燦星文化IPO：《中國好聲音》輝煌不再，版權(quán)糾紛又惹隱憂

　　近日，以《中國好聲音》為代表產(chǎn)品的燦星文化向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股說明書。然而，其目前仍存在凈利潤下降、應收賬款和存貨雙雙上漲、核心產(chǎn)品依賴嚴重等未解決的問題。

　　2020年11月，時隔兩年時間，曾制作出知名綜藝節(jié)目《中國好聲音》的上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“燦星文化”）第二次向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股說明書。

　　燦星文化是一家主營綜藝節(jié)目制作和產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)運營的文化娛樂公司，其代表產(chǎn)品有《中國好聲音》、《中國新歌聲》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國達人秀》、《這！就是街舞》等一系列綜藝節(jié)目以及旗下藝人的原創(chuàng)音樂作品等。

　　招股書顯示，燦星文化本次擬向社會公開發(fā)行不超過4260.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，預計募集資金15億，主要用于補充綜藝節(jié)目制作營運資金項目。

　　盡管旗下?lián)碛小吨袊寐曇簟返戎C藝產(chǎn)品，但燦星文化仍面臨著歸母凈利潤下降、應收賬款和存貨雙雙上漲、核心產(chǎn)品依賴嚴重等問題。針對這些問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已向燦星文化公開郵箱發(fā)送采訪函請求解釋，但截至發(fā)稿，燦星文化未對相關(guān)問題做出回應。

　　裁員難解利潤下滑困局

　　招股書顯示，2017-2019年，燦星文化的歸母凈利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元，燦星文化的歸母凈利潤從2018年就開始逐漸下滑。

　　而2020年上半年，由于新冠肺炎疫情的影響，文化娛樂行業(yè)整體受到了沖擊，大多數(shù)公司利潤出現(xiàn)下跌，燦星文化的歸母凈利潤僅為5969.10萬元，降幅度較大，且43.48%來自于政府補助，補助比例較高。

圖片來源：招股書

　　專業(yè)人士分析認為，燦星文化凈利潤的下降可能是由于其主營業(yè)務毛利率的下滑。據(jù)招股書披露，2017-2020年上半年，燦星文化主營產(chǎn)品的綜合毛利率分別為36.86%、45.26%、36.83%及25.12%，整體呈下降趨勢。

　　燦星文化在招股書中解釋稱，毛利率的下降是由于受行業(yè)影響，電視臺綜藝招商規(guī)模和電視臺綜藝互聯(lián)網(wǎng)授權(quán)收入下降所導致。然而，其在招股書中列出的同行業(yè)可比公司綜合毛利率平均值卻呈現(xiàn)上升趨勢，2017-2020年上半年分別為28.30%、27.83%、33.65%和54.55%，2020年上半年遠高于燦星文化的毛利率。

圖片來源：招股書

　　與下滑的利潤呈現(xiàn)相似趨勢的是燦星文化的員工人數(shù)。2017-2020年上半年，燦星文化各期末員工人數(shù)分別為611人、550人、490人和487人，公司主動裁減人員的人數(shù)分別為19人、19人、28人和9人，裁減人員的主要原因包括勞動合同到期不續(xù)簽、工作能力不勝任、工作崗位調(diào)整、事業(yè)部解散等。

　　對此燦星文化在招股書中給出了解釋，員工人數(shù)的減少是由于員工多數(shù)較年輕，流動性大。但其也承認，由于報告期內(nèi)公司盈利水平有所下降，因此降低了公司部分總監(jiān)級別以上人員的薪酬。

圖片來源：招股書

　　總的來說，盡管并無證據(jù)表明兩者的相關(guān)，燦星文化的凈利潤與員工人數(shù)均逐年下降是不爭的事實。而盡管員工人數(shù)和高管薪酬均有所下降，但這仍不是一個長久之計。

　　應收賬款和存貨雙上漲帶來風險

　　除去逐年下降的利潤，燦星文化還面臨著應收賬款和存貨雙雙上漲的財務風險。

　　招股書顯示，2017-2020年上半年，燦星文化的應收賬款凈額分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元及4.81億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為63.28%、67.18%、58.12%及30.47%，數(shù)額較大且持續(xù)上漲。

　　盡管其客戶主要為國內(nèi)主要電視臺及視頻網(wǎng)站，應收賬款可回收風險相對較小，但高額的應收賬款帶來的風險仍不容小覷，其中2019年5323.96萬元的應收賬款壞賬損失就印證了這一點。

