食品飲料行業(yè) 超配格局不變

2011年食品飲料超配格局不會變。展望2011年，我們認為食品飲料行業(yè)超配的總體思路不會變。主要理由包括：消費升級加消費壟斷推動的行業(yè)利潤率上升過程仍未結(jié)束；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下需求中長期持續(xù)增長預期明確；估值合理，我們預計跟蹤重點食品飲料公司2011年凈利潤同比增長24%，以11月17日收盤價計算的整體PE僅為25.5倍，估值有吸力，因而，我們維持對行業(yè)“強烈推薦”評級。各子行業(yè)投資看點不同，具體建議如下。

高端白酒：

進可攻退可守

人均收入上升和CPI上漲背景下，我們合理預期2011年高端白酒均價上升10%，總體銷量增長10%，三因素可共同推動高檔白酒行業(yè)2011年凈利增速能達到30%。此外，預計2011年行業(yè)PE為25倍，若市場穩(wěn)定，2011年底當年PE可升至約30倍，20%回報率可期；若市場繼續(xù)向上，估計屆時PE可能進一步抬高；若市場轉(zhuǎn)向，高端白酒凈利年均20%持續(xù)增長前景足以支持25倍PE。從估值角度，高端白酒可謂進可攻退可守。

貴州茅臺仍是我們首選，此外，還看好五糧液和瀘州老窖。

非高端白酒：

成長性仍有吸引力

受益于非高端白酒行業(yè)增長和行業(yè)集中度提升，預計非高端白酒企業(yè)凈利高增長在2011年仍會延續(xù)，故行業(yè)的高PE投資邏輯2011年仍能延續(xù)。2009年和2010年前3季度，8家非高端白酒上市公司凈利增速分別達到62%和66%，剔除洋河股份002304,股吧后，其余7家公司凈利增速仍分別達到52%和60%。凈利高增長支持了PE持續(xù)走高，而EPS和PE一同上漲也在2009年和2010年造就了不少牛股。展望2011年，預測非高端白酒PE為38倍，領先于市場上其他行業(yè)。但由于PE已較高，非高端白酒繼續(xù)從PE上升中受益的可能性較小。

根據(jù)企業(yè)所處發(fā)展階段，投資者可選擇不同投資策略：發(fā)展初期的酒鬼酒可適度投機；發(fā)展早期的山西汾酒是戰(zhàn)略性增倉品種；發(fā)展階段更成熟的古井貢酒和洋河股份，投資者在享受凈利高速成長的同時，需緊密跟蹤其業(yè)務發(fā)展何時出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點；對沱牌曲酒、老白干酒這類等待變革的企業(yè)，則建議投資者緊密跟蹤，耐心等待驚喜。

葡萄酒：

張?；卣{(diào)就是買入良機

2004年至今，葡萄酒行業(yè)年增速保持在20%以上，其中均價上漲貢獻的年均增速估計在5%~10%之間。在消費升級和CPI上漲背景下，預計2011年葡萄酒全行業(yè)增速仍能達到20%以上。

以銷售金額估算，張裕、長城和王朝三巨頭的市場份額均約為33%，但近幾年因進口葡萄酒大增加劇了行業(yè)競爭，長城和王朝份額出現(xiàn)下滑，但張裕憑借品牌優(yōu)勢和先進的營銷管理模式，份額持續(xù)小幅上升。我們認為，張裕品牌和營銷優(yōu)勢仍將保持，是分享中國葡萄酒行業(yè)持續(xù)快速成長的最好標的。對長期投資者來說，股價若出現(xiàn)回調(diào)就是買入良機。

啤酒：

建議逢低吸納

盡管啤酒行業(yè)毛利率近幾年持續(xù)小幅下滑，但行業(yè)集中度提升仍使得行業(yè)競爭環(huán)境明顯改善。我們預計，2011年啤酒行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，而行業(yè)利潤增速仍將超過營收，可能達到20%。且隨著行業(yè)集中度提高和消費升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，中國啤酒行業(yè)利潤率仍有上升空間。

我們認為青島啤酒2011年24倍PE和燕京啤酒28倍PE較便宜，長期價值明顯。短期來看，本輪物價上漲推動的成本上升可能影響行業(yè)2011年盈利增速，但會促進行業(yè)洗牌速度再次加快，利好長遠。建議投資者逢低吸納，長線持有。

黃酒：

行業(yè)活力在增強

目前黃酒行業(yè)總體競爭格局穩(wěn)定，但近年也有一些變化。如金楓酒業(yè)、古越龍山近年都在通過收購實現(xiàn)擴張，傳統(tǒng)區(qū)域浙、江、滬以外也有部分企業(yè)開始謀求發(fā)展。預計2011年黃酒行業(yè)收入增速在20%左右。

2011年要關注傳統(tǒng)的黃酒升級能否真正被廣大消費者接受。如果升級效果好，則黃酒行業(yè)未來成長性會有重大變化，行業(yè)價值將有翻倍的空間。建議關注古越龍山。

肉制品：

雙匯仍是最佳投資標的

2010年1至8月，中國規(guī)模以上肉制品企業(yè)營收增速達到28.3%。粗略估算，截至2009年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)加工肉類的產(chǎn)量僅約占國內(nèi)消費肉類總量的26%，市場空間巨大。同時，國家政策正在積極引導行業(yè)提高集中度，此外，隨著行業(yè)整合規(guī)模的擴大，預計2011年肉制品行業(yè)仍能實現(xiàn)20%~30%的增長。

雙匯發(fā)展仍是最佳投資標的，靜待復牌大漲。公司在肉制品加工行業(yè)競爭力突出，尤其是高溫肉制品的品牌、渠道均遙遙領先于同行，看好其長期持續(xù)增長能力。

乳制品：

中期利潤率提升可期

2008年至今，乳品行業(yè)營收增速在10%-20%之間，其中產(chǎn)量的增長約為10%，其余由均價上升貢獻。2011年，我們預計產(chǎn)量增速仍在10%左右，再加上直接提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動均價上升，全行業(yè)營收增速估計能達到15%-20%?？紤]上游成母牛存欄恢復速度問題，我們認為2011年原奶價格仍將延續(xù)升勢，并繼續(xù)對乳品企業(yè)成本形成壓力。乳品企業(yè)會否通過漲價來轉(zhuǎn)嫁，取決于幾家寡頭的博弈。

短期原奶價格持續(xù)上升將擠壓毛利率，但行業(yè)集中度進一步提升和規(guī)模效應顯現(xiàn)可能推動行業(yè)利潤率逐步提升，這仍是2011年吸引投資者的看點。但看得更長遠，我們認為行業(yè)利潤更可能往上游養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)移。

來源：證券時報

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