格力、美的與海信取得了20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，青島海爾600690追溯調(diào)整后增長(zhǎng)5%，均實(shí)現(xiàn)了逆行業(yè)周期的增長(zhǎng)。

　　一季度家電企業(yè)實(shí)現(xiàn)“逆周期”的穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們?cè)缬蓄A(yù)期。我們認(rèn)為：行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力由“粗放量增”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌焚|(zhì)升級(jí)”，擁有品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將獲得更大的市場(chǎng)份額與更好的盈利能力，以獲取超越行業(yè)的良好增長(zhǎng)。一季度，雖然整體銷量不理想，但無(wú)論從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還是市場(chǎng)份額的變化來(lái)看，都體現(xiàn)出品質(zhì)升級(jí)的較好趨勢(shì)，助力品質(zhì)企業(yè)獲得更好的份額與盈利能力。

　　下半年節(jié)能補(bǔ)貼政策將正式實(shí)施，從09H2-11H1經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，節(jié)能補(bǔ)貼與以舊換新政策期間企業(yè)盈利能力最強(qiáng)。這可以從兩個(gè)角度來(lái)理解：1.國(guó)家補(bǔ)貼為企業(yè)降低了生產(chǎn)成本，或加大了促銷資源投入，使得實(shí)際毛利率提升或費(fèi)用率下降，進(jìn)而拉動(dòng)盈利能力提升。2.節(jié)能補(bǔ)貼意味著惠及業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)，因此補(bǔ)貼期間不是行業(yè)洗牌時(shí)機(jī)，中小企業(yè)亦能取得不錯(cuò)利潤(rùn)，行業(yè)整體盈利能力處于較好水平。

　　維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

　　雖然預(yù)期到一季度家電行業(yè)產(chǎn)銷景氣較差，但我們并沒有下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)，年度策略中維持了家電行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。年初至今，家電中信板塊上漲17.8%，我們覆蓋的家電板塊上漲15.0%，跑贏上證指數(shù)分別為11.2與8.4個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300分別為8.1與5.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　一季度原材料成本普遍兩位數(shù)下降，印證了我們對(duì)成本下降的預(yù)期;在全球經(jīng)濟(jì)較為疲軟的狀態(tài)下，估計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度原材料上漲壓力不大。一季度成本下降已貢獻(xiàn)盈利能力提升，未來(lái)有望持續(xù)。

　　目前行業(yè)基本面已明確好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，補(bǔ)貼政策將實(shí)施，夏季高溫到來(lái);盈利能力趨勢(shì)較為樂(lè)觀;估值水平仍然較低。我們認(rèn)為下半年家電板塊仍有望取得較好的表現(xiàn)，維持家電行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　下半年補(bǔ)貼政策與行業(yè)回暖主要集中于大家電，我們堅(jiān)持主推“品”“質(zhì)”兼?zhèn)涞陌纂婟堫^，順序仍為格力、海爾、美的。

　　黑電下半年內(nèi)銷也有回暖，但出口增速或下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升速度還需觀察，關(guān)注海信投資機(jī)會(huì)。

　　廚電下半年增速亦有望在房地產(chǎn)拉動(dòng)下得到改善，但估值水平相對(duì)較高，期待年底估值基準(zhǔn)切換帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

來(lái)源：通信信息報(bào)　

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