白糖筑底過程依然漫長 國際糖價(jià)為方向標(biāo)

　　現(xiàn)階段國內(nèi)食糖基本面仍處于較為疲弱的階段，單純的內(nèi)在性因素不足以導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，未來國內(nèi)糖價(jià)仍將以國際糖價(jià)為方向標(biāo)。

　　2013/2014榨季已經(jīng)結(jié)束，全國共生產(chǎn)食糖1331.80萬噸，截至2014年9月底，全國累計(jì)銷售食糖1140.39萬噸，制糖企業(yè)工業(yè)庫存為191.41萬噸。2007/2008榨季工業(yè)庫存一度達(dá)到154.27萬噸，占當(dāng)榨季總產(chǎn)量的10.40%，榨季末主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格下跌至2730元/噸;較2007/2008榨季而言，2013/2014榨季產(chǎn)量同比減少152萬噸，而期末工業(yè)庫存反而增加37萬噸，工業(yè)庫存占總產(chǎn)量的14.37%，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格一度跌破4000元/噸。可以說，2013/2014榨季的局面是最殘酷的，預(yù)計(jì)全行業(yè)虧損100億元左右，目前已經(jīng)出現(xiàn)了多家集團(tuán)面臨倒閉的情況。

　　2014/2015榨季主動權(quán)在國際市場

　　我國食糖定價(jià)機(jī)制已經(jīng)由之前的“供需缺口定價(jià)”逐漸演變?yōu)椤斑呺H成本定價(jià)”，我們認(rèn)為在國內(nèi)庫存沒有得到明顯消化之前，“邊際成本定價(jià)”的邏輯仍將持續(xù)很長時(shí)間。邊際成本理論認(rèn)為市場糖價(jià)由邊際成本最低的那部分決定，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，配額內(nèi)進(jìn)口價(jià)格仍是成本最低的那部分，因此國內(nèi)糖價(jià)跟隨國際糖價(jià)漲跌是大概率事件。2014年，國際糖價(jià)主要圍繞“厄爾尼諾”發(fā)生的強(qiáng)弱程度展開，市場情緒經(jīng)歷了過山車式的波動，在減產(chǎn)預(yù)期大概率落空以后，ICE原糖價(jià)格也跌至13.32美分/磅的低點(diǎn)。目前，市場有關(guān)發(fā)生“厄爾尼諾”的預(yù)期再度增強(qiáng)，如果南美干旱延續(xù)，將長期利好國際糖價(jià)。

　　糖價(jià)進(jìn)入長期低位振蕩區(qū)間

　　2014/2015榨季甘蔗收購價(jià)格直接下調(diào)至400元/噸左右的可能性很大，全行業(yè)平均生產(chǎn)成本下降至4900—5000元/噸，但現(xiàn)貨價(jià)格低于行業(yè)生產(chǎn)成本仍將是一種常態(tài)。產(chǎn)需缺口同比擴(kuò)大有利于現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)回升，但配額內(nèi)進(jìn)口仍有盈利空間，全榨季供需關(guān)系明顯改善的概率不大。從長期價(jià)格運(yùn)行周期來看，本輪下跌已經(jīng)超過36個月，為1995年以來下跌歷時(shí)最長的周期，目前已經(jīng)有明顯跡象表明現(xiàn)貨價(jià)格的低點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，不過振蕩筑底的過程仍較為漫長。

　　我們認(rèn)為2014/2015榨季國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格波動的大區(qū)間為3800—5200元/噸，核心波動區(qū)間為4200—4800元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格站穩(wěn)4800元/噸則意味著反轉(zhuǎn)已經(jīng)確立?！∽髡邌挝唬簢┚财谪?/p>

來源： 期貨日報(bào)

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