白酒“去產(chǎn)能”壓力即將到來 難言樂觀

　　一季度白酒行業(yè)數(shù)據(jù)仍在惡化,難言見底

　　我們判斷,白酒行業(yè)在14-15年將經(jīng)歷艱難的“高端壓價(jià)—中端向下傳遞—區(qū)域性酒廠退出”的過程。從白酒行業(yè)13年報(bào)和14年一季報(bào)來看,銷售變差和現(xiàn)金流干涸的趨勢明確,而白酒企業(yè)存貨和在建工程卻在持續(xù)增加。對(duì)比市場對(duì)白酒板塊前期偏樂觀的看法,我們認(rèn)為,行業(yè)性的下行仍未結(jié)束,更大的景氣下行壓力即“去產(chǎn)能”將在14年內(nèi)出現(xiàn)。

　　去產(chǎn)能:預(yù)計(jì)中小酒企將出現(xiàn)大范圍虧損

　　我們認(rèn)為當(dāng)前去產(chǎn)能才剛開始:一是酒企改變擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃嚴(yán)重滯后;二是中低端市場將主要面臨高端酒降價(jià)的擠壓式壓力。目前虧損白酒企業(yè)占全部企業(yè)比例不足10%,遠(yuǎn)低于98年低谷期的31.6%,我們預(yù)計(jì)14年將出現(xiàn)更多虧損白酒企業(yè),其中一線酒企分化仍未結(jié)束,部分酒企盈利下滑未止,需要時(shí)間化解高端降價(jià)對(duì)自身中端的沖擊;二線酒企開始承受重壓,14年難度明顯大于13年,難言復(fù)蘇;預(yù)計(jì)三線酒企在14年將面臨生存考驗(yàn),收購兼并已是擺在經(jīng)營者面前的選項(xiàng)之一。

　　行業(yè)變革中,仍可看好茅臺(tái)和洋河

　　考慮到仍有持續(xù)的降價(jià)滯銷和減產(chǎn)的壓力,我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)理性看待白酒行業(yè)去產(chǎn)能的艱難性。不過我們?nèi)钥春镁哂歇?dú)特競爭優(yōu)勢的兩家企業(yè):1貴州茅臺(tái)[0.57%資金研報(bào)]:看好龍頭優(yōu)勢,我們認(rèn)為自競品14年初相繼控量保價(jià)以來,茅臺(tái)有望通過拓展渠道來獲得穩(wěn)定成長。按13年城鎮(zhèn)居民人均收入29547元和茅臺(tái)819元出廠價(jià)估算可買36瓶,而2000年以來數(shù)據(jù)在34-39瓶之間。我們認(rèn)為茅臺(tái)酒的價(jià)格合理,未來成長空間良好。2洋河股份[-2.83%資金研報(bào)]:看好差異化競爭。

　　我們認(rèn)為公司“情懷”和“綿柔”的品牌形象符合當(dāng)前中國時(shí)代趨勢。我們認(rèn)為公司有望在100-400元酒類價(jià)位段打造成為酒類平臺(tái)化龍頭,形成與茅臺(tái)的差異化競爭,有望比較快擺脫行業(yè)景氣下行趨勢,在2014年內(nèi)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

來源：中國證券網(wǎng)

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