紡織服裝行業(yè)中期策略報(bào)告：春江水暖 次第花開

　　品牌服飾行業(yè)受到庫存積壓、價(jià)格高企、渠道變遷影響于2011 年底陷入調(diào)整,目前去庫存近尾聲、渠道影響基本消化、價(jià)格體系問題仍未解決。行業(yè)進(jìn)入弱復(fù)蘇階段,由于3 大增長驅(qū)動(dòng)力發(fā)生變化將呈現(xiàn)較低增速。16 年各子行業(yè)表現(xiàn)不一,并購及新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型促部分公司業(yè)績增長明顯,16 底以來高端女裝和部分中高端男裝出現(xiàn)內(nèi)生改善。

　　雖然行業(yè)因自身發(fā)展節(jié)奏出現(xiàn)調(diào)整,但近年來服裝消費(fèi)總量仍保持

　　了穩(wěn)定增長。長期來看,我國服裝人均消費(fèi)支出僅為發(fā)達(dá)國家的1/5-1/2,行業(yè)仍存較大發(fā)展空間。從結(jié)構(gòu)上看,雜牌退出有利于品牌發(fā)展,各子行業(yè)集中度均有提升空間為龍頭勝出提供機(jī)遇。參考國際服裝龍頭公司特征以及日本對(duì)應(yīng)階段服裝行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),兩類品牌(性價(jià)比、大眾化和個(gè)性化、高溢價(jià)品牌)勝出概率更高。

　　紡織制造:長期看龍頭,短期關(guān)注波段性機(jī)會(huì)

　　隨著我國人工成本上升,制造業(yè)低成本優(yōu)勢逐步削弱,紡織制造產(chǎn)能向國外低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移成為趨勢,行業(yè)景氣長期處于下行過程中,行業(yè)份額將重構(gòu)、龍頭企業(yè)有望通過規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢凸顯實(shí)現(xiàn)集中度提升。短期來看行業(yè)各主要影響因素變動(dòng)將帶來波段性機(jī)會(huì),分析如下:1)外需回暖為大概率事件,利好紡織服裝出口;2)棉價(jià)波動(dòng)減小,短期預(yù)計(jì)繼續(xù)趨穩(wěn);3)紗線、印染等環(huán)節(jié)成本驅(qū)動(dòng)型提價(jià)預(yù)期仍存。2017 年建議重點(diǎn)關(guān)注外需回暖、部分子行業(yè)的漲價(jià)預(yù)期帶來的機(jī)會(huì)。

　　服裝消費(fèi)升級(jí)解構(gòu):存量升級(jí)與增量擴(kuò)張

　　2016 年末以來零售好轉(zhuǎn)、可選消費(fèi)增長提速,16 年下半年以來國際奢侈品/輕奢及國內(nèi)高端女裝好轉(zhuǎn),顯示反腐常態(tài)化背景下消費(fèi)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)、居民高端消費(fèi)需求逐步釋放。我們分析,一二線與三四線市場所處消費(fèi)升級(jí)階段不同,分別處于存量升級(jí)和增量擴(kuò)張階段,對(duì)消費(fèi)貢獻(xiàn)機(jī)理不同。

　　一二線城市消費(fèi)觀由“品牌導(dǎo)向”向“品質(zhì)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變,高凈值人群占比及消費(fèi)貢獻(xiàn)度將提高,其注重品牌背后標(biāo)簽的消費(fèi)特征決定打造服裝品牌獨(dú)特性將成為主要競爭力;三四線城市將是服裝品牌爭奪份額增量的藍(lán)海,在人口回流、收入增長、基礎(chǔ)設(shè)施完善三大驅(qū)動(dòng)力下,品牌消費(fèi)需求將得到開發(fā),本土服裝品牌將受益于消費(fèi)者品牌意識(shí)加強(qiáng)和新興渠道布局的推進(jìn)。

　　行業(yè)估值與投資策略

　　2016 年以來紡織服裝行業(yè)市場表現(xiàn)在消費(fèi)品中處于下游。我們?nèi)蚤L期看好品牌服飾在中國發(fā)展前景,目前行業(yè)基本面底部向上趨勢確立,業(yè)績改善帶來相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　建議關(guān)注三條投資主線:1)高端消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)相關(guān)公司,包括歌力思、維格娜絲、九牧王等;2)前期轉(zhuǎn)型其他高景氣行業(yè)已有明顯成果、未來新業(yè)務(wù)可持續(xù)消化高估值的公司,如跨境通等;3)紡織制造類低估值龍頭,有望受益外需回暖或存提價(jià)預(yù)期,如魯泰A、華孚色紡、百隆東方、航民股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析:國內(nèi)終端消費(fèi)需求疲軟;國外需求回暖不及預(yù)期。（李婕　 光大證券股份有限公司）

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