紡織服裝：管中窺豹隱憂顯現(xiàn) 長期無礙朝陽前景

　　今年前三季度服裝銷售額的增長更多表現(xiàn)為提價，而自年8 月以來，提價對于銷量的負(fù)面影響已開始顯現(xiàn)。在這種背景下，我們要尋找的是細(xì)分品類中仍有量增的行業(yè)：從商場統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，夾克、女裝平均銷量增速較高，而T 恤、西褲平均銷量為負(fù)；從細(xì)分行業(yè)來看，家紡和戶外行業(yè)仍具備較大的外延擴(kuò)張空間，需要選取其中加盟渠道庫存壓力相對較小的公司。同時，我們重新審視了大眾休閑和家紡行業(yè)，并就國內(nèi)外分行業(yè)品牌服裝公司進(jìn)行了更細(xì)化的數(shù)據(jù)對比。

　　投資要點

　　1。板塊回顧： 風(fēng)景這邊更好。今年1-10 月，SW 紡織服裝行業(yè)指數(shù)下跌7.24%，相對跑贏全部A 股和滬深300 3.15PCT 和0.97PCT；其中，家紡板塊走勢最強(qiáng)，漲幅21.21%。目前板塊2011 年估值在28 倍，接近歷史估值區(qū)間20-30 倍的頂部。我們認(rèn)為，支撐紡織服裝板塊走勢的原因主要在于：1CPI 高漲下具備一定提價能力；2訂貨會增長穩(wěn)定；3業(yè)績確定性較高；4基本不存在政策調(diào)控、限價等風(fēng)險。

　　2。管中窺豹，紡織服裝行業(yè)短期隱憂漸顯。1宏觀層面：CPI 回落可能拖累可選消費(fèi)品，服裝提價負(fù)面效應(yīng)已顯現(xiàn)；租金和扣點上漲，外延擴(kuò)張難度漸增。2行業(yè)層面：2012 年春夏訂貨會略低于預(yù)期、提價抑制銷量效應(yīng)顯現(xiàn)、業(yè)內(nèi)庫存壓力加大、加盟商資金情況緊張，企業(yè)授信額度增加。

　　3。放眼觀望，紡織服裝行業(yè)長期前景無憂。1行業(yè)景氣有所下滑，但中高端消費(fèi)依然堅挺。從商場統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，夾克、女裝平均銷量增速較高，而T 恤、西褲平均銷量為負(fù)。2子行業(yè)發(fā)展情況對比：A。大眾休閑裝、女裝市場容量最大，但市場集中度仍較低，且尚未出現(xiàn)整合跡象；B。正裝、女鞋、戶外行業(yè)市場集中度較高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢較為明顯；C。商務(wù)休閑裝企業(yè)和運(yùn)動裝開始整合，但商務(wù)休閑裝市場集中度仍較低。3國內(nèi)外分行業(yè)服裝品牌經(jīng)營數(shù)據(jù)對比。

　　4.2012 年紡織服裝行業(yè)投資策略。1關(guān)注高增長細(xì)分行業(yè)：家紡行業(yè)富安娜、戶外行業(yè)探路者；2時間換空間，持有品牌服裝和家紡，尋找精細(xì)化管理能力較強(qiáng)的企業(yè)，獲取一年30%左右的業(yè)績增長所帶來的股價回報：報喜鳥、九牧王、七匹狼；3稀缺資源型：中銀絨業(yè)。

　　5。風(fēng)險提示。1原材料價格波動風(fēng)險；2渠道擴(kuò)張帶來的費(fèi)用高企風(fēng)險；3人工成本上漲的風(fēng)險；4商業(yè)地產(chǎn)租金上升風(fēng)險。

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