紡織服裝行業(yè)：在內(nèi)需護(hù)航下海闊天空

　　行情回顧：本月紡織服裝板塊表現(xiàn)喜人。由于市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速、通脹高企、地方融資平臺和國外債務(wù)危機(jī)等因素的擔(dān)憂，本月上證綜指、深證成指、滬深300分別下跌了2.18%、0.99%、2.37%，而受益于市場對下半年大消費(fèi)板塊的樂觀預(yù)期，紡織服裝板塊逆勢上漲3.42%，居板塊漲幅榜第五，其中SW紡織指數(shù)上漲3.48%，SW服裝指數(shù)上漲3.37%；子行業(yè)中，品牌服飾、家紡表現(xiàn)突出，題材類個(gè)股也有不俗表現(xiàn)。

　　行業(yè)跟蹤：原材料價(jià)格繼續(xù)回落。今年以來，國內(nèi)外棉花價(jià)格持續(xù)下滑，中國棉花價(jià)格指數(shù)（328級）已從3月份高點(diǎn)31241元/噸下跌至當(dāng)前的20123元/噸，累計(jì)跌幅為35.59%，本月下跌15.90%；美棉現(xiàn)貨Cotlook：A指數(shù)本月下跌15.30%，收于115.30美分/磅。而在上游石油價(jià)格剛性影響傳遞下，本月化纖類原料價(jià)格有所企穩(wěn)，粘膠長絲、粘膠短纖分別下跌5.65%、1.65%，滌綸短線小幅上漲1.97%，腈綸短纖價(jià)格持平。

　　行業(yè)出口態(tài)勢穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向由出口向內(nèi)銷轉(zhuǎn)變的趨勢愈加明顯。2011年1-6月我國紡織服裝累計(jì)出口同比增長25.74%，其中服裝出口累計(jì)658億美元，同比增長23.7%;而服裝進(jìn)口累計(jì)同比增長達(dá)70.2%，遠(yuǎn)大于出口增速；此外，1-4月我國紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)工業(yè)產(chǎn)值與出口交貨值累計(jì)分別達(dá)3646億元、948億元，前者同比增速為28.4%，大于后者11.1個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，一定程度上反映產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向性的‘出口交貨/工業(yè)產(chǎn)值’這一比率，自2008年8月峰值39%持續(xù)下滑至26%，而同期我國紡織服裝鞋帽業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速從19.5%上升至當(dāng)前的42.3%。這一數(shù)據(jù)切實(shí)地反映了08年金融危機(jī)以來我國紡織服裝制造業(yè)的導(dǎo)向性變化。考慮到政府?dāng)U內(nèi)需促銷費(fèi)的決心，國內(nèi)勞動力價(jià)格比較優(yōu)勢漸弱，以及海外經(jīng)濟(jì)景氣不明朗等因素，我們判斷這一轉(zhuǎn)變趨勢仍將持續(xù)。

　　國內(nèi)消費(fèi)需求強(qiáng)勁，產(chǎn)品提價(jià)后量價(jià)背離效應(yīng)無礙零售總額的高速增長。上半年，我國紡織服裝累計(jì)零售額達(dá)3727億元，同比增長23.9%，相比全社會消費(fèi)品零售額的同比增速16.78%高出7.12個(gè)百分點(diǎn)；其中，6月份紡織服裝零售總額同比增長24.6%，達(dá)575億元，同期全國重點(diǎn)百家零售企業(yè)服裝零售額同比增速為21.1%，仍維持較快的增長態(tài)勢。此外，上半年CPI高企，6月份CPI上升至6.40%，但當(dāng)月消費(fèi)者信心指數(shù)卻創(chuàng)今年高點(diǎn)，達(dá)到108.1?？紤]到6月份衣著類CPI僅為2.10%，遠(yuǎn)低于14.4%的食品類CPI，我們粗略判斷中短期內(nèi)服裝提價(jià)更容易被消費(fèi)者接受，隨后銷售量會逐步回升，最終價(jià)量齊升推動總額增長。

　　投資建議：出口維穩(wěn)、內(nèi)需護(hù)航之下，上半年行業(yè)整體運(yùn)行態(tài)勢良好，紡織品、服裝零售額的較高增速一定程度上削弱了之前市場對于提價(jià)可能造成明顯量價(jià)背離現(xiàn)象的擔(dān)憂；年初以來原材料價(jià)格的大幅回落，有利于緩解行業(yè)上游制造端的成本壓力，我們判斷年內(nèi)終端產(chǎn)品再次較大幅度提價(jià)的可能性不大，并且隨著當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格逐步被消費(fèi)者所認(rèn)可與接受，我們有充分理由認(rèn)為：在強(qiáng)勁的內(nèi)需拉動下，行業(yè)的整體盈利水平將得到可觀的提升。

　　近期建議參考個(gè)股估值水平，并重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)和密集于8至10月的訂貨會狀況。近期紡織服裝板塊經(jīng)歷一輪不俗的上揚(yáng)行情，部分個(gè)股已近歷史平均PE水平，建議短期內(nèi)關(guān)注仍具估值優(yōu)勢的上市公司；此外，由于子行業(yè)中如家紡、品牌服飾等全年業(yè)績很大程度上由訂貨會期貨訂單鎖定，因此我們建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)訂貨會詳情。而考慮到自去年起被原料價(jià)格波動大幅推升的存貨風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)季節(jié)性特征，以及企業(yè)、加盟商對存貨的或有擔(dān)憂等因素，我們對隨后品牌類企業(yè)明年春夏季產(chǎn)品訂貨會狀況持樂觀而不失謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　綜上，我們給予行業(yè)整體“增持”評級，公司層面繼續(xù)推薦九牧王、搜于特。

來源：搜狐證券

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