食品飲料：定增新規(guī)助力價(jià)值 動(dòng)銷靚麗次高崛起

　　定增新規(guī)助力價(jià)值，食品飲料板塊大受益。周五定向增發(fā)再融資新規(guī)發(fā)布，主要聚焦以下六大變革，包括杜絕部分上市公司過(guò)度融資傾向，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%，發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的財(cái)務(wù)性投資。我們認(rèn)為以上新規(guī)在一定程度上破壞了炒概念的偽成長(zhǎng)股的中長(zhǎng)期邏輯，使得市場(chǎng)風(fēng)格更加偏好價(jià)值股，低估值、真成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的消費(fèi)龍頭或?qū)⑹茏放?，食品飲料板塊受益大，目前不足20倍的龍頭公司包括五糧液、洋河股份、伊利股份。

　　動(dòng)銷靚麗次高崛起，四問(wèn)次高緣何性感。我們關(guān)注四個(gè)問(wèn)題：第一，為什么是次高端？高端漲價(jià)拉開(kāi)空間，次高端天花板被頂高，300-500元價(jià)位段產(chǎn)品吸引力大增。此外，由于高端天花板抬升，次高端區(qū)間拉長(zhǎng)，因此消費(fèi)升級(jí)的勢(shì)能更多地在整個(gè)“長(zhǎng)頸”累積，使之在目前階段收獲消費(fèi)升級(jí)的最大紅利。第二，僅是次高端嗎？我們認(rèn)為此輪的主邏輯是品牌集中度提升主導(dǎo)，中高端主導(dǎo)品牌春節(jié)銷售數(shù)據(jù)均亮眼，根據(jù)草根調(diào)研，2017年春節(jié)，次高端代表洋河夢(mèng)之藍(lán)同增約50%，劍南春同增40%以上，水井坊同增40%以上，次高端的大象劍南春水晶劍2016年體量已近70億元，同增30%，17年春節(jié)再次高增，代表次高端邏輯不是小基數(shù)的成長(zhǎng)幻影，而是扎實(shí)的行業(yè)邏輯。第三，什么樣的次高端？幾個(gè)指標(biāo)尤為重要：品牌、渠道、管理、次高端占比。第四，為什么此時(shí)次高端？高端白酒量?jī)r(jià)跟蹤緊密，預(yù)期差小，而次高端渠道散點(diǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)一性較差，預(yù)期差大，目前為彌合預(yù)期差的過(guò)程，由于多品種白酒春節(jié)旺銷同增數(shù)據(jù)亮眼，一季報(bào)前難證偽，次高端和品牌集中度提升邏輯估計(jì)仍會(huì)發(fā)酵。

　　重點(diǎn)公司：安琪酵母成本下降超預(yù)期，五糧液1618和國(guó)窖1573提價(jià)。

　　安琪酵母成本端超40%為糖蜜采購(gòu)成本，2017年榨季到三月結(jié)束，現(xiàn)公司已完成全年2/3采購(gòu)量，均價(jià)為750元/噸，由于整個(gè)榨季后續(xù)儲(chǔ)罐會(huì)更緊張，一般來(lái)說(shuō)榨季后期糖蜜價(jià)格將繼續(xù)下行，因此我們判斷2017年后1/3糖蜜采購(gòu)價(jià)格不會(huì)超過(guò)750元/噸。原市場(chǎng)預(yù)期在800元/噸以上，糖蜜成本下降超預(yù)期。2017年公司共需采購(gòu)90萬(wàn)噸糖蜜，其中20萬(wàn)噸為甜菜糖蜜，價(jià)格波動(dòng)不大，均價(jià)約800-900元，另70萬(wàn)噸為甘蔗糖蜜，去年采購(gòu)均價(jià)910元/噸，今年若低于750元/噸，有望節(jié)省超過(guò)1.12億元成本，帶來(lái)超過(guò)20%利潤(rùn)彈性。

　　2月16日起五糧液將1618出廠價(jià)從699元上調(diào)至769元，交杯酒出廠價(jià)從629元上調(diào)至829元；經(jīng)銷商積極打款鎖定老價(jià)，除補(bǔ)充減量的普五外，普五繼續(xù)提價(jià)預(yù)期加強(qiáng)。國(guó)窖1573先后上調(diào)計(jì)劃外配額出廠價(jià)、計(jì)劃內(nèi)出廠價(jià)和計(jì)劃外額度比例，進(jìn)入漲價(jià)渠道，分而治之，穩(wěn)健有效。

　　投資建議：主線一，抱定青松不放松，定增新規(guī)利好價(jià)值股，推薦低估值龍頭五糧液、洋河股份、伊利股份，中長(zhǎng)期推薦瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、水井坊；主線二，尋找品類紅利，推薦成本下降超預(yù)期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的安琪酵母，團(tuán)隊(duì)初見(jiàn)雛形的西王食品，港股推薦周黑鴨；主線三，看拐點(diǎn)，關(guān)注啤酒行業(yè)變局暗涌，關(guān)注重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒；另關(guān)注奶粉拐點(diǎn)的貝因美。

來(lái)源：投資快報(bào)

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