造紙行業(yè)：景氣低迷 盈利能力逐季回落

　　收入增速逐季放緩,3季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。造紙A股上市公司2011年前3季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入570.2億元,同比增長(zhǎng)17.24%,其中2011Q1-Q3收入分別同比增長(zhǎng)22.84%、18.47%和11.31%,增速逐季放緩。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為14.03%、-19.28%和-54.97%。

　　兩端擠壓,毛利率顯著下降。2011Q1-Q3行業(yè)綜合毛利率分別為16.39%、15.70%和14.27%,第3季度,行業(yè)受高價(jià)位的原材料庫(kù)存和紙價(jià)回落雙重壓制,毛利率環(huán)比下降了1.43個(gè)百分點(diǎn),為近兩年最低值。

　　期間費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。2011年前3季度行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率分別為12.46%、12、5%和12.71%,第3季度費(fèi)用率環(huán)比上升0.21個(gè)百分點(diǎn),其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升了0.12個(gè)百分點(diǎn),緊縮政策對(duì)造紙行業(yè)也造成了一定沖擊。

　　存貨周轉(zhuǎn)率降低。2011年3季度末行業(yè)存貨195.03億元,同比增長(zhǎng)37.99%,較年初增長(zhǎng)43.48%。經(jīng)濟(jì)增速下降,行業(yè)需求低迷,3季度末行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為92.75天,較去年同期增加7.06天,較2010年年底增加13.58天。

　　行業(yè)投資策略:3季度,造紙板塊走勢(shì)稍弱于市場(chǎng)。截至11月3日,造紙板塊下跌10.21%,落后上證綜指1.01個(gè)百分點(diǎn),落后滬深3000.36個(gè)百分點(diǎn)?；鸸镜?季度低配造紙行業(yè),多數(shù)上市公司機(jī)構(gòu)持股比例下降。展望第四季度,經(jīng)濟(jì)形式不明朗,行業(yè)需求低迷,產(chǎn)能集中釋放加大市場(chǎng)供給壓力,預(yù)計(jì)第4季度造紙行業(yè)景氣度難以出現(xiàn)較大幅度改善。

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