圖片來源：招股書

　　另一方面，燦星文化的存貨也在持續(xù)上漲。

　　據(jù)招股書披露，2017-2020年上半年，公司存貨金額分別為5034.62萬元、6772.15萬元、9210.25萬元和1.04億元。作為一家文化娛樂公司，燦星文化的存貨主要為購買的版權(quán)、制作中的節(jié)目以及已入庫的節(jié)目等。

圖片來源：招股書

　　對此情況，燦星文化在招股書中解釋到，存貨的上漲一方面是由于公司布局購買版權(quán)，另一方面則是在投拍制作新的電視劇和節(jié)目。然而，《騰訊娛樂白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年衛(wèi)視綜藝節(jié)目數(shù)量持續(xù)下滑，分別106部、93部、79部，2019年下滑15.05%。為了應對臺綜數(shù)量下滑的局勢，燦星文化已轉(zhuǎn)向與網(wǎng)絡平臺合作，增加投放網(wǎng)綜。

　　但招股書中也承認，燦星文化目前在網(wǎng)綜領(lǐng)域仍處于試水過程，且公司仍面臨著臺綜市場份額繼續(xù)下滑導致業(yè)績下行的風險。在臺綜份額逐年下降的景況下，增加新節(jié)目存貨，存貨能否及時銷售也是一個不容忽視的問題。

　　核心產(chǎn)品依賴嚴重，版權(quán)隱憂不容忽視

　　成也蕭何，敗也蕭何。盡管制作出了《中國好聲音》等知名綜藝產(chǎn)品，但這些節(jié)目也成了燦星文化的束縛。據(jù)招股書披露，歌唱類綜藝節(jié)目是燦星文化的主要產(chǎn)品，其中尤以《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列作品為最。這兩大系列節(jié)目對主營業(yè)務貢獻較大。2017-2019年，《中國新歌聲》和《中國好聲音》的制作收入占總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%，占比較高。

　　較高的收入占比帶來的是整個公司對《中國好聲音》系列節(jié)目的依賴。然而，招股書顯示，2016-2019年期間，《中國好聲音》收視率出現(xiàn)一定下滑，節(jié)目制作相關(guān)收入也呈現(xiàn)下降趨勢。

　　2016-2019年，中國好聲音節(jié)目制作及互聯(lián)網(wǎng)視頻授權(quán)收入分別為10.10億元、6.65億元、5.45億元和4.62億元?；乜辞拔奶岬降臓N星文化歸母凈利潤的數(shù)據(jù)，加上《中國好聲音》收入的較高的總收入占比，很難認為公司歸母凈利潤的下滑與《中國好聲音》系列節(jié)目利潤的下滑沒有關(guān)系。

圖片來源：招股書

　　此外，作為燦星文化的王牌產(chǎn)品，《中國好聲音》等節(jié)目存在的版權(quán)隱憂也不可忽視。一方面，《中國好聲音》等節(jié)目依賴版權(quán)引進，但版權(quán)合同存在到期的風險，燦星文化與浙江唐德影視股份有限公司（以下簡稱“唐德影視”）的訴訟糾紛即是由此而來。

　　招股書顯示，《中國好聲音》的版權(quán)來自于荷蘭Talpa公司的“The voice of…”。2012年燦星文化與荷蘭Talpa達成協(xié)議并引進制作《好聲音》，然而到2016年，唐德影視又以4億元價格購買“The voice of…”5到8季的版權(quán)，雙方由此陷入長期訴訟，而《中國好聲音》也被迫改名為《中國新歌聲》播出。盡管此訴訟后來以多方和解為結(jié)果而告終，但其帶來的版權(quán)警示卻值得注意。

　　另一方面，此類綜藝節(jié)目中涉及的音樂等版權(quán)也容易產(chǎn)生糾紛。中國裁判文書網(wǎng)公開資料顯示，燦星文化曾因?qū)W員在《中國好聲音》演唱未經(jīng)版權(quán)采購的歌曲《寂寞是因為思念誰》而被版權(quán)所有方北京華樂成盟音樂有限公司起訴并敗訴，涉及到的兩期節(jié)目也被迫停播。除此之外，燦星文化作為被告牽涉的版權(quán)糾紛還有不少。

圖片來源：中國裁判文書網(wǎng)

　　綜合來看，一方面電視行業(yè)整體下行影響著燦星文化經(jīng)營，另一方面其歸母凈利潤下降、應收賬款和存貨的持續(xù)上漲以及不容忽視的版權(quán)隱憂等問題也為其經(jīng)營帶來了影響。

　?。òl(fā)現(xiàn)網(wǎng)記者 羅雪峰 實習記者 李惜）

　　轉(zhuǎn)自：發(fā)現(xiàn)網(wǎng)

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