白酒業(yè)績(jī)步入拐點(diǎn) 國(guó)改助推行業(yè)反轉(zhuǎn)

　　隨著三季報(bào)業(yè)績(jī)收官，食品飲料行業(yè)的三季報(bào)也亮相臺(tái)前，大眾品種增速持續(xù)放緩，而食品飲料行業(yè)高端品顯現(xiàn)復(fù)蘇，尤其是一線(xiàn)白酒又欲重拾升勢(shì)。繼去年四季度老白干酒混改方案出臺(tái)后，第二家白酒股五糧液混改方案也再次落地，這無(wú)疑重燃市場(chǎng)對(duì)白酒股國(guó)企改革預(yù)期的熱情。

　　白酒股業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼

　　從三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，食品飲料行業(yè)三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)微增，分別同比增長(zhǎng)2.52%、0.07%。在子板塊中，增速相對(duì)較快的細(xì)分子行業(yè)分別為食品綜合收入增長(zhǎng)8.37%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.11%、葡萄酒收入增長(zhǎng)14.81%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.71%、調(diào)味發(fā)酵品收入增長(zhǎng)8.21%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.02%、白酒收入增長(zhǎng)2.88%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.27%，而軟飲料、啤酒、乳品、肉制品則出現(xiàn)不同程度的下滑，其中軟飲料凈利潤(rùn)下降了49.40%?？傮w來(lái)看，食品飲料行業(yè)高端品整體顯現(xiàn)復(fù)蘇，而大眾品增速同比出現(xiàn)回落，原因在于受成本下行、需求不振、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響下，費(fèi)用率持續(xù)走高，侵蝕了相應(yīng)的利潤(rùn)。

　　一直受到市場(chǎng)關(guān)注的白酒股，其業(yè)績(jī)變化與其股價(jià)波動(dòng)息息相關(guān)。三季度，白酒板塊業(yè)績(jī)改善明顯，高端酒出貨量超預(yù)期，因中秋備貨推動(dòng)了三季度報(bào)表收入增速環(huán)比回升，消費(fèi)升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)趨緩?fù)苿?dòng)利潤(rùn)率回升。在市場(chǎng)銷(xiāo)售來(lái)看，一線(xiàn)白酒實(shí)際表現(xiàn)較好，高端酒出貨量超出預(yù)期；非一線(xiàn)白酒分化較大。行業(yè)依然表現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)，三線(xiàn)企業(yè)依舊在探底的格局。在業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)中，貴州茅臺(tái)、洋河股份、古井貢酒、瀘州老窖、老白干酒增速較好；三線(xiàn)酒企*ST酒鬼、*ST水井在同比低基數(shù)上增幅較大；而金種子酒、沱牌舍得、伊力特等仍未觸底，延續(xù)下滑趨勢(shì)。但值得強(qiáng)調(diào)的是，白酒行業(yè)上市公司預(yù)收賬款大幅增加，這也說(shuō)明產(chǎn)品銷(xiāo)路很好，甚至是供不應(yīng)求。

　　從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒行業(yè)預(yù)收賬款恢復(fù)得最好，其中貴州茅臺(tái)截至三季度末的預(yù)收賬款為56.06億元，與去年底相比大增279.73%。古井貢酒三季度末預(yù)收賬款期末余額為6.75億元，同比增長(zhǎng)119%，且預(yù)收款余額創(chuàng)歷史新高。另外，洋河股份、沱牌舍得、伊力特等白酒企業(yè)預(yù)收款均出現(xiàn)大幅增加。

　　分析師認(rèn)為，“白酒企業(yè)普遍實(shí)行‘先打款后發(fā)貨’，若預(yù)收賬款大幅增加，預(yù)示著經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)下階段銷(xiāo)售的看好，提前訂貨”。平安證券認(rèn)為，白酒業(yè)連續(xù)三個(gè)季度回暖，可能表明企業(yè)對(duì)后續(xù)銷(xiāo)售持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。展望四季度，隨著元旦、新年春節(jié)等節(jié)日疊加因素影響，第四季度備貨時(shí)間窗口開(kāi)啟，將提升白酒的銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)白酒行業(yè)營(yíng)收可維持5%—10%的增幅，消費(fèi)重拾升級(jí)態(tài)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩將繼續(xù)帶動(dòng)利潤(rùn)率繼續(xù)回升。

　　龍頭白酒股重獲機(jī)構(gòu)關(guān)注

　　數(shù)據(jù)顯示，基金三季度重倉(cāng)食品飲料的比例約1.8%，環(huán)比二季度略有回升。其中，重倉(cāng)白酒的比例持續(xù)回升至0.8%，但仍明顯低于歷史2.4%的平均水平。個(gè)股上，基金重倉(cāng)白酒品種主要集中于一線(xiàn)白酒中，如貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等，而二線(xiàn)龍頭老白干酒、*ST酒鬼也獲得一些基金的加倉(cāng)。在倉(cāng)位變化上，基本面最穩(wěn)健、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)的貴州茅臺(tái)、洋河股份和老白干酒，基金持倉(cāng)比例是逐季增加的。

