集裝箱運(yùn)價(jià)集中交易之內(nèi)涵

　　相對(duì)于國(guó)外某些由經(jīng)紀(jì)公司牽頭組織的集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)外交易，SSEFC推出的則是全球首個(gè)集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易。 　　

　　備受矚目下的上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司（SSEFC）于3月25日揭牌，其推出的新一代航運(yùn)金融衍生品——集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易更是成為全場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　值得一提的是，SSEFC是全球首家以集中交易制度推出集裝箱運(yùn)價(jià)交易的公司。

　　什么是新一代航運(yùn)金融衍生品？SSEFC推出的集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易內(nèi)涵又是什么？

　　運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具

　　人們對(duì)集裝箱掉期交易也許并不熟悉，但并不會(huì)不知道FFA。FFA是英文Forward Freight Agreement（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）的簡(jiǎn)稱(chēng)，它是買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議。協(xié)議規(guī)定了具體的航線(xiàn)、價(jià)格、數(shù)量等，且雙方約定在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)，收取或支付依據(jù)波羅的海航交所的官方運(yùn)費(fèi)指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)差額。

　　這里提到的FFA本質(zhì)上與SSEFC所推出的集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易一樣，都是一種運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。航運(yùn)界現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)上數(shù)量相等、方向相反的操作來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)因運(yùn)價(jià)浮動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，F(xiàn)FA是干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而SSEFC推出的集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易則是目前最為權(quán)威的集裝箱運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　相對(duì)于國(guó)外某些由經(jīng)紀(jì)公司牽頭組織的集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)外交易（OTC），SSEFC推出的是全球首個(gè)集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易。

　　根據(jù)國(guó)外知名航運(yùn)經(jīng)紀(jì)行FIS發(fā)布的信息，其推出的集裝箱掉期場(chǎng)外交易的發(fā)展規(guī)模并不樂(lè)觀(guān)。自2009年達(dá)成第一筆集裝箱掉期交易至今，交易達(dá)成量不到100次。

　　幾百年來(lái)，西方形成了較為成熟的場(chǎng)外交易制度。一般來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外交易的形成要有三方的參與——經(jīng)紀(jì)行、銀行以及結(jié)算行。通常由經(jīng)紀(jì)行牽頭之后，投資者根據(jù)需要在不同的銀行和結(jié)算行之間“貨比三家”，比較各家提供的結(jié)算服務(wù)以及相對(duì)應(yīng)的手續(xù)費(fèi)。由于過(guò)程繁瑣、冗長(zhǎng)，參與方也過(guò)多，往往會(huì)發(fā)生 “渾水摸魚(yú)”的現(xiàn)象，當(dāng)參與交易的某一方違約之后，責(zé)任歸咎不明確，使投資者遭受損失。

　　與此不同，推出集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)交易的SSEFC受上海市人民政府與交通運(yùn)輸部的管理，第三方交易平臺(tái)由上海航運(yùn)交易所、上海市虹口區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司等單位共同發(fā)起成立，具有權(quán)威性。作為第三方交易平臺(tái)以及首次在國(guó)際上推出集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易的機(jī)構(gòu)，SSEFC將通過(guò)合同制、會(huì)員制等各種形式聯(lián)合經(jīng)紀(jì)行、銀行以及結(jié)算行來(lái)進(jìn)行大規(guī)模、巨額投入以及高效率的集裝箱運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易。

　　如何開(kāi)戶(hù)

　　SSEFC可以被看作是一家證券公司或者期貨交易所，投資者到證券公司這個(gè)交易平臺(tái)投資“股票”或者“期貨”，但SSEFC提供的平臺(tái)交易的“股票”或者“期貨”比較特殊，其將集裝箱運(yùn)費(fèi)作為一項(xiàng)商品或股票，而該“商品”或“股票”的價(jià)格通過(guò)上海航運(yùn)交易所發(fā)布的新版上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）來(lái)反映。

　　其開(kāi)戶(hù)流程也與證券公司相似

　　交易系統(tǒng)成熟

　　航運(yùn)運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易采用現(xiàn)金交割方式。在現(xiàn)金交割方式下，每一未平倉(cāng)合約將于到期日結(jié)算時(shí)得以自動(dòng)平倉(cāng)，也就是說(shuō)，在合約的到期日，空方無(wú)需交付集裝箱，多方也無(wú)需交付合約總價(jià)值的資金，只是根據(jù)交割結(jié)算價(jià)計(jì)算雙方的盈虧金額，通過(guò)將盈虧直接在盈利方和虧損方的保證金賬戶(hù)之間劃轉(zhuǎn)的方式來(lái)了結(jié)交易。

