港口航運(yùn)業(yè)：集運(yùn)步入旺季 4月吞吐量續(xù)回升

　　散雜貨運(yùn)輸：3月初以來BDI 走出低位沖高回落的走勢(shì)，由月初的1262 點(diǎn)攀升至三月中下旬的 1585點(diǎn)，隨后回落至4 月15 日的1296 點(diǎn)，整體看來仍是低位震蕩格局，大部分船公司仍難以盈利。從需求的角度看來，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量3 月份同比上升僅1%；由于澳洲洪水對(duì)煤炭出口影響尚未完全恢復(fù)，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格高企，2 月份煤炭進(jìn)口環(huán)比同比均出現(xiàn)較大下降。從供給的角度分析，2、3 月份運(yùn)力凈增量顯著減少。向后看來，國(guó)際煤價(jià)短期內(nèi)仍將維持高位，煤炭海運(yùn)仍受到一定影響。但隨著鋼廠生產(chǎn)進(jìn)入旺季以及下游需求的旺盛，加上日本災(zāi)后重建將逐步展開，預(yù)計(jì)貨物需求將逐步轉(zhuǎn)暖。總體來說，我們預(yù)計(jì)BDI 在4-5 月的傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)震蕩上揚(yáng)是大概率事件，由于行業(yè)供給仍然過剩，反彈高度有限。從長(zhǎng)期來看，整個(gè)干散貨海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的趨勢(shì)在2013 年前無法改觀，因此BDI不會(huì)因此走出周期底部。

　　集裝箱運(yùn)輸：

　　3月份集裝箱市場(chǎng)經(jīng)歷了黎明前的黑暗，CCFI從月初的1046點(diǎn)下降至4月8日的1004點(diǎn)，降幅4%。

　　截至4月8日，美線運(yùn)價(jià)僅為f1657/FEU，與四周前基本持平；歐線運(yùn)價(jià)f978/TEU，較四周前下降9%。向后看來，集運(yùn)旺季已經(jīng)到來：歐美航線貨量不斷恢復(fù)，中海集運(yùn)的歐美航線也已連續(xù)10 天滿倉(cāng)。4 月1 日美線成功提價(jià)f200/FEU，4月11 日歐線提價(jià)f150/TEU。根據(jù)部分已結(jié)束的美線大客戶談判推斷，今年美線合同運(yùn)價(jià)可維持在f1800-f1900/FEU的水平，同比去年持平；而根據(jù)主要船東的提價(jià)計(jì)劃，如果提價(jià)計(jì)劃全部成功歐線旺季運(yùn)價(jià)最高可達(dá)f1950/TEU，由于歐線長(zhǎng)單合同少，一旦外部經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，貨量增長(zhǎng)迅速，運(yùn)價(jià)增速或?qū)⒊鱿胂?，但我們暫認(rèn)為歐線全年均值難超去年。長(zhǎng)期來看，未來集運(yùn)行業(yè)供求仍處于基本平衡的態(tài)勢(shì)，運(yùn)價(jià)前景仍好于油輪和散貨。從細(xì)分市場(chǎng)來看，日本航線受災(zāi)后重建采購(gòu)影響，去程貨量和運(yùn)價(jià)都大幅上漲，但是島內(nèi)輻射對(duì)日本出口以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響尚不明朗。

　　油輪運(yùn)輸：

　　三月份原油輪市場(chǎng)整體震蕩走低，中東到遠(yuǎn)東的TCE 租金水平由2 月份的3.9 萬美元/天下降至3 月份的3.5 萬美元/天,4 月11 日進(jìn)一步下探至1.9 萬美元/天。向后看來，二季度將進(jìn)入傳統(tǒng)的油輪運(yùn)輸?shù)?。我們維持運(yùn)價(jià)震蕩走低的判斷，但同時(shí)提醒投資者密切關(guān)注中東地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看來，2011 年新船交付上升舊船拆解速度較慢帶來的供給壓力依然存在，2011 年的油輪行業(yè)仍難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。

　　中國(guó)港口行業(yè)： 我們預(yù)計(jì)一季度全國(guó)整體集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)約為14%；向后看來，通過4 月前十天數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為上海港4 月份集裝箱吞有望達(dá)到或超越1 月份水平，單月同比增速可達(dá)14-15%，1-4 月累計(jì)增速13％。

　　投資建議：

　　航運(yùn)板塊：維持板塊的中性評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為油價(jià)趨穩(wěn)和旺季運(yùn)價(jià)反彈將給中海集運(yùn)（601866.SH）迎來介入時(shí)機(jī)，股價(jià)已從前期高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)14%，一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分釋放，重申“推薦”評(píng)級(jí)。

　　港口板塊：仍然看好集裝箱港口，一季度預(yù)計(jì)華東主要港口公司和天津港的業(yè)績(jī)同比增速不低于20%，低估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的港口公司具有良好的防御性。板塊內(nèi)繼續(xù)推薦港口業(yè)務(wù)步入收獲期的上港集團(tuán)，15.5xPE 估值顯著低估了未來箱量增長(zhǎng)前景和豐富的土地儲(chǔ)備。長(zhǎng)期看來，十二五期間寶山土地轉(zhuǎn)讓和匯山地產(chǎn)開發(fā)合計(jì)可貢獻(xiàn)60 億元稅后凈利潤(rùn)。短期看來，4 月份吞吐量數(shù)據(jù)向好，公司盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)低位正是介入良機(jī)，重申“推薦”和5.5元的目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　受政治風(fēng)險(xiǎn)影響國(guó)際油價(jià)大幅飆升、二季度交船量超預(yù)期、外部宏觀經(jīng)濟(jì)差于預(yù)期。

　　作者：楊鑫，聶迪中

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