造紙輕工周報:雙十一家居龍頭公司數(shù)據(jù)靚麗

 

　　雙十一家居相關(guān)銷售數(shù)據(jù)更新:索菲亞5.47億元(2016年為2.39億元),定制衣柜行業(yè)第一。

 

　　歐派家居4.19億元,定制櫥柜行業(yè)第一。尚品宅配3.07億(2016年為1.7億元),雙品牌分別位列全屋定制第6和10名。顧家家居12億元,軟體排名第一。喜臨門2.1億元,床墊類排名第一。

 

　　造紙行業(yè):短期木漿系相對平穩(wěn),廢紙系原紙和廢紙回調(diào),中期龍頭企業(yè)周期屬性逐漸弱化。

 

　　造紙行業(yè)經(jīng)歷07-08年紙價高點—10年ROE高點—11-15年持續(xù)自然出清的上一輪周期后,市場一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性,但從本輪復蘇起,行業(yè)格局有從未有的特征。需求端,文化紙整體維持平衡,白卡紙需求增速5%左右,銅版雙膠微幅增長,新聞紙持續(xù)萎縮;供給端,文化紙集中度高,新產(chǎn)能投放非常有限且集中在龍頭企業(yè),供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)推動落后小產(chǎn)能持續(xù)淘汰,此外,進口廢紙持續(xù)收緊、新產(chǎn)能審批嚴格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控,龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項目改建和新建推動業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。短期廢紙系價格波動大,但整體供需格局未破壞,18年更看重企業(yè)的持續(xù)增長能力,龍頭新項目落地(內(nèi)生或外延等形式),估值具有優(yōu)勢,龍頭盈利能力持續(xù)性更強,如文化紙晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè),箱板瓦楞紙山鷹紙業(yè)。

 

　　包裝和其他輕工:包裝行業(yè):在原材料價格大幅上升的背景下,龍頭的盈利能力仍體現(xiàn)出很強的穩(wěn)定性,體現(xiàn)出對上下游更強的談判能力;內(nèi)生增長邊際改善,可左側(cè)布局的品種,如勁嘉股份、東港股份、合興包裝。其他輕工:穩(wěn)健增長的消費品行業(yè),龍頭品牌渠道優(yōu)勢日益突出,享受確定的估值切換,如晨光文具、中順潔柔。1)家居我們認為龍頭企業(yè)憑借品牌、精細化渠道運營、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢,未來穿越周期的能力最強。推薦:定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升能力:索菲亞(9月起衣柜和櫥柜部分產(chǎn)品加大營銷力度,加快行業(yè)整合步伐,預計17Q4訂單增長將有所提速。新一輪員工持股計劃,體現(xiàn)長期發(fā)展信心;近期公司股價調(diào)整,目前股價對應(yīng)2017-2018年P(guān)E分別為38倍和28倍,可基于長期逐步配置),歐派家居(定制櫥柜行業(yè)龍頭,規(guī)模優(yōu)勢突出,衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力,加快開店,穩(wěn)步推進大家居戰(zhàn)略,17Q3櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)發(fā)展加速);成品家居估值相對較低,未來增速穩(wěn)健,看好:顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣,新品類快速增長,推出限制性股票激勵計劃),美克家居(收入逐季提速,持續(xù)推進多品牌多品類戰(zhàn)略,股權(quán)激勵增長目標提供安全邊際,新一期員工持股計劃購買完成)、大亞圣象(三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高,對地產(chǎn)調(diào)控不敏感。多層和三層地板占比提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級強化盈利水平。渠道扁平化,提升營銷效率,未來費用率整體下降有空間。推出新一期限制性股票激勵計劃統(tǒng)一團隊利益,圣象團隊大比例參與,大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進可期)。2)造紙國廢和原紙價格繼續(xù)回調(diào),但供需緊張格局未變,下游庫存下降,后市并不悲觀;木漿系價格更加平穩(wěn),持續(xù)看好18年周期屬性弱化、業(yè)績持續(xù)增長的造紙龍頭。

 

　　價格層面,國廢價格和原紙繼續(xù)回落,但廢紙供給緊張狀態(tài)并未改變。本周廢紙價格繼續(xù)回落,國廢回調(diào)8.3%至2400-2500元/噸,箱板紙回調(diào)6.2%至5700元(高點6100-6200元/噸),瓦楞回調(diào)7.3%至4800-5000元(高點5800元/噸),我們對后市并不悲觀,價格回調(diào)但噸利并未收縮,廢紙整體供需緊張格局未變,進口廢紙指標緊缺依舊,18年年產(chǎn)能30萬噸以下和貿(mào)易商進口廢紙指標申請將被取消。下游包裝廠前期備貨提前透支訂單,目前庫存從一個月降至20天左右,原紙廠庫存較低(5-7天)。我們預計廢紙和原紙后續(xù)繼續(xù)回調(diào)空間不大,價格支撐較強,同時下游紙箱廠因前期儲備高價原紙庫存及馬上進入18年協(xié)議價格談判,對原紙漲價接受度高。

 

　　文化紙價格平穩(wěn),Q3業(yè)績表現(xiàn)超預期,對Q4持樂觀態(tài)度。在木漿快速反彈和文化紙7-8月回調(diào)背景下,文化紙依托銷量增長份額提升、內(nèi)部管理等因素,Q3業(yè)績環(huán)比持平或超越Q2,大超市場Q3環(huán)比下滑的預期。本周木漿漲0.38%,雙膠紙漲0.73%,雙銅紙漲0.8%,白卡平穩(wěn),Q4正處文化紙旺季,我們調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈預計景氣度可維持,木漿短期供貨緊缺,但9月巴西新產(chǎn)能投產(chǎn)預計11月開始陸續(xù)到港,緩解木漿緊張格局,Q4龍頭盈利水平強勁態(tài)勢可以持續(xù)。

 

　　環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)高壓,助力龍頭弱化周期屬性。全國性環(huán)保督查、多省份內(nèi)部環(huán)保督查行動,以及取暖季到來多地實行項目停產(chǎn)/輪休等環(huán)保措施,環(huán)保力度不會放松。同時18年大廠主觀層面放棄大量投放新產(chǎn)能計劃,客觀層面禁廢令、30萬噸以下及貿(mào)易商不可進口廢紙、自備火電基本停止審批等因素,將有效弱化造紙周期屬性。

 

　　首推兼具估值性價比和18年具有持續(xù)增長能力的龍頭。重點推薦文化紙晨鳴紙業(yè)(17年全年盈利預測38億元,估值為造紙板塊最低,18年壽光50萬噸文化紙、定增漿項目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)項目,以及湖北漿線有望持續(xù)投產(chǎn)貢獻增量)、太陽紙業(yè)(17-18年歸母凈利預測20億元和25億元,有望超預期;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續(xù)落地);箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增,定增項目落地湖北推進,湖北基地200萬噸產(chǎn)能預計19-20年逐漸釋放;包裝板塊盈利持續(xù)提升;17年凈利預計20億,北歐紙業(yè)并表后增厚18年業(yè)績,有望持續(xù)整合行業(yè)資源)。

 

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