造紙輕工：造紙?zhí)蕴浜螽a(chǎn)能 玩具出口可期

　　落后產(chǎn)能淘汰力度超預(yù)期。5月27日工信部提出造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰新計(jì)劃，從之前53萬(wàn)噸提升到432萬(wàn)噸水平，提升幅度超過700%。制紙行業(yè)中大部分落后產(chǎn)能主要是中小紙廠，且主要以文化紙、白紙板等為主，我們預(yù)計(jì)此次落后產(chǎn)能淘汰將集中在利用草漿線生產(chǎn)的造紙廠，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)一半產(chǎn)能將出局。

　　什么發(fā)生了改變？

　　造紙供應(yīng)端發(fā)生波動(dòng)，由此衍生出文化紙行業(yè)投資機(jī)會(huì)。我們判斷環(huán)保與否將是此次淘汰的主要標(biāo)準(zhǔn)，按照之前環(huán)保部的文件通知，造紙企業(yè)COD排放量150mg/L是一個(gè)分界線，目前國(guó)內(nèi)中小公司能夠達(dá)到這一水平仍在少數(shù)，因此這一硬指標(biāo)將或成為衡量造紙中小企業(yè)的生死線。從政府文件精神看，政府此次淘汰落后產(chǎn)能力度很大，且要求落后產(chǎn)能在今年第三季度前全部關(guān)停，據(jù)此我們測(cè)算將導(dǎo)致文化紙和白紙板行業(yè)內(nèi)超過20%的產(chǎn)能出局，預(yù)計(jì)大型文化紙和白卡紙廠將受益，而箱板紙、銅板紙、新聞紙不受影響，因?yàn)閲?guó)內(nèi)落后產(chǎn)能一般采用草漿等生產(chǎn)書寫紙和白板紙，因此作為這類產(chǎn)品的替代品，中高檔文化紙和白卡紙將享受落后產(chǎn)能淘汰帶來(lái)的需求增長(zhǎng)；另一方面，由于箱板紙、銅版紙和新聞紙國(guó)內(nèi)集中度較高，且產(chǎn)能基本集中于環(huán)保合格的大廠，因此落后產(chǎn)能淘汰對(duì)其影響較小。

　　玩具出口歷經(jīng)10年產(chǎn)品升級(jí)明顯，未來(lái)4個(gè)月進(jìn)入旺季。隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)升級(jí)，玩具產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，從細(xì)分出口來(lái)看，2000年毛絨玩具和玩偶的出口占比為40%，而具備一定附加值和技術(shù)含量的電動(dòng)玩具以及智力玩具占比并不高，經(jīng)過10年時(shí)間發(fā)展，電動(dòng)玩具、智力玩具以及模型玩具已經(jīng)占比大大提升至25%的水平，而毛絨玩具占比下滑到了22%。從玩具消費(fèi)季節(jié)性來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)從6月份開始就進(jìn)入到了訂單密集期，三季度異常忙碌，9月份達(dá)到頂峰，而一、四季度是傳統(tǒng)淡季。按照我們的預(yù)測(cè)，未來(lái)3～4月，大部分玩具公司生產(chǎn)開始進(jìn)入旺季，盈利將隨生產(chǎn)負(fù)荷增加而增長(zhǎng)。

　　推薦太陽(yáng)紙業(yè)21.60,0.00,0.00%、博匯紙業(yè)7.67,-0.45,-5.54%和星輝車模39.740,-0.72,-1.78%。落后產(chǎn)能淘汰我們預(yù)計(jì)晨鳴紙業(yè)7.05,-0.30,-4.08%未評(píng)級(jí)，文化紙和白卡紙產(chǎn)能占比48%受益程度最大，因?yàn)楣救珖?guó)布點(diǎn)，最能受益于產(chǎn)能全國(guó)性淘汰；同時(shí)將帶來(lái)太陽(yáng)紙業(yè)增持評(píng)級(jí)，文化紙和白卡紙產(chǎn)能占比81%和博匯紙業(yè)增持評(píng)級(jí)，文化紙和白卡紙產(chǎn)能占比74%的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)太陽(yáng)紙業(yè)上半年盈利0.72元，今年新增產(chǎn)能全部為文化紙；博匯紙業(yè)受益產(chǎn)能占比達(dá)到74%，預(yù)計(jì)上半年盈利為0.20元。此外，我們也繼續(xù)推薦星輝車模的投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)上半年盈利0.35元，增長(zhǎng)55%，玩具企業(yè)具有下半年盈利遠(yuǎn)好于上半年的傳統(tǒng)特點(diǎn)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)銷售的開展，這一季節(jié)波動(dòng)性將被燙平。

來(lái)源：東方證券

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