家電行業(yè) 漲之后談家電擁抱業(yè)績至上時(shí)代

　　近期家電板塊整體表現(xiàn)良好，廚電/白電等細(xì)分板塊龍頭股價(jià)漲幅尤其突出。板塊為何上漲？考慮到原材料成本壓力，是否已無上漲空間？龍頭配置比重已較高，后續(xù)是否應(yīng)選取漲幅較低的其他二三線品種？對此我們重申觀點(diǎn)如下：

　　首先試著解讀板塊上漲原因。年初我們推薦板塊龍頭的初衷是，一方面，2017年需求整體平淡且有地產(chǎn)憂慮、原材料價(jià)格壓力前高后低，空調(diào)/廚電屬于局部亮點(diǎn)，因此缺乏整體性的行業(yè)推薦框架。但另一方面，2017年資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)降低，故事/概念紛紛證偽，業(yè)績確定性很強(qiáng)、有持續(xù)利潤/現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、估值又較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在目前的環(huán)境下又非常稀缺。因此我們在2017年度策略《弱化成本聚焦轉(zhuǎn)型，不畏浮云業(yè)績至上》中提出弱化行業(yè)、精選優(yōu)質(zhì)龍頭的思路，從有壁壘/有增長/低估值的維度，首推廚電、空調(diào)龍頭。

　　近期再融資與并購政策的進(jìn)一步收緊，也是對業(yè)績確定性這一邏輯的進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　為什么成本壓力不削弱投資邏輯？前期因?yàn)閷υ牧蟽r(jià)格上漲的擔(dān)憂，板塊股價(jià)有過一段回調(diào)，但龍頭迅速反彈超越前高。我們前期做過一個(gè)靜態(tài)測算，此輪成本上漲對毛利率靜態(tài)影響在4-5pct，但龍頭公司依靠ASP提升、產(chǎn)品升級，能夠有效對沖成本上漲。近期調(diào)研發(fā)現(xiàn)企業(yè)反饋成本影響普遍在5-10pct，但提價(jià)幅度基本都是往10%以上走，基本上能夠覆蓋成本上漲。雖然從時(shí)效滯后性來看，估計(jì)Q1仍有一定壓力，但后續(xù)壓力會逐步降低，全年毛利率仍可能是穩(wěn)中有升。因此，一個(gè)季度的毛利率小幅波動并沒有改變?nèi)陿I(yè)績確定性，而且考慮到上半年空調(diào)增速較快，規(guī)模快速增長也會降低利潤率的影響。

　　估值和配置。雖然目前對家電龍頭的配置是自2013-14年估值大底部以來的較高水平，但我們認(rèn)為整個(gè)資本市場的大環(huán)境都在發(fā)生深刻變化，這是一個(gè)擁抱業(yè)績確定性的時(shí)代無論是增長還是穩(wěn)定性，我們無需刻舟求劍。不是看跟以前相比配置是否高了，而是看這樣優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在目前環(huán)境下應(yīng)該給予何等估值。作為放眼全A股都是極優(yōu)秀的幾個(gè)龍頭公司，目前白電龍頭8-12X，廚電高成長龍頭17~21X30-40%增長，橫向縱向怎么比依然是相對低估的。

　　綜合以上內(nèi)容，我們維持年度策略觀點(diǎn)，弱化行業(yè)，業(yè)績至上，圍繞有壁壘/有增長/低估值的標(biāo)準(zhǔn)遴選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。既然行業(yè)短期的負(fù)面因素不足以影響年度業(yè)績確定性，龍頭估值又仍相對偏低，不存在任何泡沫，我們不調(diào)整整體邏輯框架與推薦個(gè)股的EPS，繼續(xù)看這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值中樞提升。仍然首推業(yè)績確定性主線廚電龍頭，老板電器、華帝股份；關(guān)注空調(diào)龍頭美的集團(tuán)、格力電器以及二線品種三花智控、海信科龍；本周我們在此主線追加小天鵝A/B。并繼續(xù)提示關(guān)注預(yù)期差較大的電視互聯(lián)網(wǎng)板塊創(chuàng)維數(shù)碼、海信電器、TCL集團(tuán)。

來源：投資快報(bào)

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