　　現(xiàn)金交割與當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算在本質(zhì)上是一致的，差別在于兩點(diǎn)：一是結(jié)算價(jià)格的計(jì)算方式不同；二是現(xiàn)金交割后多空雙方的頭寸自動(dòng)平倉(cāng)，而當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算后雙方的頭寸仍然保留，且浮動(dòng)盈利不計(jì)入可用資金。

　　由于交割價(jià)代表了現(xiàn)貨市場(chǎng)當(dāng)周的平均價(jià)格，因此，航運(yùn)運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易將隨著交割日的臨近，而不斷向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。

　　航線(xiàn)運(yùn)價(jià)包含海運(yùn)費(fèi)及海運(yùn)相關(guān)附加費(fèi)，具體包括下列附加費(fèi)：燃油附加費(fèi)（BAF/FAF）、緊急燃油附加費(fèi)（EBS/EBA）、幣值附加費(fèi)（CAF/YAS）、旺季附加費(fèi)（PSS）、戰(zhàn)爭(zhēng)附加費(fèi)（WRS）、港口擁擠附加費(fèi)（PCS）、運(yùn)河附加費(fèi)（SCS/SCF/PTF/PCC）

　　海運(yùn)費(fèi)報(bào)價(jià)為該航線(xiàn)基本港的運(yùn)價(jià)：美西航線(xiàn)運(yùn)價(jià)為洛杉磯/長(zhǎng)灘/奧克蘭基本港運(yùn)價(jià)，而歐洲航線(xiàn)運(yùn)價(jià)則為漢堡/鹿特丹/安特衛(wèi)普/弗利克斯托/勒阿弗爾基本港運(yùn)價(jià)。

　　交割價(jià)計(jì)算公式為：交割價(jià) = A+B/2

　　其中：A=a，a為合同含交割日在內(nèi)的最后五個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)的加權(quán)平均價(jià)；B=b，b為當(dāng)期上海航運(yùn)交易所發(fā)布的SCFI對(duì)應(yīng)航線(xiàn)運(yùn)價(jià)。

　　當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)或有可能出現(xiàn)異常情況時(shí)，A和B按照3種方式取值（見(jiàn)表3）。

　　根據(jù)A與B在單邊市場(chǎng)以及平穩(wěn)市場(chǎng)的情況下的取值，SSEFC內(nèi)部專(zhuān)業(yè)人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)出了該計(jì)算規(guī)則的緣由。

　　當(dāng)A比（T-5）日結(jié)算價(jià)的漲跌幅度在±15%以?xún)?nèi)，而B(niǎo)此時(shí)如果大于105%A的話(huà)，那么SCFI的分航線(xiàn)指數(shù)所代表的現(xiàn)貨價(jià)格失真，于是這時(shí)通過(guò)將B最大取105%A的方法來(lái)達(dá)到使現(xiàn)貨價(jià)格向下收斂的目的。這就是為什么B在這個(gè)時(shí)候的值將被限制在105%A或者95%A的原因。

　　而當(dāng)A比（T-5）日結(jié)算價(jià)的漲跌幅度超過(guò)±15%，先假設(shè)A比（T-5）日結(jié)算價(jià)單邊上漲超過(guò)15%。在這種情況下，A的漲跌幅度已經(jīng)非常巨大，而如果B在這個(gè)時(shí)候再大于A(yíng)的話(huà)，那么B只能通過(guò)取A使自身表示的價(jià)格不能對(duì)A的價(jià)格再助推。如果此時(shí)B的價(jià)格介于A(yíng)與95%A之間的話(huà)，A此時(shí)的價(jià)格將被認(rèn)為是過(guò)于失真的，那么A將通過(guò)取B的值來(lái)達(dá)到向下收斂的目的。而當(dāng)B低于95%A的話(huà)，說(shuō)明B大幅低于A(yíng)，則給B規(guī)定下限為95%。

