影視并購行至低谷 嚴監(jiān)管趨勢難改

　　據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)，截至北京時間20時，電影《戰(zhàn)狼2》票房突破20億元。

　　而隨著《戰(zhàn)狼2》的持續(xù)大熱，其背后的投資方北京文化(000802.SZ)也由此受到市場的瘋狂追逐。但這家在2013年以前仍是以旅游業(yè)務為主業(yè)的上市公司，轉(zhuǎn)型成為影視文化企業(yè)，卻是因為近年來不斷地對外并購。

　　實際上，在2015年左右，影視類并購一度成為資本市場上一道亮麗的風景，吸引資本競相追逐。但隨后引發(fā)的估值泡沫危機，使得監(jiān)管層對這一行業(yè)收緊，形勢開始反轉(zhuǎn)并一直延續(xù)至今。

　　8月3日，多位業(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，肇始于2013年的影視類瘋狂并購行為，在轟轟烈烈發(fā)展兩年之后，隨著監(jiān)管政策的改變而行情隨之急轉(zhuǎn)直下，究其原因則是嚴格限制炒作，以及為了避免并購后標的業(yè)績承諾不達標而最終出現(xiàn)一地雞毛的情況。

　　影視并購熱與冷

　　對影視業(yè)并購來說，2015年也許是其行情最終出現(xiàn)冰火兩重天的一個關鍵分界點。

　　受益于2015年上半年的牛市，發(fā)跡于2013年的影視業(yè)瘋狂并購行為，在這一年達到最高潮。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年-2015年，影視業(yè)并購重組分別發(fā)生了29起、46起和88起，涉及資金218億元、359億元和435億元。

　　也正是在這一大背景下，北京文化完成了影視業(yè)的轉(zhuǎn)型。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，2013年底，北京文化以1.5億元購得北京摩天輪文化傳媒有限責任公司全部股權，正式布局轉(zhuǎn)型。這一布局下，因后者參與投資和發(fā)行的《同桌的你》和《心花路放》兩部電影票房大賣，北京文化實現(xiàn)凈利潤4277萬元。

　　這也令剛開始布局文化傳媒的北京文化嘗到了甜頭，在隨后的2014年-2015年，公司耗資33億元，將北京世紀伙伴文化傳媒股份有限公司、浙江星河文化經(jīng)紀有限公司等企業(yè)收入囊中，由此一躍成為全產(chǎn)業(yè)鏈文化傳媒集團。

　　“熱鬧”了三年之后，影視業(yè)并購在2016年逐漸趨冷，且多家上市公司發(fā)起的并購行為，都以失利告終。

　　典型者如唐德影視(300426.SZ)和暴風集團(300431.SZ)。前者欲以4.35億元收購范冰冰旗下公司無錫愛美神影視文化有限公司51%股權，后者則想耗資10.8億元購入劉詩詩旗下企業(yè)稻草熊影業(yè)60%股權。最終均以失敗告終，不同在于唐德影視是主動終止了交易，暴風集團則是被證監(jiān)會直接否決。

　　實際上，影視業(yè)并購在2016年充斥著上述唐德影視和暴風集團相似的結(jié)局，比如樂視網(wǎng)注入樂視影業(yè)擱淺，再比如永樂影視的第三次借殼仍折戟。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年上市公司涉足文化傳媒行業(yè)的并購次數(shù)仍超過70起，涉及金額亦超過300億元，但正如上述提及，相較于2015年兩項數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅下滑。

　　萬和證券一位傳媒行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，2015年以前的影視業(yè)并購活躍，一方面源于行業(yè)需求端的強勁，另一方面亦是行業(yè)政策利好寬松，尤其在2015年前后連續(xù)出臺大量文化產(chǎn)業(yè)的相關扶持政策。

　　“并購熱潮的另一有力推手是國家對產(chǎn)業(yè)并購管制的放松，2014年國家為優(yōu)化企業(yè)兼并重組，放松管制，激發(fā)了市場并購重組意愿。多重因素促使了影視業(yè)2015年以前的并購熱潮。”該分析師補充說。

　　監(jiān)管趨嚴引發(fā)遇冷

　　實際上，若把時間細化得精確一些，則影視業(yè)并購徹底遇冷的時間，是去年下半年。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年逾70起影視業(yè)并購行為中，發(fā)生在上半年的就達近60家，占比超過八成。而截至今年7月，影視業(yè)并購行為，更下滑至不足40起。

　　“2017年的影視并購更為理性。相比2015年，這兩年影視板塊整體并購有所收冷，但也是前期高估值、高業(yè)績承諾并購后的沉淀。”上述萬和證券傳媒業(yè)分析師說。

　　這位分析師還表示，影視業(yè)并購步入低谷的深層次原因，是監(jiān)管的趨嚴。這其中，既有證監(jiān)會對并購重組、借殼上市等監(jiān)管的趨嚴，也有對上市公司跨界并購的加強監(jiān)管。

　　去年5月，市場傳言監(jiān)管層將有意收緊影視、游戲等四類產(chǎn)業(yè)的并購行為，盡管一直未能被其正面回應，但接近監(jiān)管層人士曾對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，對影視業(yè)等類跨界并購的收緊，的確有相關窗口指導。

　　對于監(jiān)管層欲收緊影視業(yè)并購，易觀電影分析師黃國峰對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，此前影視行業(yè)連續(xù)多年的持續(xù)高增長，讓資本嗅到發(fā)展前景，而上市公司通過參與到這一行業(yè)，將可能實現(xiàn)自身業(yè)績的增長，也有利于市值管理。但同時，黃國峰認為，影視業(yè)并購的高發(fā)，也對行業(yè)估值帶來極大泡沫。

　　影視行業(yè)估值泡沫化的一個典型標志，是行業(yè)商譽的急速膨脹。有關數(shù)據(jù)顯示，在影視業(yè)并購最火熱的2015年，這一行業(yè)的商譽占總資產(chǎn)平均比值達到24.2%，在此過去5年間增長145倍。

　　商譽的急速上漲，從另一個側(cè)面反映了影視業(yè)估值的上漲，后者又從另一個維度體現(xiàn)在并購行為中——標的作出的高額業(yè)績承諾。而一旦當并購標的的業(yè)績承諾不達標時，隨之又反噬上市公司，造成其巨大商譽減值，從而影響業(yè)績，再又因這一消極消息傳導至二級市場，引發(fā)市值危機。

　　實際上，2016年的影視并購行為中，收購標的最終能夠完成業(yè)績承諾的比例，也不足七成。

　　正是因為上述邏輯的存在，自去年下半年以來，影視業(yè)并購持續(xù)遇冷，并在今年行至低谷。首創(chuàng)證券分析師李甜露在其研報中亦提及，目前來看，監(jiān)管對于傳媒行業(yè)的并購依舊沒有松口的可能，明星證券化面臨著更嚴格的審查和披露要求。

　　不過，盡管目前影視板塊的監(jiān)管還是趨緊，上述萬和證券分析師卻認為：“大消費升級背景下對影視需求是持續(xù)存在的，影視業(yè)的并購整合是符合市場規(guī)律的，影視行業(yè)的龍頭特性會更加凸顯，行業(yè)內(nèi)的并購將會持續(xù)。”

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