白糖進(jìn)口成本利空 等待夏季消費(fèi)高峰

　　近期國(guó)內(nèi)糖市走向特點(diǎn)有二：首先是明顯受到國(guó)際原糖價(jià)格的影響，無(wú)論漲跌都有較高的趨同性，不過(guò)由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自身供求偏緊，表現(xiàn)較外盤(pán)要強(qiáng)；其次金融屬性有所增強(qiáng)，高盛事件、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控政策等影響在價(jià)格上都有一定反映。

　　昆明糖會(huì)政策維穩(wěn)

　　在4月底的昆明糖會(huì)上，發(fā)改委等國(guó)家部委表示認(rèn)可當(dāng)前糖價(jià)，并要求維穩(wěn)，總體而言從本次糖會(huì)中無(wú)法解讀到明顯的利空政策信號(hào)。不過(guò)需要引起注意的是遠(yuǎn)期的種植面積仍構(gòu)成利空。雖然這對(duì)當(dāng)前的價(jià)格影響不大，但是政策方面，無(wú)論是農(nóng)業(yè)部或者是中糖協(xié)，都強(qiáng)調(diào)要確保甘蔗的種植面積，這實(shí)際上是下榨季乃至下下個(gè)榨季的一個(gè)價(jià)格偏空信號(hào)。

　　等待夏季消費(fèi)高峰
　　從糖價(jià)歷年的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年的12月—次年的3月，現(xiàn)貨糖價(jià)大概率容易上漲，而4—6月則通常面臨回調(diào)，隨后6—9月重拾升勢(shì)。由于歷年來(lái)二季度總是供應(yīng)最大但需求最少的時(shí)間，因此局部供求偏松成為二季度國(guó)內(nèi)糖價(jià)無(wú)法走強(qiáng)的重要原因之一。不過(guò)到6月份之后，由于夏季備糖高峰的來(lái)臨，局部供求趨緊與全年供求偏緊（產(chǎn)銷缺口約300萬(wàn)噸，除放儲(chǔ)外還可能需要增加進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)缺口）這兩個(gè)因素將形成共振，或?qū)⑼苿?dòng)本輪食糖牛市的最后一波上升行情，雖然到時(shí)未必一定能創(chuàng)出新高，但季節(jié)性的漲勢(shì)仍可期待。同時(shí)由于下榨季的增產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)下榨季國(guó)內(nèi)糖市很可能完成牛熊格局的轉(zhuǎn)換，出現(xiàn)一個(gè)由上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)為下跌趨勢(shì)的長(zhǎng)期拐點(diǎn)。

　　進(jìn)口成本形成利空

　　目前國(guó)內(nèi)糖市自身的供求基本面和政策面都沒(méi)有什么明顯利空，實(shí)際上下圖所示才是影響內(nèi)盤(pán)價(jià)格走弱的最大利空。由于主要產(chǎn)糖國(guó)巴西和印度的增產(chǎn)預(yù)期，外盤(pán)自春節(jié)之后累計(jì)下跌幅度已經(jīng)達(dá)到50%，導(dǎo)致自3月中旬開(kāi)始進(jìn)口加工出現(xiàn)盈利，且盈利水平越來(lái)越大。目前原糖進(jìn)口加工成本估算大約在4300元/噸左右，有800—900元/噸的進(jìn)口盈利。而根據(jù)我們的計(jì)算，內(nèi)外盤(pán)糖價(jià)實(shí)際上具有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，即兩者長(zhǎng)期的價(jià)格走向趨同，且外盤(pán)價(jià)格變動(dòng)通常領(lǐng)先內(nèi)盤(pán)（短期兩者聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，甚至較差）。因此外盤(pán)的持續(xù)下跌最終影響了國(guó)內(nèi)糖價(jià)的重心，并且增加了進(jìn)口的預(yù)期，可能改變供求平衡表，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加。不過(guò)外盤(pán)走勢(shì)雖弱，但在連續(xù)下跌之后其估值相對(duì)于供求情況已經(jīng)出現(xiàn)一定的安全邊際，因此后市或許不具備繼續(xù)深調(diào)的空間。

　　產(chǎn)銷數(shù)據(jù)影響中性

　　截止到4月末，本制糖期全國(guó)生產(chǎn)進(jìn)度已近尾聲。目前已累計(jì)產(chǎn)糖1067萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)163萬(wàn)噸，累計(jì)銷售食糖584萬(wàn)噸，同比減少86萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率54.7%，同比基本持平。產(chǎn)量數(shù)據(jù)至此塵埃落定，全國(guó)減產(chǎn)至1070萬(wàn)噸級(jí)別的說(shuō)法不虛。更值得注意的是銷售量的同比減少，在明顯減產(chǎn)的情況下產(chǎn)銷率卻并未提高，4月銷量及3月銷售量都明顯低于去年同期，純粹從數(shù)字來(lái)看中性偏空。不過(guò)有利的方面是今年有國(guó)家放儲(chǔ)擠占了糖廠的份額，而去年同期則有收儲(chǔ)保底，因此實(shí)際銷售情況應(yīng)該至少不明顯差于去年同期。當(dāng)然，銷售量減少跟替代糖的大量使用也不無(wú)關(guān)系，因此總體而言銷售數(shù)據(jù)只能說(shuō)中性，尤其是替代糖的利空因素要引起投資者充分重視，不妨根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)下調(diào)全年消費(fèi)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)。

　　綜合分析，外盤(pán)和季節(jié)性因素引發(fā)的糖市振蕩行情估計(jì)還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，直到夏季備糖高峰之時(shí)新一輪上漲行情才有啟動(dòng)的可能，中線繼續(xù)以觀望為主。

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