　　同理可描述當(dāng)A比（T-5）日結(jié)算價(jià)單邊下跌幅度超過(guò)15%時(shí)B的取值。

　　另外，當(dāng)價(jià)格成交時(shí)，每日盈虧參照以下方式計(jì)算：

　　每天交易時(shí)段內(nèi)，浮動(dòng)盈虧計(jì)算公式為：買(mǎi)方交易商的浮動(dòng)盈虧為（負(fù)數(shù)為應(yīng)支付）：（最新價(jià)－買(mǎi)入價(jià)）× 持倉(cāng)數(shù)量×匯率；賣(mài)方交易商的浮動(dòng)盈虧為（負(fù)數(shù)為應(yīng)支付）：（賣(mài)出價(jià)－最新價(jià)）× 持倉(cāng)數(shù)量×匯率

　　每天日終結(jié)算時(shí)，浮動(dòng)盈虧計(jì)算公式為：買(mǎi)方交易商的浮動(dòng)盈虧為（負(fù)數(shù)為應(yīng)支付）：（結(jié)算價(jià)－買(mǎi)入價(jià)）× 持倉(cāng)數(shù)量×匯率；賣(mài)方交易商的浮動(dòng)盈虧為（負(fù)數(shù)為應(yīng)支付）：（賣(mài)出價(jià)－結(jié)算價(jià)）× 持倉(cāng)數(shù)量×匯率

　　浮動(dòng)盈虧為正，不增加交易商可用資金；浮動(dòng)盈虧為負(fù)，減少交易商可用資金。

　　第三方存管保證金

　　SSEFC將交易商的保證金委托商業(yè)銀行單獨(dú)立戶(hù)進(jìn)行存管，存管銀行按照法律、法規(guī)要求，負(fù)責(zé)完成交易商的資金存?。籗SEFC保證金賬戶(hù)與交易商綁定銀行存款賬戶(hù)之間的封閉式資金劃轉(zhuǎn)。

　　第三方的加入，讓存管分開(kāi)，真正做到SSEFC管交易，銀行管資金的模式。未經(jīng)銀行同意，任何人都無(wú)法將保證金存管賬戶(hù)內(nèi)的資金以任何形式劃出、提供抵押或者質(zhì)押，否則銀行有權(quán)拒絕支付資金，并有權(quán)因此解除監(jiān)管責(zé)任。保證金存管賬戶(hù)不得購(gòu)買(mǎi)支付憑證，不得開(kāi)通同城實(shí)時(shí)清算或者電子銀行支付功能。

　　另外，SSEFC每日對(duì)賬，對(duì)賬分成三部分：開(kāi)銷(xiāo)戶(hù)和出入金流水核對(duì)、余額核對(duì)、總分核對(duì)。銀行實(shí)時(shí)監(jiān)控交易商保證金賬戶(hù)的資金變化，保證交易商資金安全。同時(shí)，交易商可以在存管銀行網(wǎng)站上直接查詢(xún)保證金賬戶(hù)余額。保證金第三方存管如下圖所示。

　　■ 案 例

　　4月份，上海至歐洲的集裝箱運(yùn)費(fèi)即期價(jià)格為1500USD/TEU。此時(shí)，在航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易系統(tǒng)中，6月份歐洲航線(xiàn)運(yùn)價(jià)合同EU1106的最新賣(mài)價(jià)為1500USD/TEU。

　　一貿(mào)易商計(jì)劃在6月份將200 TEU的貨物從上海運(yùn)送到歐洲。為減輕集裝箱運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲所帶來(lái)的影響，該貿(mào)易商在航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易系統(tǒng)中，以1500USD/TEU買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)200手（200TEU）EU1106合同，并全部成交。

　　兩個(gè)月后，即期市場(chǎng)上歐洲航線(xiàn)航運(yùn)運(yùn)價(jià)上漲至1800USD/TEU，同時(shí)，航運(yùn)運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易系統(tǒng)中， EU1106合同航運(yùn)運(yùn)價(jià)為1800USD/TEU。

　　貿(mào)易商以1800USD/TEU賣(mài)出平倉(cāng)此前持有的全部頭寸。

　　此時(shí)，運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致貿(mào)易商多支付的運(yùn)費(fèi)為60000美元（（1800-1500）×200）；而該貿(mào)易商在運(yùn)價(jià)場(chǎng)內(nèi)集中交易平臺(tái)上進(jìn)行套期保值所得到的利潤(rùn)為60000美元（（1800-1500）×200）。

　　上述案例只是用于說(shuō)明套期保值的原理，在現(xiàn)實(shí)中由于影響價(jià)格的因素較為復(fù)雜，可能產(chǎn)生一定程度的偏離。

　　通過(guò)套期保值可以將運(yùn)價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差（遠(yuǎn)期價(jià)格和即期價(jià)格的差）的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)沖掉絕大部分因價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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