　　雖然從2014年四季度起，因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，食品飲料行業(yè)的伊利股份、貴州茅臺(tái)、雙匯發(fā)展等相繼跌出A股前十大重倉(cāng)股行列，但隨著今年三季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，伊利股份又重回A股前十大重倉(cāng)股行列，貴州茅臺(tái)則重回前二十。

　　研究人士認(rèn)為，在季節(jié)性和節(jié)假日因素，以及茅臺(tái)實(shí)際銷(xiāo)售持續(xù)超預(yù)期提振市場(chǎng)信心的影響下，四季度機(jī)構(gòu)對(duì)白酒股的持倉(cāng)有望繼續(xù)回升。一些基本面較好、有業(yè)績(jī)支撐的公司獲得市場(chǎng)資金青睞，如老白干酒、洋河股份等低估值、成長(zhǎng)性較好的龍頭企業(yè)在機(jī)構(gòu)增持下，有一定表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　五糧液混改激活行業(yè)整體表現(xiàn)

　　停牌3個(gè)半月后，五糧液混改方案終于在10月30日亮相，這是繼去年四季度老白干酒混改方案出臺(tái)后，白酒行業(yè)第二家出臺(tái)混改方案的上市公司，該方案落地有望重燃市場(chǎng)對(duì)白酒股國(guó)企改革預(yù)期的熱情，甚至影響到整個(gè)食品飲料行業(yè)。

　　對(duì)于白酒股的混改行動(dòng)，其實(shí)自2015年以來(lái)，部分白酒股就動(dòng)作不斷，如沱牌舍得集團(tuán)整體轉(zhuǎn)讓、山西汾酒子公司層面探索混合所有制等。分析人士認(rèn)為：“白酒乃是食品飲料中經(jīng)營(yíng)最為粗放的行業(yè)之一，2015年以來(lái)白酒行業(yè)改革頻頻有其必然性，而五糧液作為白酒龍頭，其改革推進(jìn)將對(duì)整個(gè)食品飲料行業(yè)國(guó)企改革產(chǎn)生催化作用”。國(guó)泰君安認(rèn)為：“食品飲料為典型的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，員工持股或激勵(lì)必不可少，但許多食品飲料國(guó)有企業(yè)的僵化模式及保守機(jī)制卻極大地束縛了企業(yè)發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增速下行、食品飲料增速放緩的趨勢(shì)下，許多食品飲料子行業(yè)已進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段，龍頭之間直面競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，形勢(shì)有望倒逼企業(yè)加速改革以提升經(jīng)營(yíng)潛力?！睆膰?guó)企改革兌現(xiàn)的時(shí)間及預(yù)計(jì)改善空間等兩大維度精選國(guó)企改革受益標(biāo)的。時(shí)間維度上，建議選擇近期已有明確公告要進(jìn)行國(guó)企改革或預(yù)計(jì)之后有國(guó)企改革意向的公司；空間維度上，建議選擇預(yù)計(jì)改革后釋放彈性較大的公司，包括國(guó)企改革后有望激發(fā)其經(jīng)營(yíng)潛力、提升經(jīng)營(yíng)效率，或可能引入戰(zhàn)投從而改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的公司。推薦關(guān)注瀘州老窖、古井貢酒、燕京啤酒、山西汾酒、恒順醋業(yè)；受益品種關(guān)注金種子酒、燕塘乳業(yè)、光明乳業(yè)、白云山。

　　在具體上市公司來(lái)看，瀘州老窖與五糧液同為川酒龍頭，后續(xù)有望推進(jìn)改革；古井貢酒凈利率相比較安徽其他白酒公司明顯偏低，安徽國(guó)企改革進(jìn)度較快公司管理和營(yíng)銷(xiāo)能力業(yè)內(nèi)居前，激勵(lì)到位后業(yè)績(jī)改善的空間十分大；而主業(yè)調(diào)味品的中炬高新也受到前海人壽不斷增持，加上計(jì)劃中的定增比例，前海人壽共計(jì)持有中炬高新股權(quán)42.01%。在前海人壽入主后，公司已變身民營(yíng)企業(yè)，后續(xù)如果能夠?qū)崿F(xiàn)相應(yīng)激勵(lì)，人員積極性調(diào)動(dòng)、管理提升，公司將具有較大發(fā)展?jié)摿?。（彥言）　?/p>

來(lái)源：中國(guó)食品報(bào)

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